高盛3月17日發(fā)布的商品期貨研報顯示，基于悲觀情緒和流動性造成的“過度拋售”、強勁的現(xiàn)貨市場、優(yōu)異的長期前景與上升的通脹預(yù)期，目前大宗商品仍是“最好的風險對沖工具”。

情緒和流動性驅(qū)動的回調(diào)，為投資者提供了買入時機

高盛表示，近期，對疫情的擔憂、西方制裁力度增加以及全球經(jīng)濟衰退的隱憂，造成了悲觀情緒急劇上升，導(dǎo)致能源和金屬商品價格回撤至低于均衡價格。

隨后，在LME鎳合約關(guān)閉后，投資者因價格飆升和波動性飆升而面臨更高的追加保證金要求，流動性緊縮由金屬商品市場蔓延至整個能源市場，導(dǎo)致石油和其他市場的持倉量大幅下降。流動性的急劇回落，造成了大宗商品市場價格的進一步走低。

因此，高盛商品研究的 Sabine Schels 團隊認為，大宗商品市場當前的多頭清算是與基本面緊張無關(guān)的去風險事件，這種流動性引發(fā)的倉位緊縮提供了買入機會。

（注：多頭清算通常表現(xiàn)為持倉量下降，同時價格下跌。）

現(xiàn)貨市場依然強勁，價格未及“需求破壞”

報告指出，現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)更加強勁。舉例來看，近期現(xiàn)貨市場鋁價溢價創(chuàng)歷史新高、布倫特現(xiàn)貨較近月期貨溢價顯著，同時大宗商品現(xiàn)貨市場上的整體溢價仍居高不下。

與此同時，新冠風險方面，Sabine Schels 團隊認為，疫情導(dǎo)致的封鎖可能只會將需求推遲，同時還可能促使政策進一步放松；制裁風險方面，該團隊認為，對俄制裁最終可能會利好大宗商品市場；增長風險方面，該團隊認為，經(jīng)濟學家對全球衰退的擔憂被夸大了。

回到期貨市場，報告指出，在商品市場經(jīng)過兩年的穩(wěn)步“去庫存”之后，出現(xiàn)了如此巨大的供應(yīng)沖擊，導(dǎo)致一個明顯而持續(xù)的“需求破壞”（demand destruction）階段可能就在眼前。

（“需求破壞”一般指能源因長期高價使需求轉(zhuǎn)向部分收縮或永久性收縮，從而使能源價格從長期高價轉(zhuǎn)向長期價格下行。例如，汽油價格過高導(dǎo)致車主選擇購買小型、更省油的汽車，從而降低了原油的長期需求。）

不過，石油、歐洲天然氣、貴金屬和谷物的現(xiàn)貨價格還遠未接近這種需求破壞水平。該團隊在研報中提及：

從乘用車使用量、行駛里程或航空業(yè)活動來看，我們繼續(xù)觀察到對周期性商品的強勁現(xiàn)貨需求。

就金屬而言，西方制造業(yè)的強勁增長推動將進一步刺激需求；而中國近期的一系列政策也將大大刺激國內(nèi)需求。

因此，高盛將3個月彭博商品指數(shù)（BCOM）的總收益率從1.7%上調(diào)至11%。

此外，雖然需求破壞給中期價格帶來了一些風險，但近期全球圍繞結(jié)構(gòu)性投資不足、去全球化、綠色資本支出和收入再分配的一系列事件再次確認了該行此前對商品市場長期看漲的觀點（12個月彭博商品指數(shù)的總收益率目標維持20.5%）。因此，高盛維持大宗商品的超配，并看好能源商品、工業(yè)金屬和黃金。

大宗商品仍是最好的宏觀對沖工具

如前文所述，高盛 Sabine Schels 團隊認為，大宗商品市場價格遠未接近“需求破壞”價格水平。然而，現(xiàn)在的風險資產(chǎn)定價已包含了未來全球經(jīng)濟增長放緩的預(yù)期。因此，該團隊認為，未來大宗商品與股票和固定收益走勢不相關(guān)將“不足為奇”。

支撐大宗商品仍然是最好的宏觀風險對沖工具的另一個重要理由是通脹預(yù)期被“解除錨定”。該團隊認為，地緣政治沖突、金融環(huán)境趨緊等顯著降低了加息預(yù)期。同時，考慮到俄烏沖突可能加劇的能源通脹、航運受阻、勞動力市場收緊導(dǎo)致的供應(yīng)鏈瓶頸等因素，通脹壓力可能進一步加劇。該團隊在研報中提及：

事實上，長期以來一直保持良好錨定的全球長期通脹預(yù)期現(xiàn)在已經(jīng)開始上升。

進一步，該團隊指出，這一背景下雖然風險資產(chǎn)和固定收益或會受到不利影響，但大宗商品可能會受益?；販y歷史數(shù)據(jù)該團隊發(fā)現(xiàn)，每當股票和債券的價格在利率上升的環(huán)境中呈正相關(guān)時，貝塔風險敞口往往會為大宗商品帶來正回報。

此外， Sabine Schels 團隊還表示，相信大宗商品將抵抗強勢美元，并預(yù)計大宗商品和美元將保持正相關(guān)。對此，該團隊在研報中進一步解釋稱：

雖然強勢美元在歷史上一直是商品上漲的障礙，但現(xiàn)在似乎并非如此。

當前的能源危機以歐洲和亞洲能源市場為中心，而美國作為凈出口國則受益于更高的能源價格，正在推動美元走強。

而以歐元計價的能源價格持續(xù)上漲可能導(dǎo)致歐元面臨疲軟壓力。