鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》出品

文|韭零后

近日，晶澳科技發(fā)布公告稱，公司董事、副總經(jīng)理黃新明遞交的書面辭職報告，黃新明因達(dá)到法定退休年齡申請辭去公司第五屆董事會董事、戰(zhàn)略委員會委員、審計委員會委員及公司副總經(jīng)理職務(wù)，辭職后不在公司擔(dān)任其他任何職務(wù)。

公開資料顯示，黃新明1961年出生，今年已是花甲之年，而黃新明自2008年至2022年2月28日，一直都在晶澳任職，歷任晶澳太陽能有限公司副總經(jīng)理、總經(jīng)理、助理總裁、副總裁和高級副總裁。

花甲之年的黃新明選擇了退休，不禁會讓人聯(lián)想到已經(jīng)邁入古稀的晶澳董事長靳保芳，隨著年齡越來越大他是會繼續(xù)努力工作下去，還是會慢慢退下來，也一直是大眾關(guān)注的焦點。

值得注意的是，晶澳科技在A股借殼上市之后，靳保芳曾被平度市監(jiān)察委員會立案調(diào)查、留置，雖然幾個月后監(jiān)察機(jī)關(guān)解除了對其留置措施，但鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，靳保芳之女靳軍淼似乎加快了“接手”晶澳的步伐。

此外，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》還發(fā)現(xiàn)，市值超1500億的晶澳科技，近幾年隨著擴(kuò)張，其資產(chǎn)負(fù)債率也開始走高，而且隨著海外疫情的肆虐，原材料的上漲，晶澳科技的毛利率也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

董事長靳保芳步入古稀 二代加快接班

Wind數(shù)據(jù)顯示，A股滬深兩市有4600多家上市公司，目前公司董事長平均年齡為48歲。其中，公司董事長出生于1953年之前的有165家，晶澳科技董事長靳保芳就是其中之一，年齡最大的兩位老人分別是太陽電纜的李云孝和海天精工的張靜章，年齡最小的是1995年出生的順灝股份王鉦霖董事長。在光伏行業(yè)中，靳保芳應(yīng)該算是首屈一指的老大哥了。

古稀之年還在奮斗或許和晶澳科技正處于飛速成長期有關(guān)。

據(jù)了解，2005年，已經(jīng)是53歲的靳保芳與“光伏教父”楊懷進(jìn)等人創(chuàng)立了晶澳太陽能。2007年2月，晶澳在投產(chǎn)8個月后，就成功登陸納斯達(dá)克，當(dāng)時還被華爾街三大交易所評為當(dāng)年優(yōu)秀上市公司，創(chuàng)造了一個“中國奇跡”。然而好景不長，2008年光伏產(chǎn)業(yè)陷入低谷，到了2009年第一季度，晶澳業(yè)績驟降八成。

從當(dāng)時的晶澳太陽能的股價走勢上可以看出，2008年4月份是其股價最高點，之后一路下跌，按照私有化收盤價計算，晶澳太陽能股價距離高點跌了94.45%。

晶澳太陽能退市前走勢圖

值得一提的是，在此期間，與靳保芳一起創(chuàng)業(yè)的“光伏教父”楊懷進(jìn)辭去晶澳董事會副董事長的職務(wù)，轉(zhuǎn)身出任海潤光伏CEO。有意思的是2020年7月，因內(nèi)幕交易海潤光伏，楊懷進(jìn)被南京中院一審判處有期徒刑2年10個月，并處罰金100萬元人民幣。

而在楊懷進(jìn)被判刑4個月后，2020 年 11 月 7日，晶澳太陽能科技股份有限公司從晶龍實業(yè)集團(tuán)有限公司獲悉，其接到平度市監(jiān)察委員會通知，公司實際控制人、董事長兼總經(jīng)理靳保芳，被平度市監(jiān)察委員會立案調(diào)查、留置。

對于靳保芳被立案調(diào)查的原因，晶澳科技方面表示并不知情。

2021年4月16日，晶澳科技發(fā)布公告稱，公司接到靳保芳先生通知，監(jiān)察機(jī)關(guān)已解除對其留置措施。靳保芳先生恢復(fù)正常工作，推進(jìn)公司及子公司穩(wěn)健發(fā)展。

在靳保芳被留置措施期間，晶澳科技的股價走勢整體處于下跌狀態(tài)，晶澳科技披露公告前后兩個交易日，公司股價連續(xù)跌停。

靳保芳被解除留置措施之后，晶澳科技二代接班的速度好像有所加快。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2021年6月15日，靳保芳之女靳軍淼入股了晶澳科技控股股東寧晉縣晶泰?？萍加邢薰荆止杀壤秊?5%，靳保芳持股比例由95%降至70%，靳保芳之妻范彩平持股比例維持5%。

同年6月17日，晶澳科技就晶泰福股權(quán)結(jié)構(gòu)變更發(fā)布公告稱，靳軍淼系晶泰福的一致行動人，此次公司控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)變更后，公司控股股東和實際控制人不會發(fā)生變化，控股股東仍為晶泰福，實際控制人仍為靳保芳。

此外，靳軍淼還入股靳保芳旗下另一重要產(chǎn)業(yè)晶龍集團(tuán)。數(shù)據(jù)顯示晶龍集團(tuán)于2021年7月6日發(fā)生過股權(quán)變更，新增股東靳軍淼持股比例13.37%，靳保芳持股比例從78.45%降至65.08%，晶龍集團(tuán)另外三名股東持股比例保持不變。

毛利率下滑 資產(chǎn)負(fù)債率走高 業(yè)績現(xiàn)增收不增利

作為光伏領(lǐng)域的佼佼者，靳保芳帶領(lǐng)晶澳科技回顧A股后，公司股價一路上漲。

自2019年12月13日天業(yè)通聯(lián)更名為晶澳科技以來，公司股價暴漲了746.05%，市值超1500億元。

當(dāng)時晶澳太陽能在美股私有化退市時的市值為約為23.92億元，而現(xiàn)在估值相當(dāng)于是私有化退市時估值的62倍。

值得一提的是，同為美股私有化退市的光伏公司天合光能，目前估值也在1500億左右，不過當(dāng)時退市總市值為70億元左右。

同為私有化退市股票，又都是在光伏領(lǐng)域深耕，因此兩家公司也常常被做比較。

營收上，天合光能2021年前三季度營收312.6億元，晶澳科技營收260.97億元；市值上天合光能1580億元，晶澳科技1490億元。在營收和市值上兩家基本上沒有太大的差別，兩家公司都能排在前列。

不過就銷售毛利率而言，兩家公司排名就比較落后了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，光伏整個大行業(yè)的毛利率在26%左右，而晶澳科技和天合光能的毛利率均在13%左右。

為何兩家公司毛利率會低于行業(yè)平均水準(zhǔn)呢？或許國外業(yè)務(wù)占比高有關(guān)。

公開資料顯示，兩家上市公司主營業(yè)務(wù)營收大部分都來源于國外，截止2021年上半年，天合光能境外營收127.05億元，占總營收62.94%；晶澳科技境外營收100.9億元，占總營收62.31%。

不過，國外營收占比高反而是拖累兩家公司毛利的“元兇”，數(shù)據(jù)顯示天合光能2019年至2021年第三季度，毛利率分別為17.39%、15.97%和13.57%。截止2020年，除歐美國家，其他地區(qū)毛利率都有所下滑。

晶澳科技2019年至2021年第三季度，毛利率分別為21.26%、16.36%、13.98%，其中，境外毛利率分別為22.33%、18%、10.53%，境內(nèi)毛利率分別18.56%、12.74%、17.15%。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上可以看出，2021年之前國外的毛利還是可以提升整體毛利的，但進(jìn)入2021年后國外業(yè)務(wù)反而是拉低了毛利率。

毛利率下滑，一方面是因為疫情原因，國際運輸費用大幅上漲，而晶澳科技主營業(yè)務(wù)又都是在國外，因此導(dǎo)致營業(yè)成本上升。再加上光伏所需的原材料硅的價格大幅上漲，導(dǎo)致了晶澳科技的成本驟增，進(jìn)一步影響到了毛利率。

晶澳科技財報數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年前三季度，晶澳科技營業(yè)收入分別同比增長22.17%和56.32%；而營業(yè)成本則分別同比增長29.77%和65.54%。

值得一提的是，毛利率下滑也導(dǎo)致了晶澳科技增收不增利，2020年營收258.47億元的情況下，創(chuàng)造了15.48億的凈利潤，而2021年前三季度營收260.97億元的情況下，凈利潤只有13.57億元。

晶澳科技成本增加的同時資產(chǎn)負(fù)債率也出現(xiàn)了大幅上漲。

數(shù)據(jù)顯示，2019年底晶澳科技的資產(chǎn)負(fù)債率為71.04%，2020年底資產(chǎn)負(fù)債率降到了60.21%，而到了2021年第三季度晶澳科技的資產(chǎn)負(fù)債率又攀升到了71.02%。

在光伏行業(yè)中，晶澳科技的資產(chǎn)負(fù)債率緊隨天合光能排第五。

此外，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)晶澳科技的資金面也較之前有所下滑，數(shù)據(jù)顯示截止2021年9月30日，晶澳科技賬面的貨幣資金為107.64億元，而短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債等有息負(fù)債分別為88.76億元、80.57億元、70.73億元，遠(yuǎn)高于貨幣資金。

行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn) 暗藏產(chǎn)能過剩隱憂

資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走強(qiáng)與晶澳科技大步擴(kuò)張不無關(guān)系。

晶澳科技主營業(yè)務(wù)為太陽能光伏硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及太陽能光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、運營等業(yè)務(wù)。

2021年1月24日，晶澳科技發(fā)布公告稱，擬在揚州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)電池和組件項目，總投資100億元。

2021年3月1日，晶澳科技又發(fā)公告稱，于包頭裝備制造產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)年產(chǎn)20GW拉晶、20GW切片項目，項目投資總額50.24億元。

2021年3月3日，晶澳科技公告稱，公司在啟東市投建20GW光伏電池、組件及配套光伏裝備項目，投資總額為102億元。由于資金問題，2021年8月23日，晶澳科技發(fā)布定增預(yù)案，擬募集50億元，其中32億元用于曲靖20GW拉晶及切片產(chǎn)能的建設(shè)，3億元用于在揚州新建HJT新技術(shù)研發(fā)。

同年11月17日，晶澳科技發(fā)布公告稱，公司擬于遼寧省朝陽市投資建設(shè)“晶澳朝陽綜合新能源產(chǎn)業(yè)基地”，預(yù)計總投資額約為100億元。

今年2月11日，晶澳科技又發(fā)公告募集34.55億用于擴(kuò)產(chǎn)能。

根據(jù)公告，2021年以來，晶澳科技幾次擴(kuò)張，累計已宣布超過400億元的產(chǎn)能擴(kuò)張項目。

值得注意的是，不僅僅是晶澳科技在擴(kuò)產(chǎn)能，其他光伏公司也在擴(kuò)張。

2022年2月22日，通威股份發(fā)行120億可轉(zhuǎn)債，其中85億用于擴(kuò)充產(chǎn)能。

2022年2月11日，隆基股份發(fā)行70億元的可轉(zhuǎn)債債券用于擴(kuò)充產(chǎn)能。

2021年8月25日天合光能也發(fā)行了52.52億可轉(zhuǎn)債，其中37.65億用于擴(kuò)充產(chǎn)能。

2021年8月14日，中環(huán)股份募集90億元用于50GW（G12）太陽能級單晶硅材料智慧工廠項目。

......

除了原有的光伏企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)能以外，還有像沐邦高科這類跨界做光伏的公司。當(dāng)所有的光伏企業(yè)都在擴(kuò)產(chǎn)時，我們需要冷靜下來思考，會不會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的問題。

據(jù)了解，光伏行業(yè)的上游硅料目前雖然價格還是處于高位，但整體已經(jīng)有所回落。

另外公開資料顯示，硅料產(chǎn)能在今年也會較2021年有較大幅度的增長。

一旦隨著硅料產(chǎn)能釋放、價格下滑，而終端的需求又不能同時有效增加，甚至可能再次出現(xiàn)激烈的價格戰(zhàn)，正如2012-2015年的行業(yè)洗牌。當(dāng)時無論是國內(nèi)的隆基、通威，還是晶澳、天合都經(jīng)歷過行業(yè)的大洗禮。

光伏業(yè)內(nèi)投資人士也對鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》表示，上游硅料的新建產(chǎn)能2022年四季度基本都會釋放出來。

該人士還認(rèn)為，這幾年光伏組件價格橫盤有多久，2022年底到2023年硅料的價格廝殺就有多慘烈。

當(dāng)下，光伏行業(yè)大洗盤雖然還沒有出現(xiàn)，但接下來隨著產(chǎn)能的不斷釋放，上市公司業(yè)績方面大概會承壓，尤其是一些高負(fù)債、毛利率低的公司。

后記

花甲之年的黃新明選擇了退休，不禁會讓人聯(lián)想到已經(jīng)邁入古稀的晶澳董事長靳保芳，隨著年齡越來越大靳保芳是會繼續(xù)努力工作下去，還是會慢慢退下來，一直是大眾關(guān)注的焦點。

自從在A股借殼上市以來，晶澳科技的市值已經(jīng)距離其私有化時翻了62倍，伴隨市值增長的還有其逐漸走高的資產(chǎn)負(fù)債率。隨著海外疫情的肆虐，原材料的上漲，晶澳科技的毛利率也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

另外，大量光伏公司擴(kuò)產(chǎn)，還有公司跨界來“攪局”。在多重壓力下，晶澳科技能否扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負(fù)債率高、毛利率下滑、增收不增利的局面，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》欄目將持續(xù)關(guān)注。