2022年初至今A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，去年表現(xiàn)突出的量化基金整體出現(xiàn)回撤。不過(guò)仍有產(chǎn)品相對(duì)抗跌，回撤幅度遠(yuǎn)小于同期A股主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品。公募量化投資人士表示，量化基金持股分散度更高，在相對(duì)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的個(gè)股權(quán)重偏離度、行業(yè)權(quán)重偏離度和風(fēng)格因子暴露度的控制都更加嚴(yán)格一些，因此表現(xiàn)得更為抗跌。

展望后市，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為A股市場(chǎng)風(fēng)格大概率會(huì)更加均衡，通過(guò)傳統(tǒng)的超配行業(yè)的方式，再獲得爆發(fā)性投資機(jī)會(huì)的難度比較大。但量化基金可以充分利用選股寬度和交易頻度的優(yōu)勢(shì)，力求斬獲超額回報(bào)。

部分主動(dòng)量化產(chǎn)品表現(xiàn)抗跌

盡管年初以來(lái)主動(dòng)量化基金整體表現(xiàn)不及去年，仍有部分產(chǎn)品產(chǎn)品相比A股基金表現(xiàn)抗跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至3月17日，市場(chǎng)上175只主動(dòng)量化基金（各份額合并統(tǒng)計(jì)）整體凈值跌幅超12%，但其中51只基金回撤幅度在10%之內(nèi)，較同期主動(dòng)權(quán)益基金整體跌幅小。

針對(duì)今年主動(dòng)量化產(chǎn)品整體下跌的現(xiàn)象，不少公募人士認(rèn)為屬于正常現(xiàn)象，應(yīng)該理性看待。海富通基金相關(guān)人士分析稱，今年大盤(pán)下跌明顯，主動(dòng)量化如果在股票多頭敞口較高，下跌很正常。對(duì)沖產(chǎn)品一般也會(huì)有一定的多頭暴露。另外，在缺乏新增資金的背景下，今年整體上風(fēng)格變化比較劇烈，低估值的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊和高估值的成長(zhǎng)板塊此消彼長(zhǎng)，交替表現(xiàn)，具有蹺蹺板效應(yīng)。量化模型比較難做出穩(wěn)定的超額。

匯安基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理陳欣也直言，“在滬深300大跌20%以上，且成長(zhǎng)股回撤更大的市場(chǎng)背景下，無(wú)論有沒(méi)有采用對(duì)沖手段，量化基金年內(nèi)收益為負(fù)的概率都非常高。屬于市場(chǎng)正?，F(xiàn)象?！?/p>

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境的變化是今年量化基金表現(xiàn)欠佳的重要因素。諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠表示，今年一季度市場(chǎng)情況與過(guò)去的兩三年差別很大。市場(chǎng)快速下行，流動(dòng)性缺失，北上資金快速流出等現(xiàn)象都是過(guò)去幾年不曾遇到的。這就使得很多基金過(guò)去幾年賺錢(qián)所依賴的市場(chǎng)規(guī)律不復(fù)存在，很容易跑輸市場(chǎng)。

事實(shí)上，有觀點(diǎn)認(rèn)為，量化基金在大盤(pán)大幅下跌的行情下并不能避免回調(diào)。對(duì)此創(chuàng)金合信首席量化投資官、創(chuàng)金合信滬深300指數(shù)增強(qiáng)、創(chuàng)金合信量化發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理董梁解釋道，量化基金一般來(lái)說(shuō)持股分散度比主動(dòng)基金更高，在相對(duì)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的個(gè)股權(quán)重偏離度、行業(yè)權(quán)重偏離度和風(fēng)格因子暴露度的控制都更加嚴(yán)格一些，所以今年表現(xiàn)比較抗跌。但是多數(shù)量化基金也還是跟蹤某個(gè)主流指數(shù)的，因此在大盤(pán)大幅下跌的行情下并不能避免回調(diào)。

對(duì)于今年量化基金整體表現(xiàn)平平的現(xiàn)象，專業(yè)人士建議投資者能夠從更加專業(yè)、全面的視角出發(fā)理性、客觀看待，正確認(rèn)識(shí)量化基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和配置價(jià)值。

長(zhǎng)城基金總經(jīng)理助理、量化與指數(shù)投資部總經(jīng)理雷俊指出，“首先我們需要找到一個(gè)好的結(jié)論出發(fā)點(diǎn)。例如，對(duì)于基金的整體表現(xiàn)一般是指相對(duì)排名還是絕對(duì)收益，不同人有不同的理解。此外，就業(yè)績(jī)表現(xiàn)而言，不同的統(tǒng)計(jì)周期又完全呈現(xiàn)不一樣結(jié)果，印象中2019、2020年主動(dòng)量化排名略差，但絕對(duì)收益很好；2021年量化整體排名和絕對(duì)收益都很好?！?/p>

雷俊從產(chǎn)品上角度出發(fā)分析稱，量化公募基金的數(shù)量要大幅低于主動(dòng)管理基金，“業(yè)績(jī)出頭”前幾名的概率要低得多，這幾年投資者往往只記得頭部幾名產(chǎn)品，概率上就有存在感不足。

“其次，很多的量化產(chǎn)品投資集中度遠(yuǎn)低于主動(dòng)基金，在這幾年賽道為王的行情下，量化產(chǎn)品遠(yuǎn)不如主動(dòng)管理的賽道型基金讓人印象深刻；最后從投資者和銷(xiāo)售行為看，投資者更加偏愛(ài)有故事的“明星經(jīng)理”，而容易忽視產(chǎn)品本身的投資價(jià)值，有很多量化產(chǎn)品，其實(shí)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不錯(cuò)，但投資者認(rèn)同度并不是很高?！彼M(jìn)一步說(shuō)道。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管整體表現(xiàn)欠佳，部分主動(dòng)量化基金仍然表現(xiàn)出抗跌的屬性，部分甚至“逆市”斬獲正收益。例如，金信量化精選截至3月17日年內(nèi)收益為4.27%；同期中歐量化動(dòng)力A階段回報(bào)率為0. 04%；此外，東興宸祥量化A、九泰天奕量化價(jià)值A(chǔ)、東吳安鑫量化A、中歐量化先鋒A、浦銀安盛量化多策略A、國(guó)金量化多因子等基金今年以來(lái)凈值跌幅不到5%。

“主要是這些產(chǎn)品行業(yè)分散和個(gè)股分散?！闭劶安糠种鲃?dòng)量化基金相對(duì)抗跌的原因，西部利得主動(dòng)量化投資總監(jiān)盛豐衍指出，以指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品為例，目前市場(chǎng)上比較多的是對(duì)標(biāo)滬深300指數(shù)或者中證500指數(shù)的，這類產(chǎn)品在股票行業(yè)的權(quán)重分配上會(huì)參考對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重，而不會(huì)只集中在幾個(gè)熱門(mén)賽道，因此在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上會(huì)有相對(duì)抗跌的行業(yè)。

此外，盛豐衍進(jìn)一步介紹道，主動(dòng)量化類產(chǎn)品往往持倉(cāng)股票數(shù)量較多，能夠較好地分散個(gè)股的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品的目標(biāo)是獲取相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益，在大多數(shù)情況下維持較高的股票倉(cāng)位。今年以來(lái)市場(chǎng)主流寬基指數(shù)普遍跌幅較大，當(dāng)產(chǎn)品的超額收益無(wú)法彌補(bǔ)基準(zhǔn)指數(shù)的跌幅時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品絕對(duì)收益為負(fù)。

極端市場(chǎng)風(fēng)格下量化產(chǎn)品頻現(xiàn)清盤(pán)

一邊是量化基金投資價(jià)值突出，另一邊卻是這類產(chǎn)品頻現(xiàn)清盤(pán)。數(shù)據(jù)顯示，部分產(chǎn)品前后運(yùn)作只有短短一年時(shí)間，便劃了句號(hào)。

對(duì)此海富通基金相關(guān)人士稱，主動(dòng)量化基金往往傾向于成長(zhǎng)風(fēng)格，從去年9月份到2月上旬，新能源半導(dǎo)體等成長(zhǎng)板塊發(fā)生了大幅回撤，部分成長(zhǎng)風(fēng)格的量化模型也因此表現(xiàn)令人失望。此外市場(chǎng)新增資金不足等多方面原因，也造成了公募整體表現(xiàn)不佳。產(chǎn)品清盤(pán)或因?yàn)椴呗圆贿m應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格。

“去年9月份至今，市場(chǎng)出現(xiàn)了比較劇烈的下跌，滬深300跌幅超過(guò)20%，市場(chǎng)的情況比較極端?！?匯安基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理陳欣介紹。陳欣認(rèn)為，這種極端分化的市場(chǎng)行情下，主動(dòng)量化長(zhǎng)期依賴的成長(zhǎng)類因子其回撤比例要超過(guò)滬深300，通俗地說(shuō)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俦容^高，行業(yè)景氣度比較高的股票跌幅大大超過(guò)了業(yè)績(jī)?cè)鏊俚?，行業(yè)景氣度低的股票。這個(gè)在過(guò)去10多年的歷史中，是比較少見(jiàn)的。

至于清盤(pán)的問(wèn)題，陳欣表示，無(wú)論是量化還是主動(dòng)多頭產(chǎn)品都會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)大幅回撤而增加了清盤(pán)概率。他同時(shí)指出，某些私募和專戶產(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中設(shè)計(jì)了過(guò)高的止損線，也是導(dǎo)致清盤(pán)的原因之一。

諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠也提到，“私募的高頻交易基金一般都有清盤(pán)線，去年市場(chǎng)在高位運(yùn)行，發(fā)行了很多此類基金，伴隨著今年一季度市場(chǎng)快速下跌，這些基金可能很快觸及清盤(pán)線。這是正?，F(xiàn)象，在市場(chǎng)高位發(fā)行的具有清盤(pán)線的產(chǎn)品很容易被清掉?！?/p>

更多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金清盤(pán)是行業(yè)常態(tài)，某種程度上對(duì)行業(yè)發(fā)展有益。西部利得主動(dòng)量化投資總監(jiān)盛豐衍稱，基金清盤(pán)有利于基金公司重新審視規(guī)劃產(chǎn)品線布局，規(guī)模過(guò)小的清盤(pán)也是基金行業(yè)遵守契約的表現(xiàn)。

對(duì)于部分產(chǎn)品運(yùn)作不足一年即清盤(pán)的情況，盛豐衍分析，過(guò)去兩年的市場(chǎng)環(huán)境表現(xiàn)出高景氣行業(yè)的估值持續(xù)擴(kuò)張，這種行業(yè)分化的格局比較適合行業(yè)集中度比較高的主觀產(chǎn)品，量化產(chǎn)品分散化的特點(diǎn)反而會(huì)使其進(jìn)攻性稍顯不足。但他同時(shí)表示，行業(yè)之間估值剪刀差的擴(kuò)大很難線性外推，主動(dòng)量化產(chǎn)品只要能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)，也是有不錯(cuò)的配置價(jià)值。

創(chuàng)金合信首席量化投資官董梁也認(rèn)為，從行業(yè)角度看，基金清盤(pán)正成為一種常態(tài)。在基金數(shù)量突破9000只的背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，清盤(pán)是促進(jìn)優(yōu)勝劣汰的重要方式之一，有利于行業(yè)健康發(fā)展。再加上這幾年基金包括量化基金規(guī)模呈現(xiàn)頭部效應(yīng)，規(guī)模小的基金在發(fā)展過(guò)程中增長(zhǎng)乏力。預(yù)計(jì)以后業(yè)績(jī)平平、規(guī)模小的基金清盤(pán)現(xiàn)象會(huì)經(jīng)常發(fā)生。

相較于在去年風(fēng)格輪動(dòng)頻繁、個(gè)股分化顯著的市場(chǎng)中優(yōu)勢(shì)盡顯的量化策略表現(xiàn)，今年以來(lái)量化基金熱度有所降溫，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為主動(dòng)量化基金已經(jīng)退潮。

海富通人士直言，并不認(rèn)同這種關(guān)于量化基金“退潮”的言論。他表示，量化的本質(zhì)是擬合過(guò)去預(yù)判未來(lái)，最近半年出現(xiàn)了一些過(guò)去幾年沒(méi)有發(fā)生過(guò)的情況，所以量化模型短期表現(xiàn)不佳也是正常的。但這不代表模型不會(huì)因此而改進(jìn)，也不代表過(guò)去的規(guī)律全都失效。我們對(duì)量化的未來(lái)還是非常有信心的，包括主動(dòng)量化。

對(duì)此陳欣指出，去年量化基金熱度非常高的很重要原因是，中證500指數(shù)走勢(shì)非常強(qiáng)勢(shì)，許多量化投資策略均是基于中證500的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。我們認(rèn)為量化投資策略追求廣度，追求勝率。在深度和賠率的維度上不如主動(dòng)權(quán)益，所以量化最好的市場(chǎng)環(huán)境是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)格輪動(dòng)快。

“我認(rèn)為無(wú)論是去年還是今年，都是量化投資比較好的時(shí)刻，盡管今年以來(lái)，由于大環(huán)境向下，量化產(chǎn)品也出現(xiàn)了回撤，但從公募角度來(lái)看，量化整體回撤反而是小于主動(dòng)權(quán)益基金的。這是因?yàn)榱炕a(chǎn)品一般投資分散，不會(huì)重倉(cāng)在某些個(gè)別行業(yè)。相信，市場(chǎng)回暖后，成熟投資者包括機(jī)構(gòu)投資者，仍然會(huì)將量化投資作為重要的資產(chǎn)配置方向?！标愋勒f(shuō)道。

長(zhǎng)城基金總經(jīng)理助理、量化與指數(shù)投資部總經(jīng)理雷俊總結(jié)道，從長(zhǎng)期看，公募量化基金需要講好自己的“故事”，充分利用公募基金的深度研究資源和量化數(shù)據(jù)分析結(jié)合優(yōu)勢(shì)，利用公募基金的風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)更加清晰的定位絕對(duì)收益還是相對(duì)收益，讓投資者充分感受到“量化投資”的好處，才能迎來(lái)更大的發(fā)展。

量化策略或更偏于均衡

積極適應(yīng)市場(chǎng)變化

2022年量化策略上要注意風(fēng)格平衡配置，要積極適應(yīng)市場(chǎng)變化，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。

“今年的市場(chǎng)波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，價(jià)值風(fēng)格回歸，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)。價(jià)值風(fēng)格在過(guò)去幾年表現(xiàn)比較平淡，對(duì)常用的機(jī)器學(xué)習(xí)模型有一定挑戰(zhàn)?！?景順長(zhǎng)城量化投資相關(guān)人士表示，公募的投資風(fēng)格更加注重低頻基本面，線性框架比較容易結(jié)合宏觀和風(fēng)格判斷進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)注意風(fēng)格的平衡配置，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制比較嚴(yán)格。

雷俊也表示，短期來(lái)看，今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力比較大，A股市場(chǎng)風(fēng)格大概率會(huì)更加均衡，這種市場(chǎng)環(huán)境下，通過(guò)傳統(tǒng)的超配行業(yè)的方式，再獲得爆發(fā)性投資機(jī)會(huì)的難度比較大，但量化基金可以充分利用選股寬度和交易頻度的優(yōu)勢(shì)，抓住中短期投資機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取獲取超額回報(bào)。

西部利得主動(dòng)量化投資總監(jiān)盛豐衍表示，雖然近期市場(chǎng)行情出現(xiàn)較大的波動(dòng)，但基本面優(yōu)異的公司是能夠穿越牛熊的。“我們量化策略主要采用的是基本面量化的方法，通過(guò)分域建模找到不同行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司，力爭(zhēng)獲取公司盈利增長(zhǎng)和估值抬升的戴維斯雙擊?！?/p>

要盡快適應(yīng)市場(chǎng)變化成為不少量化投資人士的共識(shí)。創(chuàng)金合信首席量化投資官、創(chuàng)金合信量化發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理董梁就表示，量化基金要堅(jiān)持以量化選股模型為依托，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)模型和組合優(yōu)化的方法來(lái)進(jìn)行投資。發(fā)揚(yáng)量化投資能夠較好地控制風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，在獲取個(gè)股alpha上發(fā)力，爭(zhēng)取獲得穩(wěn)定的產(chǎn)品超額收益。量化基金也可以考慮適當(dāng)提升換手率，以適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)。

“策略的大方向不應(yīng)發(fā)生變化，索羅斯變不了巴菲特。但應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)背景的變化而精細(xì)化調(diào)整策略，使之更適應(yīng)今天的市場(chǎng)。”諾德基金量化投資總監(jiān)王恒楠也提到.

海富通基金相關(guān)人士認(rèn)為應(yīng)該重視風(fēng)險(xiǎn)控制，表示應(yīng)該使用長(zhǎng)期有效的選股因子或其他投資策略，同時(shí)提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的認(rèn)知，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

量化產(chǎn)品前景廣闊

公募主動(dòng)量化產(chǎn)品目前仍是“小眾產(chǎn)品”，不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)這類產(chǎn)品仍為具備較有前景。

“從長(zhǎng)期來(lái)看，非常看好公募量化基金的發(fā)展前景?！崩卓”硎?，其一，隨著注冊(cè)制的不斷推進(jìn)，A股數(shù)量會(huì)越來(lái)越多，量化模型更能及時(shí)高效地把握寬度機(jī)會(huì)；其二，A股有效性在不斷提升，超額收益獲取會(huì)越來(lái)越難，精細(xì)化、定量化的管理將是未來(lái)獲取超額收益的關(guān)鍵所在。

雷俊還表示，公募基金可以利用量化理念設(shè)計(jì)多元化的投資策略；比如穩(wěn)健α策略，代表是滬深300、中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品；比如行業(yè)主題量化增強(qiáng)策略；比如偏重于配置和絕對(duì)收益的對(duì)沖與衍生品管理策略。量化基金而言，感知度、認(rèn)同度和專業(yè)度是成功的關(guān)鍵。

而豐衍也表示，量化基金相對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的優(yōu)勢(shì)在于投資廣度。在行業(yè)配置比例上，量化基金大多參考寬基指數(shù)，主要的超額收益來(lái)源于行業(yè)內(nèi)個(gè)股的選擇，投資決策主要依賴于歷史數(shù)據(jù)回測(cè)結(jié)果。

“未來(lái)公募量化基金的發(fā)展可以有兩個(gè)方向，一是在策略的研發(fā)上不斷納入新的數(shù)據(jù)源以及比較前沿的人工智能算法，保持超額收益的穩(wěn)定性。二是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面開(kāi)發(fā)更多的smart beta型產(chǎn)品，定位是做基礎(chǔ)產(chǎn)品的供應(yīng)商?！?盛豐衍進(jìn)一步表示，隨著未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者比例的逐漸增加以及海外資金的不斷流入，配置盤(pán)的需求將會(huì)不斷加大，投資策略相對(duì)透明的產(chǎn)品也會(huì)受到投資者的青睞。

此外，海富通相關(guān)人士也表示，量化團(tuán)隊(duì)會(huì)針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品，設(shè)計(jì)不同風(fēng)格的選股模型，比如低估值模型可以應(yīng)用于固收+，成長(zhǎng)股模型可以應(yīng)用于股票型基金，低跟蹤誤差模型可以應(yīng)用于對(duì)沖基金。所以整體上量化基金會(huì)是一個(gè)百花齊放的狀態(tài)，優(yōu)秀的策略會(huì)在合適的產(chǎn)品上脫穎而出。

此外，多數(shù)人士認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益和主動(dòng)量化兩者將會(huì)長(zhǎng)期共存，適合不同的投資者。

董梁表示，量化基金和主動(dòng)權(quán)益基金各有千秋。在個(gè)股深度挖掘上，主動(dòng)投資有優(yōu)勢(shì)，因此主動(dòng)基金在主題投資或者行業(yè)投資上經(jīng)常能夠出彩；而量化投資數(shù)據(jù)處理量大，覆蓋面廣，風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)格，因此在寬基產(chǎn)品如指數(shù)增強(qiáng)，以及對(duì)沖型市場(chǎng)中性產(chǎn)品等領(lǐng)域有先天優(yōu)勢(shì)。

而匯安基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理陳欣也表示，公募量化和公募主動(dòng)權(quán)益追求兩種不同方向。前者追求股票的廣度和勝率。后者追求股票的深度和賠率。從波動(dòng)角度來(lái)看，量化產(chǎn)品的波動(dòng)要遠(yuǎn)小于后者，我們很少會(huì)看到某量化基金今年排名前列，次年排名倒數(shù)。

陳欣認(rèn)為，成熟投資者和機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)風(fēng)控要求更高，對(duì)投資風(fēng)格會(huì)要求明確，未來(lái)會(huì)越來(lái)越傾向于量化投資產(chǎn)品。而大眾投資者往往追求收益的彈性，以及依賴信任某個(gè)基金經(jīng)理的個(gè)人能力，會(huì)更多選擇主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品。