文：任澤平團隊

1 好還是不好？

1-2月宏觀數(shù)據(jù)顯著回升，超出市場預期，但是宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)不匹配，該如何理解？經(jīng)濟究竟是好還是不好？穩(wěn)增長還要不要加碼？這是當前宏觀形勢至關重要的問題。

我們的分析認為：經(jīng)濟正在筑底，但尚未復蘇，宏觀與微觀數(shù)據(jù)的不匹配表明經(jīng)濟筑底的基礎并不牢固，穩(wěn)增長政策應繼續(xù)加碼，避免經(jīng)濟二次探底，否則不僅消耗過多公共政策彈藥，而且會挫傷市場信心。

根據(jù)20年經(jīng)濟形勢分析經(jīng)驗，當宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)不匹配時，宏觀數(shù)據(jù)往往存在統(tǒng)計口徑、計算方法等因素，微觀數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性更高。

考慮到進入3月以后，俄烏沖突、輸入性通脹、疫情散發(fā)、美聯(lián)儲加息預期等新增不利因素增加了經(jīng)濟形勢的嚴峻性和金融市場的動蕩，要堅定不移地實施穩(wěn)增長，并向市場釋放清晰信號，以提振市場信心。

在這個動蕩的時代，越是面對外部不確定性增加，越要重視內(nèi)部穩(wěn)增長的重要性。信心比黃金重要。

我們維持2022年五大關鍵詞判斷：雙周期、穩(wěn)增長、寬貨幣、新基建、軟著陸。

總的來看，2月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)主要呈十大特征：

第一，宏微觀數(shù)據(jù)不匹配。

1）1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.5%，比2021年12月份大幅加快3.2個百分點。

但是，鋼材產(chǎn)量同比下降6.0%；水泥產(chǎn)量同比下降17.8%。

亮點是汽車產(chǎn)量426.6萬輛，增長11.1%，其中，新能源汽車80.9萬輛，增長150.5%；發(fā)電量13141億千瓦時，增長4.0%。

2）1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長3.7%，比2021年全年增速略降0.7個百分點。

但是，房屋新開工面積同比下降12.2%，房屋竣工面積同比下降9.8%。商品房銷售面積同比下降9.6%，其中，住宅銷售面積下降13.8%，商品房銷售額同比下降19.3%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降17.7%。

中指院、克爾瑞的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)比國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)更低。克而瑞的數(shù)據(jù)顯示，TOP30房企1-2月銷售金額同比下滑40%。中指院的數(shù)據(jù)顯示， TOP100房企銷售額均值同比下降34%。

3）1-2月份，社會消費品零售總額同比增長6.7%，比2021年12月大幅加快5個百分點。

但是，2月全國調(diào)查失業(yè)率5.5%，小微企業(yè)注銷數(shù)大幅上升，就業(yè)形勢仍然嚴峻。消費是就業(yè)和收入的函數(shù)。

2020年小微企業(yè)注冊數(shù)量僅有613萬家，較2019年減少56.3%，而年度注銷數(shù)量卻高達435萬家，較2019年增加84.3%。

第二，房地產(chǎn)市場仍處寒冬。

房地產(chǎn)鏈是拖累經(jīng)濟下行的主要力量，房地產(chǎn)是周期之母，第一大支柱行業(yè)。房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)。預計房地產(chǎn)調(diào)控將因城施策適當調(diào)整，促進軟著陸。

1-2月房地產(chǎn)銷售、資金來源、土地購置、新開工、施工、竣工等數(shù)據(jù)均大幅負增長。土地購置面積和土地成交價款同比分別為-42.3%和-26.7%，分別較2021年全年下滑26.8和29.5個百分點；1-2月百強房企拿地金額較去年同比下降62.7%。

當前房地產(chǎn)的“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，但力度仍然不夠，市場依然低迷。2022年以來全國已有56個地區(qū)放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策，需求端政策調(diào)整較頻繁。其中，11個城市下調(diào)住房貸款利率，23個城市放松了公積金貸款條件，10個城市降低了首付比，14個城市對新房購買發(fā)放購房補貼，4個城市放開落戶限制。分地區(qū)看，二三線城市頻頻釋放政策信號，一線城市有力的政策動作較少。

第三，房地產(chǎn)需求的長周期人口峰值已過。

此輪房地產(chǎn)調(diào)整如此劇烈，為1998年房改以來之最，甚至超過2008年國際金融危機，一個很重要的原因是房地產(chǎn)人口需求的長周期峰值已過。

房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融。

人口老齡化、少子化加速到來，減少長期購房需求。每年少生1000萬新生兒，新增1000萬老人。總和生育率從1970年之前的6降至2021年的1.15。2021年60歲及以上、65歲及以上人口占全國人口的18.9%、14.2%，1962-1976年的嬰兒潮人口加速進入老齡化。

城鎮(zhèn)化進入后期。2021年中國常住人口口徑的城鎮(zhèn)化率64.72%，比上年末提高0.83個百分點。

住房套戶比基本平衡，未來需求主要在人口流入的都市圈城市群。1978-2020年中國城鎮(zhèn)住房套戶比從0.8增至1.09，從供給短缺到總體平衡。

20-50歲主力置業(yè)人群在2013年見頂，并于2014-2020年透支。

房地產(chǎn)市場從大開發(fā)時代步入存量時代，從高增長進入中低速、高質(zhì)量發(fā)展階段。

第四，近期上海房市尤其是高端市場回暖，主要是落戶門檻降低帶來新增人口需求。

2月上海商品住宅成交金額達494億元，高于北京（149億元），同比上漲35%，并創(chuàng)下了過去5年同月份新高。

一是，近幾年上海積極參與“搶人大戰(zhàn)”，為高校畢業(yè)生降低落戶門檻，吸引各層次人才，房產(chǎn)需求得到進一步提升。2021年上海公示落戶總人數(shù)為73128人，高于北京的6045人。

二是，上海庫存去化周期較短，根據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，2022年2月上海庫存去化周期僅4.4個月，低于北京、廣州、深圳的29.3、14.8、12.3個月，甚至低于住建部劃定的6個月警戒線，處于核心地段、配套齊全的豪宅更是稀缺。

三是，近期房地產(chǎn)政策調(diào)控放松重燃高收入人群對房產(chǎn)信心，上海首套房貸利率從5%降至4.95%，二套房貸利率從5.7%降至5.65%，并且部分銀行房貸審批加放款周期由之前的半年縮短至10天左右。

第五，基建尤其新基建投資回升。

1-2月基建（不含水電燃氣）同比增長8.1%，顯著回升。

1-2月道路投資、水利管理投資累計同比8.2%和22.5%，分別較2021年全年上升9.4和21.2個百分點；電熱燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資同比11.7%，較2021年全年上升10.6個百分點；

去年四季度以來穩(wěn)增長政策，新基建領域的發(fā)力方向主要包括：水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、管道更新改造、防洪排澇設施、重要能源基地、節(jié)能降碳技術、5G、數(shù)據(jù)中心、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)業(yè)等項目建設。

專項債加快下發(fā)，去年1.2萬億未使用的基礎上繼續(xù)下發(fā)8775億（1-2月預計），占全年額度的24%，對提振基建有積極作用。

第六，制造業(yè)投資尤其高度制造是亮點。

1-2月制造業(yè)投資同比增長20.9%，保持高增，是拉動投資的重要力量。跟出口和經(jīng)濟結構升級有關。

高技術制造業(yè)投資同比增長42.7%，其中，電氣機械（含光伏、電機、電池等）、運輸設備和電子設備制造業(yè)分別同比56.4%、36.3%和35.1%；信息服務業(yè)、研發(fā)設計服務業(yè)投資分別增長26.3%、22.4%。

第七，出口繼續(xù)保持高增。

1-2月中國出口額（以美元計，下同）同比增16.3%（2021年同比29.9%，2021年12月同比20.9%），兩年復合增速24.2%。2月美國Markit制造業(yè)PMI為57.3%，歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI分別為58.2%和58.4%，韓國2月出口同比13.1%。

第八，輸入性通脹壓力上升，2月物價數(shù)據(jù)顯示，PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，CPI環(huán)比漲幅略有擴大。

俄羅斯和烏克蘭是重要的資源出口國和農(nóng)業(yè)出口國，主要的貿(mào)易商品集中在石油、天然氣、煤、鐵礦石、鋁礦石、鋼鐵、鋁、銀鉑、銅、鎳、小麥、大麥、玉米等。

截至3月11日，各項大宗商品相較2月低點均有不同程度上漲。其中，鎳111%、煤炭110%、天然氣96%、小麥47%、原油26%、玉米24%、鐵礦石21%、鋁16%、螺紋鋼6%、銅4%。

2月中國PMI主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為60.0%和54.1%，比上月大幅上升3.6和3.2個百分點。

第九，2月社融、M2、居民貸款等回落，寬貨幣、寬信用仍需發(fā)力。

2月存量社融、M2同比增速分別較上月回落0.3、0.6個百分點，主因是企業(yè)中長期貸款明顯少增和居民中長期貸款首現(xiàn)負增長，前者反映了實體經(jīng)濟融資需求尚待恢復，后者反映了房地產(chǎn)市場依舊低迷。

2月企業(yè)中長期貸款同比少增5948億元；居民中長期貸款凈融資額減少459億元，是有統(tǒng)計以來首次負增長，同比多減4572億元。政府債券和企業(yè)債券為主要支撐，表明基建開始發(fā)力。

第十，近期中概股被大幅拋售，主因俄烏沖突、中美關系等。

3月15日，納斯達克中資股票共189個，去年高點至今下跌超40%的有177家，超20%的185家，跌幅低于20%的僅有4家；紐交所中資共計上市84家，其中下跌超40%的共56家，超20%的共79家，低于20%的僅有5家。

教培類行業(yè)跌幅最大，去年高點至今平均跌幅為80%。其次是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，去年高點至今平均跌幅約為79%，電子商務類平均跌幅為80%。

而房地產(chǎn)和新能源兩類則相對跌幅較小，平均跌幅分別為58%和63%。

近一年，納斯達克市場中中資股票市值蒸發(fā)2110億美金，紐交所中資股票市值蒸發(fā)2183.15億美金。

2 工業(yè)生產(chǎn)增速反彈

1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.5%，較2021年12月上升3.2個百分點。

分三大門類看，1-2月份，采礦業(yè)增加值同比增長9.8%；制造業(yè)增長7.3%；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長6.8%。

分行業(yè)看，1-2月份，41個大類行業(yè)中有38個行業(yè)增加值保持同比增長。本月各行業(yè)表現(xiàn)均有回升，高技術行業(yè)優(yōu)于平均，汽車行業(yè)持續(xù)回暖，黑色冶煉持續(xù)造成拖累。

1）消費行業(yè)中，農(nóng)副食品加工業(yè)同比6.5%，較上月上升0.8個百分點；食品制造業(yè)同比7.4%，較上月下降1.7個百分點。

2）高技術行業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)同比12.9%，較上月上升4.3個百分點，主因疫情反復；計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)同比12.7%，較上月上升0.7個百分點。

3）裝備制造業(yè)中，金屬制品業(yè)同比6.8%，較上月上升2.2個百分點；電氣機械和器材制造業(yè)同比13.6%，較上月上升7.8個百分點；專用設備制造業(yè)同比8.8%，較上月上升1.4個百分點；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)同比4.2%，較上月上升6.2個百分點。

4）汽車制造業(yè)同比7.2%，較上月回升4.4個百分點，其中，新能源汽車產(chǎn)量同比增長150.5%。

5）紡織業(yè)同比4.9%，較上月上升7.3個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比-2.9%，較上月下降0.4個百分點。

3 固定資產(chǎn)投資增速回升，高技術產(chǎn)業(yè)投資高增

1-2月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計同比增長12.2%，較2021年全年上升7.3個百分點。分投資主體看，年1-2月民間固定資產(chǎn)投資和國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比分別為11.4%和14.1%，相較2021年全年的7.0%和2.9%，穩(wěn)增長背景下國有企業(yè)加速發(fā)力。

高技術制造業(yè)和社會領域投資增長較快。1-2月高技術產(chǎn)業(yè)投資增長34.4%，其中高技術制造業(yè)和高技術服務業(yè)投資分別增長42.7%、16.0%。高技術制造業(yè)中，電子及通信設備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長50.3%、41.2%；高技術服務業(yè)中，信息服務業(yè)、研發(fā)設計服務業(yè)投資分別增長26.3%、22.4%。社會領域投資增長19.1%，其中衛(wèi)生、教育投資分別增長29.3%、19.8%。

4 房地產(chǎn)銷售仍處寒冬

房企銷售和資金回籠速度持續(xù)負增長，1-2月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-9.6%和-19.3%，分別較2021年全年下滑11.5和24.1個百分點。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-17.7%，較2021年全年下滑21.9個百分點。在大部分房企仍處于經(jīng)營困境的背景下，居民對房市信心不足、觀望情緒較濃，疊加疫情對春節(jié)返鄉(xiāng)、居民收入的影響，盡管1月以來多地先后出臺下調(diào)房貸利率、下調(diào)首付比例、放松公積金貸款條件等政策，房地產(chǎn)市場整體成交仍偏冷，房企資金壓力持續(xù)加大。房企資金回籠速度整體放慢，1-2月房企從國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為-21.1%、-6.2%、-27.0%和-16.9%，分別較2021年全年下滑8.4、9.4、38.1和24.9個百分點。

1-2月房地產(chǎn)投資同比增長3.7%，較2021年全年下滑0.7個百分點，受限于銷售和融資不佳，土地購置和建安投資整體均弱。土地成交方面，受房企銷售回款不佳和資金壓力影響，疊加超一半城市未開啟第一輪集中供地和中央鼓勵優(yōu)質(zhì)房企并購出險房企優(yōu)質(zhì)項目，房企拿地意愿分化。部分頭部房企如龍湖、萬科、融創(chuàng)等拿地謹慎，拿地規(guī)模大幅下降；以保利為代表的資金流充裕的老牌央企國企以及以北京興創(chuàng)投資為代表的地方國資拿地較積極。根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，1-2月百強房企整體投資力度顯著下降，拿地金額較去年同比下降62.7%；根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-2月土地購置面積和土地成交價款同比分別為-42.3%和-26.7%，分別較2021年全年下滑26.8和29.5個百分點。施工方面，新開工、施工、竣工速度均邊際放慢，但施工面積保持正增長。1-2月新開工、施工和竣工面積同比分別為-12.2%、1.8%和-9.8%，均較2021年全年下滑0.8、3.4和21.0個百分點。隨著房地產(chǎn)調(diào)控“因城施策”的推進，地產(chǎn)信貸環(huán)境有一定改善，或可緩解部分房企的運營困境，但出險房企能否著陸仍是影響后續(xù)商品房銷售和房企資金回籠速度乃至整體經(jīng)濟的主要因素。

5 專項債提前發(fā)力，基建投資回暖

2022年1-2月基礎設施建設投資（不含水電燃氣）同比增長8.1%，較2021年全年上升7.7個百分點。水利、城軌投資增速向好，1-2月交運倉儲、水利環(huán)境設施投資累計同比10.5%和6.0%，分別較2021年全年上升8.9和7.2個百分點。交運倉儲中，1-2月鐵路和道路投資同比增速分別為-8.0%和8.2%，分別較2021年全年下滑6.2和上升9.4個百分點。水利環(huán)境中，1-2月水利管理和公共設施管理投資同比增速分別為22.5%和4.3%，分別較2021年全年上升21.2和5.6個百分點。此外，1-2月電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資同比11.7%，較2021年全年上升10.6個百分點。

穩(wěn)增長的關鍵詞是新基建，在中央多次強調(diào)加快推進“十四五”規(guī)劃項目的投資和落地、多省集中開工多批重大項目的推動下，結合募集資金到基建投資的3-6個月時滯，基建托底經(jīng)濟的效果已開始顯現(xiàn)。

資金端，專項債2021年結余資金和2022年提前批額度為基建提前發(fā)力提供保障。1月10日國常會強調(diào)要盡快將去年四季度發(fā)行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目。兩會提出“要用好政府投資資金,帶動擴大有效投資”、“強化績效導向,堅持‘資金跟著項目走’,合理擴大使用范圍”、“支持在建項目后續(xù)融資,開工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目”，財政部提前下達的1.46萬億2022年新增專項債務限額在1-2月已發(fā)行約60%。

項目端，中央接連發(fā)聲要加快落實基建項目，項目審批速度加快，部分省份一批重大項目集中開工。隨著中央“十四五”規(guī)劃《綱要》出臺以及提出要加快“十四五”規(guī)劃重大工程、區(qū)域重大戰(zhàn)略規(guī)劃及年度工作安排明確的重大項目實施，多省關于水利發(fā)展、交通運輸?shù)然毞中袠I(yè)的十四五規(guī)劃陸續(xù)出臺，帶動基建項目儲備增加。2022年2月以來貴州省、山東省、四川省等多省春季重大工程集中開工。

在資金、項目兩端雙重保障下，基建得以提前發(fā)力，但在中央對地方隱性債務監(jiān)管仍嚴、土地財政收入減少的影響下，不可忽視地方財政仍承受較大壓力，預計基建投資全年將發(fā)揮托底投資的作用。

6 新基建帶動制造業(yè)投資上行

1-2月制造業(yè)投資同比增長20.9%，較2021年全年上升7.4個百分點，拉動整體固定投資向上。制造業(yè)投資是經(jīng)濟恢復的滯后指標，受行業(yè)利潤和景氣度預期的影響。1-2月制造業(yè)投資表現(xiàn)亮眼，裝備制造業(yè)投資增長34.0%，消費品制造業(yè)投資增長29.8%，原材料制造業(yè)投資增長18.5%。1）裝備制造業(yè)投資增長較快，1-2月金屬制品、通用設備、專用設備、交通運輸設備、電氣機械和計算機等電子設備制造業(yè)投資同比分別增長35.3%、28.3%、30.2%、36.3%、56.4%和35.1%，較2021年全年上升23.9、18.5、5.9、15.8、33.1和12.8個百分點。1-2月汽車制造同比11.3%，較2021年全年上升15.0個百分點。2）消費品制造業(yè)投資增長較快，1-2月農(nóng)副食品加工、食品制造、紡織業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)投資同比分別增長29.5%、26.7%、36.3%和27.2%。

預計隨著“十四五”新型基建、“雙碳”、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的相關項目的推進，制造業(yè)投資將繼續(xù)向好。12月中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“要提升制造業(yè)核心競爭力，啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎再造工程項目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批‘專精特新’企業(yè)”，并作出“加快數(shù)字化改造，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級”等部署。

1-2月新基建相關行業(yè)電氣機械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計算機等電子設備制造業(yè)（包括5G等）合計占制造業(yè)投資的22.2%，較2021年全年的16.5%占比有所上升。且技改投資技改投資占全部制造業(yè)投資的比重為41.7%，較2021年同期提高2.1個百分點。1-2月制造業(yè)企業(yè)技改投資同比增長27.2%，高于全部制造業(yè)投資增速6.3個百分點。

預計隨著“十四五”新型基建項目的加快推進、“雙碳”目標下傳統(tǒng)制造業(yè)碳減排所需的設備和技術改造，高技術產(chǎn)業(yè)投資將持續(xù)高增，帶動制造業(yè)投資整體。

7 消費反彈，存在低基數(shù)效應

1-2月社會消費品零售總額74426億元，同比增長6.7%。其中，除汽車以外的消費同比增長7.0%。扣除價格因素，社會消費品零售總額同比實際增長4.9%。其中，商品零售同比增長6.5%；餐飲同比增長8.9%。

分品類看，必需消費品及可選消費品類保持強勁，石油維持高增，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)分化，汽車類大幅回升。1）必需消費品中，糧油、食品類同比7.9%，較上月下降3.4個百分點；飲料類同比11.4%，較上月下降1.2個百分點；煙酒類同比13.6%，較上月上升6.6個百分點。2）可選消費品中，化妝品類同比7.0%，較上月上升4.5個百分點；金銀珠寶類同比19.5%，較上月大幅上升19.7個百分點。3）石油及制品類同比25.6%，較上月上升9.0個百分點。4）汽車類同比3.9%，較上月大幅上漲11.3個百分點。5）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)分化。建筑及裝潢材料類同比6.2%,較上月下降1.3個百分點；家具類同比-6.0%，較上月下降2.9個百分點；家用電器和音像器材類同比12.7%，較上月上升18.7個百分點。

消費是經(jīng)濟的慢變量，受居民收入和就業(yè)影響，當前就業(yè)形勢整體穩(wěn)定，但仍存在結構性問題。2021年，全國居民人均可支配收入35128元，比上年名義增長9.1%，扣除價格因素，實際增長8.1%；比2019年增長14.3%，兩年平均增長6.9%，扣除價格因素，兩年平均實際增長5.1%。2月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，比上月上升0.2個百分點，與上年同期持平。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為15.3%、4.8%，大學生就業(yè)難問題仍然存在。

8 出口繼續(xù)高增

1-2月中國出口額（以美元計，下同）5447.0億美元，同比增16.3%（2021年同比29.9%，2021年12月同比20.9%），兩年復合增速24.2%。一是外需仍然維持高景氣，2月美國Markit制造業(yè)PMI為57.3%，歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI分別為58.2%和58.4%，韓國2月出口同比13.1%。二是勞動密集型出口國恢復削弱產(chǎn)能替代。

分產(chǎn)品看，海外供應鏈改善，防疫限制性措施放開。1-2月機電、高新技術產(chǎn)品同比12.5%、14.7%，漲幅較上年12月下滑5.6、8.4個百分點；勞動密集型產(chǎn)品同比10.5%，漲幅較上年12月下滑0.1個百分點，其中箱包、玩具等同比24.3%和22.0%。此外，受受德爾塔和奧密克戎變異病株的雙重影響，美歐日韓疫情反復帶動防疫物資出口，紡織紗線織物兩年復合增速表現(xiàn)不弱?？谡衷趦?nèi)的紡織紗線織物、防護服手套在內(nèi)的塑料制品和以及醫(yī)療儀器及器械出口同比分別為11.9%、14.7%和6.0%，上年12月分別為16.2%、1.1%和16.4%；兩年復合增速19.3%、56.2%和31.5%。

1-2月中國進口金額（以美元計）4287.5億美元，同比15.5%（2021年同比22.3%，2021年12月同比19.5%），兩年復合增速17.2%。分產(chǎn)品看，大宗商品進口出現(xiàn)分化，大豆量價齊升，原油量跌價升。其中，大豆、鐵礦砂、原油同比32.9%、-34.6%、43.0%，進口量同比4.1%、0.0%、-4.9%。分地區(qū)看，1-2月對東盟進口同比12.8%，漲幅較上年12月下滑9.7個百分點；歐盟、日本、韓國和美國進口同比-0.2%、6.9%、16.6%和8.3%，分別較上年12月變動2.7、10.8、-7.2和-5.0個百分點；此外，對印度進口同比-19.9%，降幅較上年12月擴大13.8個百分點。

高技術產(chǎn)品、機電產(chǎn)品進口保持高增長。1-2月進口高新技術、機電產(chǎn)品同比分別增長11.0%、9.1%。其中，集成電路、汽車、飛機進口額同比19.2%、12.7%和-1.8%；自動數(shù)據(jù)處理設備及半導體器件同比26.4%和14.7%。

9 社融、M2回落

2月存量社融規(guī)模321.12萬億元，同比增長10.2%，較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規(guī)模1.19萬億元，較上年同期少增5315億元。

從社融結構來看，政府債券和企業(yè)債券為主要支撐項，信貸乏力、表外融資重回壓降態(tài)勢。2月社融口徑新增人民幣貸款9084億元，同比少增4329億元，票據(jù)融資放量支撐，信貸結構不佳，信貸增長可持續(xù)性不足；表外融資減少5053億元，同比多減4656億元。其中，新增未貼現(xiàn)票據(jù)減少4228億元，同比多減4867億元。新增信托貸款減少751億元，同比少減185億元，資管新規(guī)到期后信托整改壓力減輕。委托貸款減少74億元，同比少減26億元；2月政府債券凈融資2722億元，同比多增1705億元；企業(yè)債券凈融資3377億元，同比多增2021億元；新增股票融資585億元，同比少增108億元，環(huán)比減少854億元，2月股市整體維持震蕩。

2月金融機構口徑信貸余額同比增速為11.4%，較上月延續(xù)回落0.1個百分點。2月金融機構口徑新增人民幣貸款12300億元，同比少增1258億元；新增企業(yè)貸款12400億元，同比多增400億元。短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資同比分別多增1614億元、少增5948億元、多增4907億元。居民貸款方面，短期貸款多減，中長期貸款首現(xiàn)負增長。2月新增居民貸款-3369億元，同比多減4790億元。其中，短期貸款新增-2911億元，同比多減220億元，居民中長期貸款凈融資額減少459億元，是有統(tǒng)計以來首次負增長，同比多減4572億元，反映房地產(chǎn)銷售仍未回暖。

2月M2同比增速9.2%，較上月回落0.6個百分點。從結構來看，1）企業(yè)存款增加1389億元，同比大幅多增2.56萬億元。居民存款減少2923億元，同比大幅多減3.55萬億元。2）財政存款增加6002億元，同比大幅多增1.45萬億元。受提前批專項債超前下達影響，新增財政存款同比多增，2月財政存款增加，拖累M2增速。3）非銀金融機構存款增加1.39萬億元，同比少增2200億元。節(jié)后資金重回股市，但因震蕩行情影響，投資者入市活躍度不及去年同期。M1同比增速4.7%，較上月大幅回升6.6個百分點。節(jié)后企業(yè)復工復產(chǎn)，資金周轉(zhuǎn)需求大，春節(jié)錯配效應淡化，M1同比增速較上月大幅上升。M2與M1剪刀差收窄。

10 PPI、CPI環(huán)比回升，輸入性通脹壓力顯現(xiàn)

2月CPI同比上漲0.9%，與上月漲幅持平；環(huán)比為上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。2月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點。

從結構看，食品項影響CPI下降約0.76個百分點，非食品價格影響CPI上漲約1.68個百分點，食品項尤其是豬肉價格仍是CPI主要拖累。食品項同比繼續(xù)下降。同比下降3.9%，降幅比上月擴大0.1個百分點。本月食品項價格變動結構主要是受以下兩方面影響：一是本月食品項價格同比收窄主要仍是受豬價影響；二是春節(jié)期間蔬果等食品價格季節(jié)性擾動邊際回落。非食品項價格同比正增，支撐CPI。同比漲2.1%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI上漲約1.68個百分點。本月非食品項價格繼續(xù)增長，主要是受到國際原油價格、通脹在消費部門傳導影響：一是受國際能源價格上漲影響，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲6.2%、6.7%和1.3%；二是通脹在消費部門傳導。

PPI同比高位震蕩，環(huán)比上漲。本月PPI同比上漲8.8%，漲幅比上月繼續(xù)回落0.3個百分點；環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。其中，出廠價格同比上漲8.8%，環(huán)比上漲0.5%；購進價格同比上漲11.2%，環(huán)比上漲0.4%。關注輸入性通脹的沖擊。俄烏沖突使得美歐通脹形勢雪上加霜。美國通脹創(chuàng)40年新高，受過去兩年無上限QE、大宗商品供求缺口、供應鏈恢復緩慢等因素影響。購進價格看，多類原料價格邊際上行。2月燃料動力類、有色金屬材料電線類、化工原料類、黑色金屬材料類環(huán)比漲幅分別達1.4%、1.3%、0.4%、0.3%。出廠價格看，能源和金屬類，漲幅有所擴大。石油和天然氣開采業(yè)上漲41.9%，擴大3.7個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲30.2%，擴大0.1個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲20.4%，擴大0.6個百分點；電力熱力生產(chǎn)和供應業(yè)上漲8.5%，擴大0.8個百分點。

11 PMI生產(chǎn)放緩，需求訂單回到擴張區(qū)間

2月制造業(yè)PMI為50.2%，高于上月0.1個百分點。1）生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.4%和50.7%，分別較上月變動-0.5和1.4個百分點；2）新出口訂單指數(shù)為49.0%，略高于上月0.6個百分點，仍連續(xù)十個月處于收縮區(qū)間；3）2月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為60.0%和54.1%，分別高于上月3.6和3.2個百分點。布倫特原油環(huán)比12.6%，南華焦煤、動力煤環(huán)比9.1%、10.5%，南華螺紋鋼環(huán)比3.7%，LME銅、鋁、鎳、鈷環(huán)比1.7%、7.8%、5.1%、1.4%。地緣因素沖擊下，2月28日，布倫特原油現(xiàn)貨價已升至103.3美元/桶，同比56.4%；IPE英國天然氣期貨同比475.1%，玉米同比28.4%。從行業(yè)情況看，石油煤炭及其他燃料加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個價格指數(shù)均升至60.0%以上高位區(qū)間，相關行業(yè)原材料采購價格和產(chǎn)品銷售價格明顯上漲。

2月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.8%、51.4%和45.1%，較上月變動0.2、0.9和-0.9個百分點。小型企業(yè)經(jīng)營指標持續(xù)收縮；其中，小型企業(yè)新訂單指數(shù)為41.7%，較上月下滑1.0個百分點；新出口訂單41.0%，略高于上月0.7個百分點；經(jīng)營預期為56.8%，攀升4.0個百分點。反映原材料成本高、勞動力成本高、資金緊張問題的企業(yè)比重分別為60.2%、36.3%和32.0%。

2月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為51.6%，較上月上升0.5百分點，呈現(xiàn)恢復態(tài)勢。服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.5%，較上月回升0.2個百分點，主因疫情和春節(jié)假日消費共同作用。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為57.6%，較上月上升2.2個百分點，專項債超前發(fā)力。