逼完多頭逼空頭？

布倫特及美國原油期貨主力合約均已漲至110美元/桶附近，而兩年前的國際期貨市場出現(xiàn)的“負(fù)油價”一幕仍記憶猶新。

不過，現(xiàn)在華爾街機構(gòu)發(fā)出警告，隨著原油需求上漲、供給不足、庫存降至歷史低位、空頭強制平倉，油價有可能會上漲至“任何位置”，甚至引發(fā)油價“歷史性逼空”。

3月23日全球原油期貨價格表現(xiàn)

來源：Wind 時間：截至記者發(fā)稿時

接受中國證券報·中證金牛座記者采訪的分析人士認(rèn)為，當(dāng)前庫存及供應(yīng)的不確定性增加了油市逼空概率，且風(fēng)險主要集中在非主力合約上。在油價已大漲之際，可以關(guān)注新能源以及原油成本上升背景下三大鏈條投資機會。

油市逼倉將重現(xiàn)？

回顧上一輪“負(fù)油價”走勢中，在原油價格走向極端之際，庫存指標(biāo)釋放出強烈的異常信號。

如今，美國商業(yè)原油庫存近4億桶，達到2015年以來的新低，結(jié)合原油猛烈的漲勢，近期有國際投行發(fā)出警告，隨著原油需求上漲、供給不足、庫存低至歷史低位、空頭強制平倉，油價有可能會上漲至“任何位置”，甚至引發(fā)油價“歷史性逼空”。

美爾雅期貨投資咨詢部徐婧對中國證券報·中證金牛座記者表示，在全球庫存低位以及剩余產(chǎn)能缺乏的背景下，俄烏戰(zhàn)爭進一步放大了供求矛盾，共同導(dǎo)致了本輪油價大漲。

“在債務(wù)水平高企和全球能源轉(zhuǎn)型背景下，過去幾年全球油氣上游資本開支明顯不足，導(dǎo)致整體產(chǎn)能增加有限，剩余產(chǎn)能逐漸縮小?！靶戽悍治?，地緣局勢加劇了供需矛盾，俄羅斯是世界前三大產(chǎn)油國和石油出口國之一，且長期占據(jù)著歐洲石油市場28%-30%的市場份額，俄油斷供對全球石油市場的沖擊極大?！叭绻碛痛笠?guī)模斷供，導(dǎo)致市場供需極度失衡的情況下，可能出現(xiàn)原油非主力合約逼空事件?！?/p>

從庫存方面來看，無論是EIA（美國能源信息署）還是OECD（經(jīng)合組織）的原油庫存，均處于歷年絕對低位。

“當(dāng)前市場面臨的核心問題在于投資不足使得很多產(chǎn)油國無法迅速應(yīng)對價格持續(xù)上漲，這一困境在俄烏沖突前就已存在，低庫存和閑置產(chǎn)能下降的組合對油價構(gòu)成利多支撐?！睎|證衍生品研究院能源高級分析師安紫薇告訴中國證券報·中證金牛座記者。

從期貨價差看，美國WTI原油期貨1個月到期的期貨價格與3個月到期的期貨價格之差升至10年高點?！皬脑搩r格差迅速上升并創(chuàng)下新高來看，庫存原油庫存還有下降的可能。”光大期貨能化產(chǎn)業(yè)分析師田由甲對中國證券報·中證金牛座記者說。

“盡管現(xiàn)在的原油需求量遠(yuǎn)高于2014年，但從目前庫存天數(shù)來看，當(dāng)前的原油庫存天數(shù)與2019年同期接近，并未像庫存絕對數(shù)字那樣夸張，且低庫存早已通過價格得以反映，如果有進一步去庫存的預(yù)期才會繼續(xù)驅(qū)動價格持續(xù)上漲，否則現(xiàn)在的油價就是庫存低位的反映。”中信期貨能源組研究員楊家明對中國證券報·中證金牛座記者表示。

對于美國戰(zhàn)略儲備持續(xù)下降，楊家明認(rèn)為，不排除其主動利用高價拋儲的情況。“因為在2022年-2023年美國頁巖油產(chǎn)量大概率將創(chuàng)紀(jì)錄新高，現(xiàn)在拋儲未來買入即可，符合低價收儲、高價拋儲的原則。”

油價大漲提振新能源

及三大傳導(dǎo)鏈條

回顧“負(fù)油價”逼倉事件，美東時間2020年4月20日，WTI 5月原油期貨結(jié)算收跌55.90美元，跌幅305.97%，報-37.63美元/桶，歷史上首次收于負(fù)值。這是發(fā)生在國際原油市場上著名的WTI原油期貨2005合約逼倉事件。此類逼倉需要哪些條件配合？

“一般來說，逼倉需要兩大必要條件：其一，持倉量或成交量不夠大，合約價格容易受到大資金控制。符合條件的要么是小品種，要么是非主力合約，原油自然更多為后者。如WTI2005逼倉事件中，4月20日合約已臨近交割期，持倉量大幅減少，當(dāng)時主力合約已轉(zhuǎn)換為2006合約。其二，供需矛盾極度突出。如WTI2005逼倉當(dāng)時的背景是，新冠疫情暴發(fā)之后，需求坍塌，出現(xiàn)供應(yīng)嚴(yán)重過剩的情況。"徐婧說。

從內(nèi)外盤價差來看，近期國內(nèi)原油期貨與布倫特原油價格差看似保持小幅震蕩，但實際上，布倫特原油自2月以來與中東迪拜原油的價差由2-4美元/桶提升到了9-17美元/桶?！耙驗閲鴥?nèi)原油期貨對應(yīng)的標(biāo)的是中東原油。所以，從實際的估值來看，近期國內(nèi)原油期貨可能存在估值略偏高的情況?！碧镉杉渍f。

從新舊能源比價關(guān)系中的投資機會看，田由甲說，當(dāng)前歐洲與我國都在處于能源轉(zhuǎn)型期，如果國際原油價格長期維持高位震蕩，那么將直接刺激新型能源的發(fā)展。

原油大漲情況下，怎樣看待國內(nèi)原油等相關(guān)品種投資價值和風(fēng)險？

徐婧表示，從油價上漲的傳導(dǎo)機制看，有三條路徑：一是直接對于相關(guān)原油系產(chǎn)品成本的推升，比如燃料油、汽柴油、瀝青等品種，在成本的推升下，如果品種自身供需基本面相對良性，則更容易跟著油價一起上漲，例如燃料油；二是間接提升產(chǎn)業(yè)鏈的成本，逐步傳導(dǎo)到中下游化工品，此傳導(dǎo)路徑較長，直接跟原油相關(guān)的化工品比如PTA，在利潤被動壓縮后有了主動的供應(yīng)縮減，因此跟隨成本易漲難跌；三是對整體全球的能源價格都有一定的提振作用，能源資源現(xiàn)階段仍處在偏緊格局中，高油價帶動天然氣、煤炭等資源類品種價值提升。

方正中期期貨投資咨詢部石油化工組組長隋曉影對中國證券報·中證金牛座記者表示，原油價格大漲往往會帶動下游石油化工板塊品種上漲，因此從單邊角度來說，在原油上漲的情況下，可以做多石油化工板塊品種，尤其是可以選擇供需結(jié)構(gòu)較好的品種，而對于自身供需結(jié)構(gòu)較大的品種，成本上漲對其提振會比較有限。從套利角度來說，在供需面矛盾并不突出的情況下，原油上漲會導(dǎo)致石油化工板塊品種利潤萎縮，因此可以做空石化品種利潤進行套利。

建議投資者“不要孤注一擲”

今年以來，伴隨地緣局勢升級、大宗商品供需矛盾激化，市場出現(xiàn)極端行情的可能性明顯提升。這在國際金屬市場已經(jīng)有所體現(xiàn)。此形勢下，如何防范化解價格劇烈波動帶來的風(fēng)險？

從加強監(jiān)管角度，徐婧認(rèn)為，監(jiān)管的有效性體現(xiàn)在事前監(jiān)測、事中應(yīng)對、事后嚴(yán)罰三個層面。在事前監(jiān)管部門要密切跟蹤合約成交量、持倉量、倉單等異常變化，排查試圖操縱市場的可疑行為，防患于未然；事中若操縱行為一旦發(fā)生，及時采取調(diào)整保證金比例、限制開倉等應(yīng)對措施；事后注重對逼倉或市場操縱行為進行嚴(yán)罰，提高威懾力和違法成本。

從投資者參與角度，她建議，無論企業(yè)還是個人投資者，都應(yīng)當(dāng)將風(fēng)控放在首位，絕對不要孤注一擲，冒承擔(dān)不起的風(fēng)險。

安紫薇表示，近期國際主要原油期貨市場流動性下降，持倉量也均有不同程度的下滑，國內(nèi)原油期貨市場整體運行平穩(wěn)，劇烈的價格波動和普遍的保證金水平上升導(dǎo)致交易成本上升。地緣沖突走向難以預(yù)測，短期價格波動受到頻出的地緣沖突消息影響較大，市場參與難度增加，導(dǎo)致交易者謹(jǐn)慎參與，配合國內(nèi)的監(jiān)管措施，可降低出現(xiàn)擠倉的可能性。

從未來油價走勢看，隋曉影分析，當(dāng)前隨著俄烏沖突對油價影響的減弱，油市盤面逐步回歸對原油供需結(jié)構(gòu)的計價，歐美多國針對俄羅斯實施制裁令全球能源供給下降，從最近幾周來看，俄羅斯海上石油出口有一定程度下降，但仍在歷史正常范圍內(nèi)，一些大型貿(mào)易商及煉油商固定合同的執(zhí)行維持了當(dāng)前一部分貿(mào)易量，但預(yù)計4月份以后俄羅斯原油出口下降會較為明顯，IEA（國際能源署）預(yù)計降幅達到300萬桶/日。整體來看，當(dāng)前由于俄羅斯供應(yīng)下降以及伊朗供給尚未回歸，原油供需結(jié)構(gòu)仍然緊張，油價在逐步回吐地緣局勢溢價后轉(zhuǎn)向?qū)┬杞Y(jié)構(gòu)的計價，預(yù)計短線油價將維持高位運行。