近日，常州聚和新材料股份有限公司（下稱“聚和股份”）回復(fù)了監(jiān)管部門的審核意見，公司馬上將進(jìn)入上會流程。

短短幾年時(shí)間，聚和股份的正面銀漿出貨量突破500噸，從一家名不見經(jīng)傳的小公司一舉成為正銀領(lǐng)域國產(chǎn)廠商第一位、全行業(yè)第二位的企業(yè)。那么聚和股份是如何 “迅速”成長為行業(yè)龍頭呢？從招股書中我們可以發(fā)現(xiàn)一些端倪。

三年“速成”的行業(yè)冠軍，核心人員從競爭對手挖角

據(jù)了解，正面銀漿是一種以銀粉為基材的功能性材料，是制備太陽能電池金屬電極的關(guān)鍵材料，其產(chǎn)品性能和制備工藝直接關(guān)系著太陽能電池的光電轉(zhuǎn)換效率。

根據(jù)《2020-2021年中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報(bào)告》，2020年度，聚和股份正面銀漿產(chǎn)品市場占有率為23.43%，排名國產(chǎn)廠商第一位、全行業(yè)第二位。

說起正銀領(lǐng)域的龍頭，行內(nèi)人都會想起帝科股份、蘇州晶銀等公司。2018年，聚和股份正面銀漿的全年銷售量僅有53.04噸，大約只有帝科股份、蘇州晶銀兩家公司的四分之一。

然而短短三年時(shí)間，聚和股份銷售量已經(jīng)暴增10倍來到500.73噸，也順理成章成長為行業(yè)龍頭。從營收來看，2018年的2.18億元增長至2020年的25.03億元，兩年出現(xiàn)十幾倍的增長。

最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，聚和股份的營業(yè)收入分別為2.18億元、8.94億元、25.03億元、50.84億元，歸母凈利潤分別為0.05億元、0.71億元、1.24億元、2.47億元。

而這一切的背后不得不提一下公司與三星SDI和天合系的重要淵源。

聚和股份剛成立時(shí)，2015年6月，劉海東與天合星元、吳偉忠等投資人擬共同設(shè)立公司從事光伏銀漿相關(guān)業(yè)務(wù)。其中，天合星元持股29.925%，而天合星元由天合光能董事長高紀(jì)凡及配偶吳春艷100%持股。而招股書披露，2015～2017年，聚和股份的客戶主要為天合光能。

另外，聚和股份重要團(tuán)隊(duì)劉海東和岡本珍范均就職于三星SDI，劉海東為其中國漿料部門的銷售負(fù)責(zé)人，岡本珍范曾擔(dān)任其研發(fā)副總裁。為吸引人才加盟，早在岡本珍范還任職三星SDI時(shí)（2016年3月離職），聚和股份就在成立之初贈予其250萬股股份，并由劉海東代持。

值得注意的是，聚和股份設(shè)立時(shí)，岡本珍范曾委托劉海東代其持有250萬股股份，占公司設(shè)立時(shí)總股本的5%，雙方于2015年8月24日簽訂了《股份代持協(xié)議書》。值得注意的是，岡本珍范持有的250萬股股票是公司各出資人贈與的。

招股書介紹稱，岡本珍范曾經(jīng)任職于光伏銀漿技術(shù)鼻祖杜邦公司的日本公司。2003年6月，岡本珍范加入三星SDI，并擔(dān)任研發(fā)副總裁直至2016年3月。在其離職前一年，便已私下收納了直接競爭對手聚和股份的股權(quán)。

2016年加入天合過渡一年后，岡本珍范就離職，并且無縫切換加入了聚和股份，任首席技術(shù)官、公司董事至今。

另外，招股書中還提到自然人股東勞志平也曾為三星SDI的經(jīng)銷商。2016年4月28日，勞志平與劉海東簽訂《股份代持協(xié)議書》，由劉海東代為持有100萬股公司股份。

占比9成核心業(yè)務(wù)涉專利侵權(quán)糾紛

除了挖角三星SDI技術(shù)人員外，三星SDI的光伏銀漿相關(guān)專利也被聚和股份收入囊中。

2020年12月4日，聚和股份與三星SDI、無錫三星簽署了《資產(chǎn)購買協(xié)議》，公司以800萬美元價(jià)格向三星SDI、無錫三星購買了與光伏銀漿業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)。

然而好景不長，2021年9月22日，帝科股份發(fā)布公告稱，公司重大資產(chǎn)重組標(biāo)的公司江蘇索特電子材料有限公司就聚和股份的侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛向江蘇省蘇州市中級人民法院提起兩起訴訟并獲立案受理。江蘇索特要求判令聚和股份賠償上述兩起訴訟案件的經(jīng)濟(jì)損失人民幣合計(jì)1.98億元。

同時(shí)，江蘇索特全資子公司Solar Paste, LLC就聚和股份、東方日升及其美國子公司Risen Energy America, Inc.的侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛向美國特拉華州聯(lián)邦地方法院提起訴訟并獲立案受理。

事實(shí)上，這一訴訟所涉業(yè)務(wù)對聚和股份影響巨大。聚和股份招股書中披露，涉案產(chǎn)品在最近三年的收入占比分別為71.74%、92.63%及 96.54%。

據(jù)了解，單晶硅正銀系列產(chǎn)品可分為單晶PERC正面銀漿、TOPCon 電池用銀漿和HJT電池用銀漿。

若聚和股份專利侵權(quán)成立，聚和股份判賠2億人民幣的專利侵權(quán)費(fèi)用，并且不能使用上述專利，可能會對聚和股份后面經(jīng)營業(yè)績造成致命性影響，聚和股份與主要客戶東方日升的合作持續(xù)性也無法保證。

而從聚和股份目前披露的信息來看，公司僅僅是購買了三星SDI的部分光伏銀漿生產(chǎn)設(shè)備與專利，而沒有收購三星SDI公司。

大多數(shù)專利靠買，募資“補(bǔ)血”擴(kuò)產(chǎn)建廠房

目前，聚和股份在光伏正面銀漿領(lǐng)域的競爭對手除包括美國杜邦、賀利氏、碩禾電子等境外公司外，還包括諸如帝科股份、蘇州晶銀等境內(nèi)廠商。聚和股份通過收購海外專利，直接提升其公司科技含量的做法，受到了市場對其真實(shí)研發(fā)能力的質(zhì)疑。

招股書披露，截至2021年12月31日，公司擁有的境內(nèi)外專利權(quán)共306項(xiàng)，其中20項(xiàng)為原始取得，286項(xiàng)為繼受取得。

除了上述講到的三星SDI外，在2021年6月，聚和股份與昭榮化學(xué)簽訂了《專利購買協(xié)議》，約定其向昭榮化學(xué)購買與光伏漿料業(yè)務(wù)相關(guān)專利權(quán)利份額，交易對價(jià)為400萬美元，主要涉及的資產(chǎn)是昭榮化學(xué)與賀利氏金屬共有的23項(xiàng)專利權(quán)中昭榮化學(xué)擁有的51%權(quán)利份額。

2018～2020年，聚和股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.45%、18.39%和13.75%。并且，2020年的毛利率水平同比下滑了4.65%，低于同行平均值。

雖然凈利潤還不錯(cuò)，但是在公司銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的情況下，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)數(shù)。

2018～2020年，聚和股份各報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-0.54億元、-2.07億元、-8.15億元，連續(xù)3年持續(xù)為負(fù)，與其凈利潤相悖。

另外，公司應(yīng)收賬款也已經(jīng)激增到了2021年年末的19億元，已占當(dāng)年?duì)I收的37%。

從募資用途來看，本次公開發(fā)行股票募集資金，聚和股份擬募資10.27億元，其中僅用于補(bǔ)充流動資金達(dá)到7億元。聚和股份方面表示，這將有效緩解經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的資金壓力，進(jìn)一步改善公司資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)寬公司融資渠道、提高償債能力。

而另外募集2.73億元用于擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)“年產(chǎn)3000噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項(xiàng)目（一期）”。

從歷史數(shù)據(jù)來看，聚和股份的產(chǎn)能利用率從2018年的22.91%升至81.75%，在2020年擴(kuò)產(chǎn)后甚至達(dá)106.70%。建成后，聚和股份將新增光伏銀漿產(chǎn)能1700噸，包括正面銀漿1200噸、背面銀漿500噸。

不難發(fā)現(xiàn)，以這個(gè)擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)測算，幾乎是全部的國內(nèi)市場份額，未來如何消化將成問題。另外從擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資明細(xì)上看，有將近70%的資金是用來買地建廠房，不過往聚和股份都是在輕資產(chǎn)運(yùn)營，這也造成市場不少疑問。

伴隨著市場不斷的質(zhì)疑聲，聚和股份在科創(chuàng)板IPO路上只剩最后一腳，是否能順利闖關(guān)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。（藍(lán)鯨上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）