歐美凍結(jié)俄羅斯的外匯儲備，預(yù)示著布雷頓森林體系Ⅱ的終結(jié)。

就在俄烏沖突爆發(fā)前幾天，俄羅斯駐華大使杰尼索夫在記者發(fā)布會上，用中文寫了一個biáng字，來概括全球局勢紛繁復(fù)雜的2021年。

然而到今天，俄烏沖突已經(jīng)快持續(xù)一個月了，全球局勢變得愈加復(fù)雜，我們可能都找不到對應(yīng)的漢字來描述，而西方對俄羅斯的制裁更是到了離譜的程度：

俄羅斯主權(quán)債融資被禁止，俄企債券被大量拋售，俄羅斯銀行被踢出SWIFT系統(tǒng)，一些俄羅斯富豪在海外的私人資產(chǎn)被凍結(jié)甚至直接沒收……

還有一項更嚴(yán)厲的制裁是，俄羅斯約3000億美元的外匯儲備被凍結(jié)了。根據(jù)俄羅斯財政部部長的表述，俄羅斯目前的外匯儲備達(dá)6400億美元，遭凍結(jié)的這部分資金約占外匯儲備總額的一半。

就在前幾天，前美聯(lián)儲和美財政部官員、現(xiàn)任瑞士信貸短期利率策略師佐爾丹·波扎爾指出，這一系列的對俄制裁意味著我們正在見證“布雷頓森林體系Ⅲ”的誕生。他的這一判斷在金融界引起了很大爭議。

那么，到底什么是“布雷頓森林體系Ⅲ”？這要從布雷頓森林體系的建立說起。

布雷頓森林體系是1944年美國主導(dǎo)建立起的全球貨幣體系。其核心運(yùn)作理念有兩個。

第一，美元跟黃金直接掛鉤，規(guī)定35美元兌換1盎司黃金，全球其他貨幣跟美元掛鉤，各國央行可以按照此價格直接找美聯(lián)儲兌換黃金。第二，建立以美國為主導(dǎo)的國際貨幣基金組織和世界銀行，來維持匯率穩(wěn)定和提供戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)援助。

1944年，布雷頓森林會議現(xiàn)場

這套全球金融秩序維持了十多年便開始出現(xiàn)問題。

由于美元是靠黃金儲備支撐起來的，美國必須擁有足夠的黃金儲備。然而從1950年代中期開始，隨著美國貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，各國從貿(mào)易順差賺來的美元，不斷向美國兌換黃金，這導(dǎo)致美國國內(nèi)黃金大量外流。1968年，其他國家持有的美國外債總額首次超過黃金儲備。

到了1971年，尼克松政府實在扛不住了，宣布美元與黃金脫鉤。1973年起，歐洲各國實行浮動匯率，布雷頓森林體系徹底崩潰。所以在學(xué)界，1944年到1971年這一時期被稱為“布雷頓森林體系Ⅰ”。

布雷頓森林體系Ⅰ已然成為歷史。但詭異的是，明明是美國“違約”了，美元為主導(dǎo)的全球貨幣體系不但沒有消亡，反而獲得新生。經(jīng)過幾年的“尋錨之旅”，布雷森頓體系Ⅱ誕生了，核心依然是“內(nèi)部貨幣”——美元。

在這個新體系中，美國通過創(chuàng)造大量赤字，投資新興產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)來自新興國家制造的商品。新興國家賺取美元，即外匯儲備，轉(zhuǎn)而購買安全資產(chǎn)——美債。與此同時，美元找到了另一個價值之錨——各國工業(yè)賴以為生的石油。最終形成了一個以美元為核心結(jié)算貨幣的金融閉環(huán)。

此時，全球安全資產(chǎn)從黃金變成了美債。因為人們相信，美國不可能崩潰，賴賬的可能性微乎其微。換言之，貨幣進(jìn)入信用時代，貨幣即國家信用。這一切，則背靠美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和軍事實力。

布雷頓森林體系Ⅱ的基礎(chǔ)是美元，美元代表美國的信用，但并不意味著新體系就是完美無缺的。其實自金融危機(jī)和新冠疫情這兩次影響最大的全球性危機(jī)以來，美元的信用一直飽受質(zhì)疑，主要體現(xiàn)在三個方面。

第一是關(guān)于美國債務(wù)和美元信用。這里講一下“特里芬悖論”，它是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬于1960年提出的。特里芬認(rèn)為，如果美元是世界貨幣，美國就必須保持貿(mào)易赤字，讓美元流出美國，讓其他國家獲得足夠多的美元。然而美元的不斷流出和無限增長的赤字，最終會影響美元的信用。

一句話，各國持有的美元及美元資產(chǎn)，事實上都是美國的負(fù)債。美元價值要穩(wěn)定，就不能作為國際貨幣；美元要作為國際貨幣，它的價值就難以穩(wěn)定。

“特里芬悖論”基本預(yù)言了美元和黃金脫鉤，同時也揭露了布雷頓森林體系Ⅱ的致命漏洞。

回顧近兩年來，美聯(lián)儲印發(fā)了所有狹義美元貨幣總量的45%，這意味著美國200多年來所有的美元，近一半都是近一年半印發(fā)的。美國通過濫發(fā)美元購買商品，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其他國家，造成全球性的通貨膨脹。

而在去年10月，甚至一度出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險，美國政府不得不延期緊急債務(wù)上限?！靶聜€舊債”的游戲何時終結(jié)，我們無法預(yù)測，但美元信用會在“放水漫灌—加息收割”的循環(huán)中不斷被透支。

第二是關(guān)于貨幣之錨石油和美元信用。沙特等石油國家當(dāng)年接受石油作為美元的錨定物，主要原因是當(dāng)年美國是全球最大的石油消費(fèi)國，但隨著頁巖油開采技術(shù)成熟，如今美國已變成石油出口大國。

其次，美國憑借先進(jìn)的軍事力量，提供所謂的“安全保護(hù)”以換取沙特等國的忠心，但從美軍撤離阿富汗的狼狽之態(tài)，到俄烏沖突期間的退避三舍，中東產(chǎn)油國最擔(dān)心的情況還是出現(xiàn)了：原來美軍的力量是有局限性的，“安全保護(hù)”到頭來恐怕是一張空頭支票。

OPEC成員國

所以當(dāng)國際油價和天然氣價格飆升，“歐佩克+”的產(chǎn)油國無視了美國希望其增產(chǎn)和動用儲備石油的請求，還將減產(chǎn)執(zhí)行率從1月的129%提高到2月的136%，沙特、阿聯(lián)酋甚至直接拒接拜登的電話。

而《華爾街日報》在3月15日發(fā)消息稱，沙特正考慮使用人民幣向中國出售部分石油，全球最大原油出口國將直接對接全球最大原油消費(fèi)國。此舉被認(rèn)為將削弱美元在全球石油市場的主導(dǎo)地位。

第三是關(guān)于外匯儲備和美元信用。過去20多年，包括中國在內(nèi)的一些新興國家，經(jīng)歷了亞洲金融風(fēng)暴后，深刻意識到本國貨幣的風(fēng)險，于是通過貿(mào)易積極增持外匯儲備。

從1998年到2021年，各國持有的美元為結(jié)算的外匯儲備從2萬億美元增長至15萬億美元。為了防止美元貶值，這筆錢大部分轉(zhuǎn)換成了最安全的美債。但是在今天的俄烏沖突中，情況突然發(fā)生了變化，俄羅斯的外匯儲備居然被凍結(jié)了。

俄羅斯外匯儲備構(gòu)成（圖源：IMF）

美國的這一操作已有先例。今年2月11日，美國宣布凍結(jié)阿富汗央行70億美元的外匯儲備，其中一半用于對阿富汗人民的人道主義援助，另一半則被美國“私吞”，用于“9·11”恐襲受害者支付訴訟賠償。

這不禁讓所有國家開始思考：如果哪一天我和美國或歐盟作對，美國也開始凍結(jié)我的外匯儲備，停掉企業(yè)的國際貿(mào)易結(jié)算，沒收公民的海外私人財產(chǎn)，該怎么辦呢？中國如今有3.3萬億美元左右的外匯儲備，其中約70%是美債，萬一被沒收或者賴掉了怎么辦？

這就是為什么波扎爾認(rèn)為，歐美凍結(jié)俄羅斯的外匯儲備，預(yù)示著布雷頓森林體系Ⅱ的終結(jié)。

我們可能會繼續(xù)想一個問題：當(dāng)美元變得不安全的時候，還有什么能被視為“安全資產(chǎn)”？大概就只剩黃金、石油、天然氣、礦產(chǎn)這些東西了。

所以波扎爾判斷，如今歐美商品短缺，俄烏沖突結(jié)束后，我們將迎來以“東方商品貨幣”為中心的布雷頓森林體系Ⅲ，它的基礎(chǔ)是由黃金和大宗商品所構(gòu)成的“外部貨幣”。

波扎爾還專門提到了中國。他認(rèn)為，在這種新的變局下，中國保護(hù)自己利益有兩種選擇：第一，拋售美債等各國債券。第二，發(fā)行更多的人民幣去購買俄羅斯的天然氣、石油等大宗商品。

波扎爾所描述的景象，可以說是1971年以后最重大的一次貨幣體系的變局?！懊涝罎⒄摗辈蝗陛浾撌袌?，卻一次又一次地不攻自破，盡管美國近期的一系列操作已是自掘祖墳。

美元會不會被拋棄？黃金和大宗商品有沒有可能成為新的基礎(chǔ)性外部貨幣？中國和中東的一些高外匯儲備國，將如何重新配置自己海外資產(chǎn)？這一切一切的變化到今天都是一個懸念，但發(fā)生或者不發(fā)生，以及怎么發(fā)生，顯然是我們每一個人都需要了解和警惕的。