吞下中江信托究竟是對是錯？

作者 | 梁春富

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經(jīng)

雪松控股的“白衣騎士”終于浮出了水面。3月16日晚齊翔騰達（002408.SZ）公告稱，PAGAC（太盟投資集團）擬將向雪松實業(yè)或其指定的關(guān)聯(lián)方提供4.2億元的融資，并且可以要求承接雪松實業(yè)持有的齊翔集團股權(quán)，潛在購股交易購買價格原則上不超過83.5億元。

此舉是為了規(guī)避齊翔集團“直接轉(zhuǎn)讓上市公司股權(quán)”的情況。3月14日，齊翔騰達公告稱，控股股東齊翔集團因內(nèi)幕交易被罰，導致半年內(nèi)不能直接轉(zhuǎn)讓齊翔騰達股權(quán)。

太盟投資集團是知名私募股權(quán)公司，總部設(shè)在香港，管理資產(chǎn)規(guī)模逾450億美元，在亞洲累計投資超過750億美元，是亞洲最具規(guī)模的綜合性投資機構(gòu)之一。官網(wǎng)介紹，太盟投資集團創(chuàng)始合伙人兼首席投資官為高天樂（Chris Gradel），于2002年創(chuàng)立該集團。今年初，有市場消息稱，太盟投資正在考慮港股IPO。

截圖來源：太盟投資集團官網(wǎng)

2016年11月，廣州民營企業(yè)家張勁麾下的君華集團耗資48億元收購齊翔騰達，成為“雪松系”的第一家上市公司。齊翔騰達成立于2002年，主要從事能源、化工產(chǎn)品貿(mào)易等供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，是全球最大的化工原料順酐龍頭。2021年，齊翔騰達預計實現(xiàn)凈利潤23.91億元-25.56億元，同比增長145%-162；2021年三季報顯示，公司營收257.56億元。齊翔騰達是張勁手中最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。

日前，雪松信托被曝百億元規(guī)模的理財產(chǎn)品延期兌付。張勁表態(tài)，考慮出售持有的齊翔騰達股份，作為還債的增信之一。“雪松系”公司合計持有齊翔騰達46.58%股權(quán)，對應(yīng)市值約119.71億元。

如今齊翔騰達找到了“買家”。張勁還有多少后手？雪松控股還有多少資產(chǎn)能變現(xiàn)，來應(yīng)對流動性危機？

雪松左手金融、右手產(chǎn)業(yè)

雪松控股在出現(xiàn)流動性危機之前，是一個掛滿了榮譽的存在。被稱為“廣州第一民企”、連續(xù)4年成為《財富》雜志“世界500強”的企業(yè)，2021年營收2334億元。

創(chuàng)始人張勁現(xiàn)年51歲，湖南邵陽人，本科就讀于深圳大學金融系，與騰訊馬化騰是同屆校友。據(jù)張勁自述，他的第一桶金來自炒股。

1997年，張勁創(chuàng)辦雪松控股的前身君華集團，進入房地產(chǎn)行業(yè)，開發(fā)的第一個項目是“江南世家”別墅區(qū)，此后又陸續(xù)開發(fā)了多個樓盤，大獲成功。2002年，張勁開始布局大宗商品貿(mào)易，也就是后來雪松控股的主業(yè)。

廣州 來源：罐頭圖庫

2009 年開始，張勁開始大力布局金融。 通過旗下公司參股廣州銀行和廣州農(nóng)商銀行（1551.HK），且均位列十大流通股股東。

2015年，張勁將君華集團重組成雪松控股，彼時的業(yè)務(wù)板塊主要有：供通云集團、化工集團、文旅集團、君華地產(chǎn)、社區(qū)生態(tài)運營集團以及金融服務(wù)。

2016年2月，深州的利凱私募基金被雪松納入麾下，幾乎同時，雪松旗下的深圳市前海潤邦財富管理有限公司（下稱“潤邦理財”）注冊成立。

2017年，雪松控股又通過廣州匯華持有佛山市順德區(qū)金盛瑞泰投資有限公司（下稱“佛山金盛瑞泰”）81.53%股權(quán)，而佛山金盛瑞泰則是開源證券的第二大股東，持股比例28.53%。

在資本市場上張勁也猶如一匹黑馬，異軍突起。2016年，雪松控股斥資48億元并購上市公司齊翔騰達；2017年以42億并購上市公司希努爾（002485.SZ 現(xiàn)雪松發(fā)展），并將旗下文旅資產(chǎn)注入該公司。

2019年，張勁以400億元財富登上“胡潤百富榜”，一度成為“廣州首富”。這一年4月，雪松逆勢擴張，收購出現(xiàn)風險的“特貓肉系”旗下的中江信托，并更名為雪松信托，交易對價近200億元。《財新周刊》曾報道，雪松給了60多億元，同時承接了33個項目涉及80億元的不良資產(chǎn)。此外，廣州兩家國企認購了雪松發(fā)行的80億元永續(xù)債。換言之，這筆交易也讓雪松背上了沉重的債務(wù)壓力。

幾乎在拿下中江信托的同時，雪松控股增資2.3億元入股大連金融資產(chǎn)交易所有限公司（下稱“大金所”），拿下近70%股權(quán)。

大金所2011年6月成立，是國內(nèi)成立最早的金融資產(chǎn)交易所之一，在增資之前持續(xù)虧損。大金所2016年發(fā)售的3億元“輝山乳業(yè)定向融資計劃”理財產(chǎn)品暴雷，而雪松承諾“牽頭化解大金所已暴露的所有風險”。據(jù)此測算，雪松入主大金所，至少耗資5.3億元。此外，雪松控股還收購了網(wǎng)貸平臺正勤金融80％股權(quán)，并更名為雪松普惠。

上演了鮮花著錦、烈火烹油的盛況。

逆勢擴張惹的禍

但風起于青萍之末。

從2018年開始，由于“特貓肉系”激進的操作，中江信托旗下項目已經(jīng)開始“暴雷”，在雪松接手中江信托時，就承諾要兌付這批規(guī)模達80億元的逾期產(chǎn)品，并陸續(xù)進行了部分兌付，但至今仍沒有解決完。

在2019年擁有信托牌照后，雪松通過潤邦理財、大金所、松果App等渠道也發(fā)布了不少理財產(chǎn)品?！蹲C券時報》報道，雪松信托發(fā)布了350余只理財產(chǎn)品。涉及融資方30家，總額共計201.3億元。

2020年，包括原中江信托在內(nèi)的投資人陸續(xù)曝出雪松信托部分產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難。同年6月11日，雪松控股表示，受宏觀經(jīng)濟下行及新冠疫情等影響，導致出現(xiàn)逾期，將啟動信托項目風險處置機制。隨后將兌付時間延至今年1月末。

《財新周刊》報道，有雪松信托的投資人表示，雪松信托已經(jīng)逾期的部分超過40億元，此后兌付了一部分，目前逾期存量大約20億元。

雪松國際信托官方微信公眾號2022年2月16日發(fā)文稱，并不存在外界誤傳的有200億規(guī)模的逾期項目。

該文章還指出：“還有一些報道指公司長泰政信產(chǎn)品、“資金池”銳增產(chǎn)品逾期。事實上，長泰系列項目運營正常；“資金池”銳增產(chǎn)品也已于2020年底全部清理完畢，公司目前沒有資金池或TOT類資金池產(chǎn)品。長青系列產(chǎn)品，目前存量為20億元左右，公司各方已經(jīng)在加快處置，積極溝通回款。”

來源：易維視

雪松控股也通過減持套現(xiàn)、質(zhì)押融資。2021年1月至2月，齊翔集團通過大宗交易減持齊翔騰達股份，合計套現(xiàn)約5.6億元；截至2021年12月，齊翔集團已質(zhì)押齊翔騰達11.33億股，累計質(zhì)押股數(shù)占持股的86.81％。

此外，2022年3月16日，齊翔騰達公告稱，雪松實業(yè)持有的齊翔集團3638.356萬元的股權(quán)因合同糾紛被司法凍結(jié)，被司法凍結(jié)的股權(quán)占齊翔集團注冊資本的80%，凍結(jié)期限為三年。

2021年6月，雪松控股旗下的物業(yè)服務(wù)公司雪松智聯(lián)被擺上了貨架。合景悠活（3913.HK）公告稱，擬以13.16億元收購雪松智聯(lián)80%股權(quán)，成為控股股東。

2022年1月30日，雪松控股發(fā)出致歉信，宣布1月底的兌付無法完成。投資者于2月9日在雪松廣州總部，圍堵張勁。張勁表態(tài)會盡快出售資產(chǎn)回籠資金，解決問題。

張勁手里還有多少底牌？

那么，張勁手中還有哪些資產(chǎn)能拿來變現(xiàn)呢？

目前，張勁手中仍有2家上市公司的控股權(quán)，除了齊翔騰達外，還剩下一家雪松發(fā)展。

雪松發(fā)展的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模擴展迅速。2020年上半年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營收為2.07億元，到了2021年上半年這一業(yè)務(wù)營收增長至7.85億元，占公司當期總營收的81.82%。

業(yè)績方面，2021年雪松發(fā)展虧損幅度擴大。業(yè)績預告顯示，公司預計2021年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-4.54億元至-6.78億元，2020年同期為虧損1990.95萬元。截至3月17日午盤，雪松發(fā)展市值22億元。

因為接手中江信托的緣故，雪松信托也成為了“特貓肉系”公司國盛金控（003670.SZ）的第二大股東，持股16.11%，市值約27億元。不過，這部分股權(quán)早已被雪松信托100%質(zhì)押給“華融系”公司了。

此外，雪松控股起家于地產(chǎn)，目前仍然有不少資產(chǎn)。雪松在近期接連退出了廣州多個地產(chǎn)項目。2021年12月，雪松分別退出了廣州黃埔洪圣沙島綜合體、白云大源村、增城禧閱盛匯，這三個項目都是雪松聯(lián)合國有企業(yè)廣州城投共同開發(fā)的，如今接手的也是廣州城投。

與此同時，雪松還將何棠下村舊改項目轉(zhuǎn)讓給了國企科學城集團。彼時雪松計劃為何棠下村舊改項目投資133億元，市場估測該項目入市后，利潤能達百億元級別。

目前，雪松持有的地產(chǎn)資產(chǎn)集中于子公司中山市君華房地產(chǎn)開發(fā)公司、廣州君華地產(chǎn)置業(yè)及南寧君華置業(yè)，均有不少在售、在建及儲備項目在上述三個城市。

梳理發(fā)現(xiàn)，中山的數(shù)宗土地、廣州黃埔區(qū)一宗商地（雪松聯(lián)合廣州開發(fā)區(qū)金控開發(fā)，雪松持有49%的權(quán)益）、君華香蜜山項目，以及雪松各地產(chǎn)子公司所持的物業(yè)、樓宇等都是雪松目前在地產(chǎn)板塊中的有價值的資產(chǎn)。

2017年，君華地產(chǎn)在中山市火炬開發(fā)區(qū)連續(xù)拿下香蜜山、東升等多個高價地塊，總建面近100萬平方米，彼時樓面價在1萬元以上。拿地之后的2018年，君華地產(chǎn)集中發(fā)布了君華硅谷、君華香蜜山、君華天和項目、君華朝陽花地、君華香柏國際5個項目，但時至今日，部分項目仍未入市。

其中，君華香蜜山項目有可能將于年內(nèi)入市。2022年2月，中山發(fā)改局公布了君華香蜜山3棟、4棟、5棟中高層住宅的備案價，總備案套數(shù)201套，總售價大都在220萬元左右。參考此前暴雷房企的做法，“以房抵債”或者出清地塊不失為一種選擇。

來源：易維視

雪松此前大力布局的金融板塊，還有不少資產(chǎn)。比如雪松信托、國盛金控、大金所、利凱私募基金等。

《財新周刊》曾報道，張勁計劃將雪松信托注冊地從江西南昌遷至廣州，進而賣給廣州國企，交易對價近100億元。但目前并無進一步消息傳出。

此前有媒體報道，雪松控股通過控制佛山金盛瑞泰還間接持有開源證券20%左右股權(quán)，對應(yīng)權(quán)益有50億元到60億元。

然而，工商資料顯示，佛山金盛瑞泰的股東名單中已無雪松關(guān)聯(lián)公司的身影，目前公司實控人為國企廣州城投。

張勁還有一家以大宗商品供應(yīng)鏈、石油化工產(chǎn)業(yè)以及城市綜合運營為主的雪松實業(yè)公司，從此前公布的營收看，該公司規(guī)模占據(jù)了雪松控股的一半以上。

2021年中報顯示，雪松實業(yè)營收999.19億元，凈利潤13.78億元，總資產(chǎn)規(guī)模911.86億元。該公司也是雪松的發(fā)債平臺，截至2021年6月末，雪松實業(yè)總負債307.15億元，短期債務(wù)234.45億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額30.06億元。

由于雪松的利空信息，評估機構(gòu)聯(lián)合資信將雪松實業(yè)主體長期信用等級下調(diào)至A-，將“19雪松01”的信用等級下調(diào)至A-，評級展望為負面。

夢里依稀慈母淚，城頭變幻大王旗。當日張勁豪擲百億吞下中江信托，如今卻落得一地雞毛，你認為雪松能夠依靠甩賣資產(chǎn)渡過流動性危機嗎？歡迎評論區(qū)留言。