作者丨李崢

編輯丨韓忠強(qiáng)

跌跌不休一年后，港股市場(chǎng)反彈，驅(qū)散了投資者心頭的陰霾。

3月16日開始，兩天內(nèi)恒生科技指數(shù)暴漲29.9%，恒生指數(shù)也漲超16%。就在兩天前，港股市場(chǎng)還處在加速下跌的恐慌之中，恒生科技指數(shù)從去年2月的最高點(diǎn)跌超66%，同期恒生指數(shù)也下跌近40%，市場(chǎng)情緒已至冰點(diǎn)。

“這是黎明前的黑暗?！?021年7月，港股通主題基金博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)混合基金在二季報(bào)中寫下這句話。彼時(shí)，港股中概互聯(lián)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月震蕩向下。沒料到，后續(xù)竟有更激烈的調(diào)整。

持續(xù)的大跌讓港股通主題基金損失慘重。港股通基金和滬港深基金、投資中概股的QDII基金類似，大部分重倉(cāng)在港股或美股上市的公司。隨著中概股的下跌，港股通基金與滬深港基金、QDII基金一起成為今年最慘的一撥兒基金。

在現(xiàn)存的67只主動(dòng)管理型港股通主題基金（非合并數(shù)據(jù)）中，僅有5只取得正收益。其中，博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的跌幅最大。盡管自3月16日開始反彈超過10%，該基金自成立至今跌幅仍達(dá)到39.77%。

博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)成立于2021年2月9日，由博時(shí)基金董事總經(jīng)理曾鵬、權(quán)益投資國(guó)際組負(fù)責(zé)人牟星海共同管理。曾鵬是科技領(lǐng)域的資深基金經(jīng)理，牟星海曾鏖戰(zhàn)國(guó)際市場(chǎng)多年。

博時(shí)基金兩員大將坐鎮(zhèn)，使得這只基金在發(fā)行時(shí)規(guī)模就甩開同類基金一大截。2021年6月末，該基金合并規(guī)模曾高達(dá)48.21億元，在同類基金中排名前五。

大跌后再大漲，博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的震蕩讓人心有余悸。

生不逢時(shí)

從成立時(shí)間來看，博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)頗有點(diǎn)生不逢時(shí)。

2020年四季度開始，港股迎來了一波主升浪，尤其是從2020年12月23日至2021年1月25日，短短一個(gè)月時(shí)間，恒生指數(shù)上漲11.57%。

在當(dāng)時(shí)看來，不參與港股投資是對(duì)大好行情的浪費(fèi)。

博時(shí)基金也沒有放過這次機(jī)會(huì)。2021年2月9日，博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)成立。

該基金在招募說明書中披露的投資目標(biāo)是， “從港股和A股市場(chǎng)具備領(lǐng)先趨勢(shì)的行業(yè)中精選個(gè)股進(jìn)行投資，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)?！?/strong>

上線不到半年，博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)募集48.87億份，成為主動(dòng)管理型港股通主題基金中的“巨無霸”。

自博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)成立，港股頹勢(shì)開始顯現(xiàn)。2021年2月18日之后，恒生指數(shù)從31183.36點(diǎn)跌至2022年3月16日午間收盤的18875.51點(diǎn)，跌幅39.47%。

在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，結(jié)果已經(jīng)注定。

值得一提的是，博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的基金經(jīng)理曾鵬在投資中更加偏愛科技股和成長(zhǎng)股，這種偏愛也被他帶到了港股通基金的投資當(dāng)中。恰恰在此次港股市場(chǎng)大跌，互聯(lián)網(wǎng)公司以及成長(zhǎng)股受到?jīng)_擊最大。

曾鵬是博時(shí)基金的董事總經(jīng)理，兼任權(quán)益投研一體化總監(jiān)，長(zhǎng)期投資于新興產(chǎn)業(yè)。曾鵬的投資主要依托于他的成長(zhǎng)溢價(jià)理論，并多次表示應(yīng)盡量參與新興產(chǎn)業(yè)公司估值溢價(jià)最高的兩個(gè)階段，即 主題成長(zhǎng)階段和價(jià)值成長(zhǎng)階段。

在曾鵬看來，主題成長(zhǎng)階段的公司商業(yè)模式初步成型或者產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)剛剛進(jìn)入爆發(fā)期可以帶來估值彈性溢價(jià)；價(jià)值成長(zhǎng)階段的公司商業(yè)模式成熟后的利潤(rùn)兌現(xiàn)時(shí)期，是投資的黃金時(shí)間。

在博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)成立之初，騰訊控股、藥明康德、安踏體育、寧德時(shí)代、隆基股份分別成為了該基金的前五大重倉(cāng)。

萬萬沒想到，市場(chǎng)風(fēng)向突變。2021年下半年，政策與市場(chǎng)的天平均倒向了不利于博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的一邊。一方面是反壟斷政策的持續(xù)加碼，互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型求生；另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的預(yù)期，進(jìn)一步限制了成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)。

博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的持倉(cāng)接連受到重創(chuàng)。騰訊控股較前期高點(diǎn)已經(jīng)腰斬，藥明康德曾一天跌幅達(dá)到19.06%，其他重倉(cāng)也都面臨30%以上的回調(diào)。

在博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的季報(bào)中，曾鵬和牟星海也多次表示價(jià)值將領(lǐng)先成長(zhǎng)。

2021年二季報(bào)中，曾鵬和牟星海表示，三季度看好新能源及科技板塊機(jī)會(huì)，此外會(huì)關(guān)注金融板塊及順周期行業(yè)的階段性機(jī)會(huì)；三季報(bào)中，兩人預(yù)期價(jià)值風(fēng)格短期會(huì)略好于成長(zhǎng)風(fēng)格，四季度會(huì)關(guān)注金融板塊及消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的修復(fù)機(jī)會(huì)。

2021年三季度，贛鋒鋰業(yè)、比亞迪股份進(jìn)入博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)前十大重倉(cāng)。四季度，時(shí)代電氣、舜宇光學(xué)科技等也被其買成前十大重倉(cāng)。截至2021年末，該基金前十大持倉(cāng)全部為港股，互聯(lián)網(wǎng)公司和前期火熱的新能源、醫(yī)藥等公司仍是基金的重頭戲，2022年初這些公司下跌兇猛。

另外，高倉(cāng)位運(yùn)作也是助推下跌的重要原因。2021年3季度末前，該基金持倉(cāng)一直保持在基金資產(chǎn)的90%以上，四季度略有下降，但持倉(cāng)集中度有所上升。

如此一來，該基金前期跟隨市場(chǎng)整體下跌，后期又未能躲過重倉(cāng)股大跌風(fēng)險(xiǎn)，基金的整體跌幅大于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。截至3月15日，該基金凈值0.5293元，較成立之初下跌47.07%。

博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的季報(bào)更像是投資者的安慰劑。二季度時(shí)，曾鵬和牟星海視當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭為“黎明前的黑暗”；三季度時(shí)兩人預(yù)期四季度應(yīng)該企穩(wěn)；四季度也并不悲觀：“雖然市場(chǎng)短期波幅較大，但我們認(rèn)為市場(chǎng)整體回撤不會(huì)太大”。

但市場(chǎng)一記又一記的重拳頻頻錘落，即便是如此鼓舞士氣也難以挽回基金凈值下跌的窘境，基金規(guī)模隨著凈值的下跌和基民的贖回愈發(fā)縮小。

慶幸的是，在跌跌不休一年后，港股市場(chǎng)終于迎來了強(qiáng)勢(shì)反彈，博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的基民趁機(jī)回了一口血，至3月17日末，該基金的凈值回到0.6元以上，兩天反彈13.42%。

不過，相比之下，這只基金的漲幅還未能超過港股市場(chǎng)主要指數(shù)，一天半內(nèi)恒生科技指數(shù)暴漲29.9%，恒生指數(shù)也漲超16%。而且，盡管大幅反彈，這只基金仍然損失慘重，成立至今的跌幅39.77%，處于港股通基金的末端。

這個(gè)基金經(jīng)理有點(diǎn)忙

多基金經(jīng)理管理模式曾一度是博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的賣點(diǎn)，也是曾鵬團(tuán)隊(duì)屢試不爽的基金管理模式。

多基金經(jīng)理共同管理一只基金有一種理想狀態(tài)，就是各取所長(zhǎng)，發(fā)揮出1+1＞2的效果?！岸嗷鸾?jīng)理模式下，基金經(jīng)理們可以相互探討，共同決策，盡量避免單個(gè)基金經(jīng)理的投資認(rèn)知缺陷?！痹诨鸸竟ぷ鞯年愪h表示。

作為博時(shí)基金的權(quán)益投資一體化投研總監(jiān)，曾鵬手握一只投研小團(tuán)隊(duì)。曾鵬作為領(lǐng)導(dǎo)，負(fù)責(zé)“掌舵”，肖瑞瑾是TMT投研小組負(fù)責(zé)人，郭曉琳主攻新能源領(lǐng)域，黃繼晨深耕半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，趙易負(fù)責(zé)新興賽道，王詩(shī)瑤聚焦消費(fèi)領(lǐng)域，牟星海則放眼全球。

團(tuán)隊(duì)人才濟(jì)濟(jì)，曾鵬就將多基金經(jīng)理策略運(yùn)用到了旗下基金之中。

2019年6月27日，博時(shí)科創(chuàng)主題3年封閉發(fā)行，由曾鵬、肖瑞瑾、黃繼晨三人共同擔(dān)任基金經(jīng)理，博時(shí)科技創(chuàng)新發(fā)行，曾鵬、肖瑞瑾再次合作，趙易在2020年11月作為新基金經(jīng)理加入。

在兩只基金成立后，效果可謂明顯。截至2020年底，博時(shí)科創(chuàng)主題3年封閉凈值漲幅最高達(dá)到91.98%，博時(shí)科技創(chuàng)新斬獲75.02%的收益。

2021年后，曾鵬新發(fā)兩只基金，無一例外均是和他人共同管理。另外，曾鵬還與牟星海一起接手了博時(shí)滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并且參與到王詩(shī)瑤管理的博時(shí)新興消費(fèi)主題、博時(shí)消費(fèi)創(chuàng)新兩只基金當(dāng)中。

然而，受2021年市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整等影響，曾鵬的新增管理的基金未能延續(xù)此前的優(yōu)異成績(jī)。

截至3月18日，在曾鵬加入管理后，博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)、博時(shí)新興消費(fèi)主題、博時(shí)消費(fèi)創(chuàng)新混合、博時(shí)半導(dǎo)體主題等基金跌幅分別為39.77%、26.18%、17.59%、13.34%。

隨著基金凈值的下跌，有投資者也提出了疑問：“曾鵬從未有全球市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)，將他設(shè)為博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)的基金經(jīng)理是不是只是一個(gè)宣傳噱頭？”

業(yè)內(nèi)人士陳鋒指出，身兼要職的基金經(jīng)理一般難以集中精力參與基金的日常運(yùn)作，但會(huì)在大的決策方面進(jìn)行把關(guān)。 “產(chǎn)品設(shè)置雙基金經(jīng)理也會(huì)考慮到規(guī)模方面的問題，名頭更大或者高層領(lǐng)導(dǎo)在基金宣發(fā)時(shí)更容易獲得投資者的信任，公司會(huì)著重對(duì)其市場(chǎng)號(hào)召力進(jìn)行營(yíng)銷宣傳。”

牟星海與曾鵬合作的博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢(shì)發(fā)行后，半年時(shí)間內(nèi)募資接近40億元。2021年5月27日，牟星海與另一位基金經(jīng)理管理的博時(shí)港股通紅利精選發(fā)行，半年時(shí)間募資僅不到2000萬元。另外，趙易與曾鵬、肖瑞瑾共同管理的博時(shí)科技創(chuàng)新目前規(guī)模13.21億元，而趙易與他人共同管理的博時(shí)滬港深價(jià)值至今不到3000萬元。

落實(shí)到基金日常運(yùn)作方面，作為投研一體化的總監(jiān)，他需要對(duì)小組的全部投研和產(chǎn)品負(fù)責(zé)；作為基金經(jīng)理，他還要參與管理10只不同主題的基金。人的精力有限，身兼數(shù)職的人無疑要對(duì)各個(gè)崗位做出平衡。

具體到各個(gè)基金上，合作基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)和能力就更為重要。將曾鵬管理的幾只基金對(duì)比發(fā)現(xiàn)，科技類主題基金的表現(xiàn)要比港股通和消費(fèi)類主題基金的表現(xiàn)更好，一個(gè)原因可能是與曾鵬合作的肖瑞瑾同樣是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的中生代基金經(jīng)理。

多基金經(jīng)理模式，不僅考驗(yàn)曾鵬，同樣考驗(yàn)新生代的基金經(jīng)理們。

單基金經(jīng)理模式勝出

博時(shí)基金確實(shí)偏愛多基金經(jīng)理管理模式。

目前，博時(shí)基金偏權(quán)益類基金共有203只，其中60只為多基金經(jīng)理管理模式，占比29.4%，比全市場(chǎng)平均水平高出6.9個(gè)百分點(diǎn)。2020年至今，博時(shí)基金共計(jì)發(fā)行126只新權(quán)益基金，其中34只由多個(gè)基金經(jīng)理共同管理。

究其原因，單基金經(jīng)理發(fā)行新基金時(shí)更考驗(yàn)個(gè)人的號(hào)召力，而多基金經(jīng)理則為基金增加了一份保險(xiǎn)，如果同為年輕基金經(jīng)理，共同發(fā)行一只新基金更給人以安全感。

在博時(shí)基金的新發(fā)基金中，明星基金經(jīng)理吳渭憑借一只博時(shí)匯興回報(bào)一年持有募資147億元，另一位成名老將沙煒憑借博時(shí)優(yōu)質(zhì)鑫選一年持有募資57億元。而履歷較淺的蔣娜、麥靜等人新發(fā)基金多數(shù)規(guī)模不足億元。兩者之間天差地別。

在多基金經(jīng)理模式下，基金規(guī)模得到了保障。34只新發(fā)基金中，僅有蘭喬和李喆兩人的基金不足億元，其他基金規(guī)模都起到了1+1＞2的作用。

但放眼整體市場(chǎng)，近兩年多基金經(jīng)理的管理模式一直被單基金經(jīng)理壓制。

選取成立時(shí)間滿5年的權(quán)益基金，對(duì)單基金經(jīng)理和多基金經(jīng)理的部分?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2022年3月14日，成立5年以上的權(quán)益基金共計(jì)2044只，其中460只由兩位及以上基金經(jīng)理管理，1584只由單基金經(jīng)理管理，多基金經(jīng)理管理模式的基金占比22.5%。

三年前多基金經(jīng)理和單基金經(jīng)理管理基金的規(guī)模以及持有人戶數(shù)還不相伯仲，但近兩年單基金經(jīng)理管理的基金開始勝出。

值得一提的是，將兩種模式下的基金業(yè)績(jī)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，多基金經(jīng)理管理的基金，在長(zhǎng)期、中期、短期等不同階段業(yè)績(jī)上的表現(xiàn)，全部跑輸了單基金經(jīng)理管理的基金業(yè)績(jī)。

市場(chǎng)存在一種魔力，會(huì)逐漸淘汰業(yè)績(jī)差的產(chǎn)品，不斷向最好的基金產(chǎn)品集中。這個(gè)“自然選擇”的規(guī)則對(duì)于基金經(jīng)理管理的基金同樣適用。

目前，全市場(chǎng)規(guī)模最大的基金均由單基金經(jīng)理管理，張坤、劉彥春、葛蘭、朱少醒和謝治宇包攬最大基金規(guī)模前五名；多基金經(jīng)理管理的基金同樣上榜，但規(guī)模稍遜。

多基金經(jīng)理模式的基金似乎“不香了”。