中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

港股市場(chǎng)本周遭遇“黑色星期一”，恒生指數(shù)日內(nèi)重挫超千點(diǎn)，恒生科技指數(shù)更是暴跌11.03%，創(chuàng)紀(jì)錄最大單日跌幅?；鹁诒P(pán)后緊急采訪了星石投資、康曼德資本、靜瑞資本、竹潤(rùn)投資、睿億投資、鶴禧投資等多家私募機(jī)構(gòu)。

他們表示，外資撤資、中概股暴跌、地緣政治沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素給港股市場(chǎng)帶來(lái)劇烈調(diào)整，但回顧歷史重大跌幅的時(shí)候，就是好的機(jī)會(huì)。私募認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)負(fù)面因素的反應(yīng)明顯過(guò)度，港股目前估值足夠便宜，其有一批中國(guó)最具創(chuàng)新力的科技公司，中長(zhǎng)期投資價(jià)值巨大，但短期可能還要等待。看好低估值國(guó)企、新消費(fèi)公司、優(yōu)質(zhì)科技龍頭等。

多重因素帶來(lái)港股劇烈調(diào)整

私募認(rèn)為最黑暗的時(shí)候過(guò)去了

3月14日，港股低開(kāi)低走，午后各大指數(shù)加速下挫。截至收盤(pán)，恒生指數(shù)跌4.97%，報(bào)19531.66點(diǎn)，刷新6年低位；恒生科技指數(shù)下跌11.03%，報(bào)收3778.6點(diǎn)，創(chuàng)歷史最大單日跌幅；南向資金凈買(mǎi)入64.72億港元。

關(guān)于市場(chǎng)調(diào)整的原因，星石投資認(rèn)為，周一港股下跌的原因可能有三點(diǎn)：第一，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是港股公司的業(yè)績(jī)基本面。3月11日國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期或受到影響，疊加國(guó)內(nèi)疫情開(kāi)始多點(diǎn)爆發(fā)，影響市場(chǎng)對(duì)于港股基本面的預(yù)期。第二，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)港股流動(dòng)性的影響要大于A股。3月16日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上加息或已經(jīng)成為定局，海外資金可能會(huì)流出港股市場(chǎng)，港股流動(dòng)性可能會(huì)受到實(shí)質(zhì)性沖擊。第三，國(guó)際形勢(shì)高度波動(dòng)期，國(guó)內(nèi)外資本特別是海外資本對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)謹(jǐn)慎情緒明顯加重。

竹潤(rùn)投資分析，港股本周一的暴跌顯然已超過(guò)了基本面解釋的范疇，更多體現(xiàn)的是典型的流動(dòng)性擠壓效應(yīng)?！熬唧w來(lái)說(shuō)，中國(guó)不少大型的民營(yíng)地產(chǎn)商如融創(chuàng)、龍光等均為港股上市公司，近期在預(yù)售資金監(jiān)管政策對(duì)開(kāi)發(fā)商流動(dòng)性的擠壓背景下，其股票和存量債券價(jià)格出現(xiàn)了快速的下跌，且最近一個(gè)月有明顯的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散化跡象，不少被市場(chǎng)長(zhǎng)期視為行業(yè)龍頭的公司也陷入了明顯的流動(dòng)性困境?？紤]到其股票資產(chǎn)有股權(quán)質(zhì)押融資，部分企業(yè)可能出現(xiàn)被動(dòng)拋售港股資產(chǎn)的情形。同時(shí)，多頭止損和踩踏因素也很明顯，因近期港股下跌速度太快，不少港股投資基金很容易觸發(fā)強(qiáng)制降倉(cāng)線和止損線，短時(shí)間內(nèi)的集中賣出行為形成新一輪下跌壓力，使得市場(chǎng)陷入賣出螺旋。外資方面，近期由于俄羅斯市場(chǎng)的資產(chǎn)凍結(jié)/沒(méi)收行為和股市的連續(xù)停牌，外資為防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)而加大了賣出行為?？紤]到香港市場(chǎng)的高流動(dòng)性和資本的自由流動(dòng)，港股首當(dāng)其沖被賣出。”

“流動(dòng)性在微觀結(jié)構(gòu)上的塌陷主要來(lái)源于民營(yíng)房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等主體的流動(dòng)性壓力；短期市場(chǎng)快速下跌導(dǎo)致的多頭止損和踩踏；海外基金因俄羅斯因素出現(xiàn)的技術(shù)性調(diào)倉(cāng)賣出需求。以上幾方面的流動(dòng)性擠壓綜合作用，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)罕見(jiàn)的超賣狀態(tài)。又加之中國(guó)本土和香港本輪疫情擴(kuò)散超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度產(chǎn)生懷疑，而市場(chǎng)期待中的貨幣政策放松也遲遲不見(jiàn)落地。于是就導(dǎo)致港股的暴跌。當(dāng)然不僅僅是港股，A股、商品市場(chǎng)周一都出現(xiàn)大幅度的殺跌，因都受到前述提到的流動(dòng)性擠壓影響?！敝駶?rùn)投資說(shuō)。

睿億投資研究總監(jiān)熊林表示，本周港股市場(chǎng)跌幅較大，尤其是恒生科技至少創(chuàng)出歷史最大跌幅。市場(chǎng)上也有幾個(gè)傳聞，不做過(guò)多的評(píng)論，“但對(duì)于港股的持續(xù)下跌我們覺(jué)得應(yīng)該放到更廣的視角來(lái)理解。一是地緣政治沖突帶來(lái)的全球投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，全球權(quán)益類資產(chǎn)均面臨調(diào)整的壓力，而港股投資者中外資持股比例高，受海外因素影響會(huì)更大；二是美國(guó)近期加強(qiáng)了對(duì)中概股的審查以及退市進(jìn)程，導(dǎo)致中概股快速下跌，而中概股和港股科技股海外投資人重合度高，港股受中概股下跌影響較大；三是港股市場(chǎng)幾個(gè)重要的板塊，比如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司、民營(yíng)地產(chǎn)龍頭公司、教育和生物醫(yī)藥等，均是這幾年受政策調(diào)整壓力最大的方向，短期來(lái)看國(guó)內(nèi)政策調(diào)控并沒(méi)有出現(xiàn)大的變化，因而整體這幾個(gè)行業(yè)仍然面臨較大壓力。”

鶴禧投資認(rèn)為，港股是外資占比過(guò)半的市場(chǎng)，當(dāng)前的暴跌，主要是外資撤回導(dǎo)致的。近期，俄烏沖突加速了投資者對(duì)“去全球化”的擔(dān)憂，美國(guó)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的推進(jìn)，則是直接催化劑。此外，美股等成熟市場(chǎng)大跌，引發(fā)了部分資金從新興市場(chǎng)回流成熟市場(chǎng)。

不少私募認(rèn)為，當(dāng)前港股的投資價(jià)值非常明顯，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)充滿信心。

靜瑞資本表示，近期市場(chǎng)傳言很多，外資撤資、戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)、中美沖突等等，這些擾動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)了劇烈的調(diào)整，乃至悲觀情緒開(kāi)始在市場(chǎng)蔓延。靜瑞認(rèn)為為不必過(guò)于糾結(jié)由階段性股市流動(dòng)性擠兌帶來(lái)的波動(dòng)，縱觀全球股市的發(fā)展歷史，類似的、乃至更劇烈的下跌屢見(jiàn)不鮮。投資還是需要回歸本源?！皩?duì)于我們而言，獲得長(zhǎng)期超額收益的來(lái)源主要是我們所投資的公司生意創(chuàng)造現(xiàn)金流的本身，投資的本質(zhì)是判斷其未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值是否會(huì)受到影響，如果影響不大，僅是市場(chǎng)的噪音，我們認(rèn)為不必要太過(guò)于擔(dān)心；如果業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定，但股價(jià)卻急速下挫，帶來(lái)內(nèi)在隱含回報(bào)率的上升，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率持續(xù)下行的環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償有望不斷提高，具有長(zhǎng)期投資的價(jià)值。雖然當(dāng)前全球宏觀的不確定性確實(shí)很多，但我們更應(yīng)該對(duì)中國(guó)宏觀調(diào)控的能力充滿信心?！?/p>

康曼德資本董事長(zhǎng)丁楹告訴基金君，本周港股調(diào)整，是面臨戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情、通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息等幾重壓力，上周中概股跌得比較厲害，諸多不確定因素影響市場(chǎng)情緒，“但回顧歷史重大跌幅的時(shí)候，就是好的機(jī)會(huì)。還有恒生科技指數(shù)，創(chuàng)出歷史最大跌幅，市場(chǎng)情緒比較恐慌，現(xiàn)在大的風(fēng)險(xiǎn)釋放了，接下來(lái)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)的估值都在歷史中位數(shù)附近，我們看到部分股票在低位成交量放大，說(shuō)明越是下跌買(mǎi)的人越多。”

中長(zhǎng)期投資價(jià)值大、短期還要等待

看好低估國(guó)企、新消費(fèi)、科技巨頭等

關(guān)于港股未來(lái)投資機(jī)會(huì)，滬上一位私募投資總監(jiān)表示，港股的下跌是海外資金在撤退，跟基本面沒(méi)關(guān)系。從投資價(jià)值來(lái)說(shuō)，港股是絕對(duì)低估了，整體的系統(tǒng)性低估。港股這些上市公司，尤其是恒生科技，是中國(guó)最具創(chuàng)新力的科技公司，估值跌得比A股還便宜，科技股在這個(gè)位置可以重點(diǎn)關(guān)注?！拔覀兏酃蓚}(cāng)位不低，現(xiàn)在主要是找基本面比較堅(jiān)實(shí)的一批公司，現(xiàn)金流比較好，抗壓能力會(huì)比較好，偏向新消費(fèi)的公司，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小一些，他們的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自疫情，但是比較確定的是疫情終將過(guò)去?！?/p>

靜瑞資本稱，雖然港股市場(chǎng)面臨多重不利因素，但我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)負(fù)面因素的反應(yīng)明顯過(guò)度，整體港股估值到了歷史極低的區(qū)域。靜瑞專注于自下而上精選個(gè)股，當(dāng)下我們主要關(guān)注港股兩大方向的投資機(jī)會(huì)：一是傳統(tǒng)行業(yè)中較低估值的國(guó)有企業(yè)，產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)固，現(xiàn)金流優(yōu)異，極低的估值提供了較高的股息率與隱含回報(bào)率；二是港股中各行各業(yè)的一些優(yōu)質(zhì)的公司，具有好的管理層，具有好的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，這些公司在我們看來(lái)長(zhǎng)線價(jià)格已具備吸引力了，且當(dāng)前已跌入產(chǎn)業(yè)資本感興趣的估值區(qū)間，預(yù)計(jì)年報(bào)靜默期結(jié)束后將會(huì)看到大量回購(gòu)甚至并購(gòu)的現(xiàn)象出現(xiàn)。此外，我們預(yù)計(jì)隨著中國(guó)宏觀調(diào)控力度加大，市場(chǎng)情緒有望企穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值最終得以體現(xiàn)。

熊林認(rèn)為，從估值角度來(lái)看港股確實(shí)足夠便宜，港股整體市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)跌至歷史最低區(qū)間，PB估值在歷史分位數(shù)不到最低的5%，甚至比08年金融危機(jī)還低；但港股要真正迎來(lái)比較大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)仍需要當(dāng)前幾個(gè)核心問(wèn)題得到緩解或者轉(zhuǎn)機(jī)，比如：全球地緣政治緊張局勢(shì)的緩解，制裁與反制裁力度減輕；國(guó)內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、教育、醫(yī)療等行業(yè)的政策監(jiān)管壓力減輕；中美關(guān)系的緩和?！胺较蛏衔覀?nèi)匀豢春檬芤嬗谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新能源、科技、高端制造等行業(yè)以及這些行業(yè)中的龍頭公司?！?/p>

丁楹表示，現(xiàn)在是價(jià)值投資的好時(shí)候，部分龍頭科技股的估值更加便宜，甚至出現(xiàn)了十年的低點(diǎn)，他們的流量依舊很強(qiáng)，即便以后不是高成長(zhǎng)股了，也是績(jī)優(yōu)的價(jià)值股。

但是，也有私募對(duì)港股仍然比較謹(jǐn)慎。竹潤(rùn)投資認(rèn)為，港股目前的估值已經(jīng)明顯偏低，中長(zhǎng)期投資價(jià)值是較為突出的。只要流動(dòng)性的壓力能抗住，上述幾方面的流動(dòng)性擠壓能有所松動(dòng)，或是央行、政府投資基金能有所行動(dòng)，相當(dāng)幅度的反彈是值得期待的。“行業(yè)板塊方面，基本是系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，無(wú)論是前期面臨一定政策風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭、近期處在流動(dòng)性最困難的地產(chǎn)公司、今年大概率受益于基建領(lǐng)域刺激的內(nèi)地國(guó)企板塊，都有望迎來(lái)一波強(qiáng)勁的反彈。目前市場(chǎng)應(yīng)該正接近于一個(gè)中期的底部。當(dāng)然，短期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還是要防范，墜落的刀子沒(méi)有辦法承接，只能等待?！?/p>

鶴禧投資表示，“近一年半以來(lái)，我對(duì)港股一直比較謹(jǐn)慎，因?yàn)閺臉I(yè)績(jī)層面看，大量中概股都將面臨嚴(yán)重的業(yè)績(jī)下修，所以表觀的低估值很多是假象；反壟斷不是結(jié)束了，而是將常態(tài)化，這會(huì)影響不少互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｋ晕艺J(rèn)為，部分優(yōu)質(zhì)港股可以看場(chǎng)做長(zhǎng)，但無(wú)疑更適合機(jī)構(gòu)投資者參與。”