相比以往眾多家族辦公室選擇投資對(duì)沖基金“應(yīng)對(duì)”各類市場風(fēng)險(xiǎn)沖擊，如今他們更側(cè)重通過自主直投方式構(gòu)筑自己的避險(xiǎn)投資護(hù)城河。

“每逢黑天鵝事件來臨，都是考驗(yàn)我們避險(xiǎn)投資能力的關(guān)鍵時(shí)刻?！币晃粴W美富豪家族辦公室負(fù)責(zé)人向記者指出。

上周以來，他已完成了一輪緊急調(diào)倉，對(duì)多位歐美富豪資產(chǎn)做了重新配置，包括將股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資占比從50%降至35%，大宗商品、現(xiàn)金類資產(chǎn)、黃金的投資占比分別從15%、15%與5%調(diào)高至20%、20%與10%，維持另類資產(chǎn)投資占比15%不變。

“即便俄烏沖突等黑天鵝事件來臨，我們必須向富豪客戶證明，擁有足夠完善的避險(xiǎn)投資策略確保他們財(cái)富安全?！彼嬖V記者。

過去10多年，他先后經(jīng)歷了2008年次貸危機(jī)、2013年縮減恐慌、2020年疫情沖擊等多次黑天鵝事件，也摸索出一些避險(xiǎn)投資法則：

首先，不要過度押注美債、黃金、日元等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，因?yàn)檫@些資產(chǎn)未必每次都能發(fā)揮避險(xiǎn)屬性；

其次，在做好資產(chǎn)分散化配置同時(shí)，還要構(gòu)建低波動(dòng)性的大類資產(chǎn)配置組合，即便某些資產(chǎn)遭遇劇烈波動(dòng)，也不會(huì)拖累整個(gè)投資組合凈值大幅回撤；

最后，盡可能在“極其不確定性”的金融市場里找到“確定性較高”的投資獲利品種。

比如他這次面對(duì)俄烏局勢變化，毅然選擇加倉原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品多頭頭寸作為投資獲利品種，希望后者價(jià)格上漲能“對(duì)沖”其他資產(chǎn)價(jià)格下跌壓力。

多位家族辦公室人士向記者直言，盡管這些避險(xiǎn)投資法則說來容易，做起來卻相當(dāng)艱辛。比如要找到低波動(dòng)性的大類資產(chǎn)投資組合，一度難倒了他們。

“此前，也有部分家族辦公室借鑒橋水基金等知名對(duì)沖基金的做法，通過債股相結(jié)合的投資策略對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)，但他們很快發(fā)現(xiàn)自身缺乏足夠高的投研能力，無法達(dá)到對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果?！币晃粴W洲家族辦公室資產(chǎn)配置部主管直言。如今，越來越多歐美富豪家族辦公室干脆高薪聘請(qǐng)資深交易員與資產(chǎn)配置專家加入，專門圍繞各類黑天鵝事件所形成的金融市場沖擊，制定合適的避險(xiǎn)投資策略。

在他看來，避險(xiǎn)投資能力的高低，儼然成為家族辦公室的一大核心競爭力。如今越來越多歐美富豪在選擇家族辦公室規(guī)劃財(cái)富傳承方案前，都會(huì)先考察后者的避險(xiǎn)投資水準(zhǔn)，能否在各類黑天鵝事件出現(xiàn)后有效保障財(cái)富安全。只有那些能實(shí)現(xiàn)投資組合低波動(dòng)性與低回撤值的家族辦公室，才更有勝算贏得他們的青睞。

避險(xiǎn)投資新選擇

“每逢黑天鵝事件來臨，我們的避險(xiǎn)投資業(yè)績壓力就相當(dāng)大?！币患疫h(yuǎn)東地區(qū)家族辦公室負(fù)責(zé)人告訴記者。一旦避險(xiǎn)投資策略失效導(dǎo)致投資組合回撤值與波動(dòng)性過大，富豪就會(huì)問責(zé)，甚至決定改換門庭。

他透露，上周俄烏沖突以來，他所在的家族辦公室迅速完成了調(diào)倉，一是大幅削減歐美股市等權(quán)益類資產(chǎn)持倉，二是加倉黃金與原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品。

在他看來，這次家族辦公室避險(xiǎn)投資最大的獨(dú)特之處，就是紛紛大幅加倉大宗商品投資占比，甚至個(gè)別家族辦公室的大宗商品持倉已從年初的15%上升至30%。究其原因，是他們認(rèn)為國際形勢變化將令原油、天然氣、鋁鎳、玉米小麥等大宗商品供需關(guān)系進(jìn)一步緊張，令這類資產(chǎn)的價(jià)格上漲趨勢更具“確定性”，變身為相當(dāng)合適的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”與“投資獲利品種”。

記者多方了解到，個(gè)別家族辦公室甚至采取4-6倍資金杠桿加倉大宗商品投資，希望通過大宗商品投資的收益最大化，成功“對(duì)沖”其他資產(chǎn)價(jià)格下跌的沖擊，令整個(gè)投資組合凈值保持平穩(wěn)。

“但是，多數(shù)家族辦公室不大會(huì)采取如此激進(jìn)的做法。”上述遠(yuǎn)東地區(qū)家族辦公室負(fù)責(zé)人指出。究其原因，大宗商品期貨價(jià)格波動(dòng)性較大，他們擔(dān)心一旦大宗商品期貨價(jià)格下跌，反而拖累整個(gè)避險(xiǎn)投資組合凈值出現(xiàn)更大幅度下跌。

值得注意的是，越來越多家族辦公室還將人民幣資產(chǎn)作為重要的避險(xiǎn)投資品種。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月2日，過去一周北向資金凈流入額達(dá)到75.75億元。

“其中，不少歐美富豪家族辦公室都在增持A股股票?！?/strong>一位香港券商人士向記者指出。究其原因，一是相比當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)再度面臨增長不確定性，中國經(jīng)濟(jì)增長基本面相對(duì)穩(wěn)健，給A股帶來較高的投資安全性；二是人民幣匯率持續(xù)堅(jiān)挺與中國央行相對(duì)寬松的貨幣政策，也給A股投資提供新的收益前景；三是當(dāng)前A股估值相對(duì)較低，形成了較好的投資洼地效應(yīng)。

記者獲悉，目前眾多歐美富豪家族辦公室仍在持續(xù)加倉人民幣資產(chǎn)作為重要的避險(xiǎn)投資工具。

“事實(shí)上，他們之所以將人民幣資產(chǎn)與大宗商品視為兩大全新的避險(xiǎn)投資品種，主要是看中兩者能起到攻守平衡的作用，即大宗商品價(jià)格上漲能帶來相對(duì)可觀的投資收益，從而減少投資組合凈值回撤幅度；人民幣資產(chǎn)價(jià)格平穩(wěn)波動(dòng)則可以縮小投資組合的凈值波動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)投資組合更平穩(wěn)的波動(dòng)。”前述遠(yuǎn)東地區(qū)家族辦公室負(fù)責(zé)人分析說。目前，不少歐美富豪家族辦公室的人民幣資產(chǎn)投資占比只有3%-4%，但隨著人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性持續(xù)增強(qiáng)，未來這個(gè)數(shù)值或?qū)⑸仙?%-10%。

黃金遭遇“勁敵”？

一直被視為避險(xiǎn)投資首選的黃金，在家族辦公室避險(xiǎn)投資策略的角色似乎有所“減弱”。

“上周我們將黃金投資占比調(diào)高至20%后，就沒有再加倉黃金了。”上述歐美富豪家族辦公室負(fù)責(zé)人向記者直言。這背后，是他們注意到——在去年全球通脹持續(xù)走高的情況下，黃金價(jià)格沒有出現(xiàn)靚麗的漲幅，令他們對(duì)黃金的抗通脹屬性有所擔(dān)憂；此外，隨著加密資產(chǎn)等新興投資品種的興起，越來越多投資機(jī)構(gòu)開始將后者視為新的避險(xiǎn)投資選擇，導(dǎo)致大量避險(xiǎn)資金分流，也削弱了黃金的避險(xiǎn)“魅力”。

記者多方了解到，面對(duì)俄烏沖突局面，部分家族辦公室沒有將大幅加倉黃金納入避險(xiǎn)投資策略。

“這可能與家族辦公室的投資風(fēng)格偏好有著較強(qiáng)關(guān)聯(lián)。”這位歐美富豪家族辦公室負(fù)責(zé)人分析說。近年家族辦公室針對(duì)避險(xiǎn)投資品種的選擇正出現(xiàn)明顯的分化——眾多老牌家族辦公室依然將黃金視為避險(xiǎn)投資的重要選擇，但很多新興的家族辦公室則更青睞加密資產(chǎn)。

在他看來，這也反映出這些家族辦公室面對(duì)黑天鵝事件的截然不同投資策略。具體而言，老牌家族辦公室首先會(huì)考慮如何降低投資組合凈值波動(dòng)性與回撤值，因此他們相信黃金仍能發(fā)揮價(jià)格波動(dòng)相對(duì)獨(dú)立的避險(xiǎn)效應(yīng)；但是，新興家族辦公室則希望能從市場劇烈波動(dòng)里獲取收益最大化，因此他們則更青睞波動(dòng)性較大且避險(xiǎn)概念較高的加密資產(chǎn)，打算火中取栗博取收益最大化。

多位家族辦公室人士透露，目前一些新興的家族辦公室之所以敢于將加密資產(chǎn)納入避險(xiǎn)投資的重要組成部分，也與他們的富豪客戶個(gè)人投資偏好“息息相關(guān)”。隨著越來越多富豪試水加密資產(chǎn)投資，他們也開始“默許”家族辦公室配置加密資產(chǎn)開展避險(xiǎn)投資。

“通常情況下，富豪會(huì)與家族辦公室約定，加密資產(chǎn)的投資占比上限不能超過總資產(chǎn)的5%，但在實(shí)際操作過程，一旦遇上黑天鵝事件導(dǎo)致加密資產(chǎn)價(jià)格大漲，這些富豪還會(huì)允許家族辦公室進(jìn)一步調(diào)高加密資產(chǎn)投資占比?！币晃患易遛k公室另類資產(chǎn)投資交易主管向記者透露，這無形間賦予不少家族辦公室更大的勇氣，將加密資產(chǎn)視為僅次于黃金的避險(xiǎn)投資品種進(jìn)行配置。

“不過，這并不意味著家族辦公室開始摒棄黃金?！?/strong>一位家族辦公室研究機(jī)構(gòu)研究主管向記者指出，目前他們大致測算，全球家族辦公室的黃金投資占比仍高于加密資產(chǎn)，尤其在加密資產(chǎn)遭遇越來越多國家從嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致價(jià)格下跌的情況下，一些家族辦公室也在迅速調(diào)倉——將資金從加密資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金。

截至3月2日20時(shí)，COMEX黃金期貨主力合約報(bào)在1930.6美元/盎司附近，較一周前上漲約25美元/盎司。

“面對(duì)俄烏沖突，若黃金價(jià)格漲幅表現(xiàn)超過加密資產(chǎn)，除了吸引家族辦公室將更多避險(xiǎn)資金從加密資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金，還將鞏固黃金作為家族辦公室避險(xiǎn)投資首選的地位；反之加密資產(chǎn)或?qū)⒎至骷易遛k公室的更多避險(xiǎn)資金，令黃金的避險(xiǎn)光環(huán)相形見絀?！边@位家族辦公室研究機(jī)構(gòu)研究主管直言。

自主直投時(shí)代“來臨”

值得注意的是，相比以往眾多家族辦公室選擇投資對(duì)沖基金“應(yīng)對(duì)”各類市場風(fēng)險(xiǎn)沖擊，如今他們更側(cè)重通過自主直投方式構(gòu)筑自己的避險(xiǎn)投資護(hù)城河。

這背后，一是近年對(duì)沖基金收取的管理費(fèi)（2%）與超額利潤分紅（20%-30%）不低，但他們的業(yè)績表現(xiàn)卻不夠理想。數(shù)據(jù)顯示，過去5年眾多對(duì)沖基金年化回報(bào)率約在7%-8%，未能跑贏美股指數(shù)漲幅，但他們?nèi)韵蚣易遛k公室等出資人收取不菲的管理費(fèi)；二是面對(duì)黑天鵝事件等市場風(fēng)險(xiǎn)沖擊，對(duì)沖基金的避險(xiǎn)投資策略業(yè)績也未必良好。比如2020年初疫情沖擊期間，不少對(duì)沖基金凈值出現(xiàn)大幅回落，未能起到良好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果，拖累家族辦公室被富豪“問責(zé)”。

Family Office Exchange調(diào)研發(fā)現(xiàn)，全球家族辦公室在對(duì)沖基金的委托投資占比，已從2014年的約12%，降至當(dāng)前的約9%。取而代之的是，越來越多全球家族辦公室的自主直投比例迅速上升。

為了提升自主直投能力，近年越來越多家族辦公室還高薪聘請(qǐng)大量資深交易員與資產(chǎn)配置專家，構(gòu)建獨(dú)特的避險(xiǎn)投資策略。

“盡管家族辦公室要聘請(qǐng)一位資深交易員或資產(chǎn)配置專家，或需要耗費(fèi)百萬美元。但這筆投資還是物超所值。”前述家族辦公室研究機(jī)構(gòu)研究主管指出。他們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，部分從投行轉(zhuǎn)投家族辦公室的大宗商品資深交易員，在去年為家族辦公室大宗商品投資組合創(chuàng)造逾25%的回報(bào)，另類資產(chǎn)交易員則在房地產(chǎn)投資領(lǐng)域創(chuàng)造約15%的年化回報(bào)，助力家族辦公室整體投資回報(bào)“更上一層樓”。

他透露，目前很多家族辦公室之所以敢大舉超配原油、農(nóng)產(chǎn)品、鋁鎳等大宗商品多頭頭寸，一個(gè)重要原因是相信這些資深交易員的投資交易能力與市場反應(yīng)速度，能幫助家族辦公室在實(shí)現(xiàn)超額高回報(bào)同時(shí)，最大限度降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

在這位家族辦公室研究機(jī)構(gòu)研究主管看來，目前這些資深交易員也成為家族辦公室提升避險(xiǎn)投資能力的最大法寶之一。不少家族辦公室在向富豪們講解自身獨(dú)特避險(xiǎn)投資策略時(shí)，都會(huì)派出這些資深交易員講述他們以往的各類投資經(jīng)歷與風(fēng)險(xiǎn)控制“故事”，讓富豪們“近距離”見識(shí)到他們的卓越避險(xiǎn)投資水準(zhǔn)。

記者多方了解到，隨著俄烏沖突升級(jí)，越來越多家族辦公室正在積極從知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)“高薪挖人”，希望能找到具有大量優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源與豐富投資經(jīng)驗(yàn)的股權(quán)投資人才，提升家族辦公室的跨周期股權(quán)投資能力，通過將更多富豪資金投向高成長企業(yè)股權(quán)，在規(guī)避短期金融市場波動(dòng)同時(shí)博取更高的長期回報(bào)。

多位全球家族辦公室人士直言，隨著家族辦公室的避險(xiǎn)投資策略日益多元化與差異化，全球富豪對(duì)家族辦公室的選擇標(biāo)準(zhǔn)也變得日益“嚴(yán)苛”——以往，他們主要看中家族辦公室的以往避險(xiǎn)投資業(yè)績與避險(xiǎn)投資理念，但如今，他們則要求家族辦公室先詳盡解讀他們面對(duì)各類黑天鵝事件的調(diào)倉“邏輯”，判斷他們避險(xiǎn)投資策略的全面性；此外，越來越多富豪還會(huì)專門“面試”家族辦公室高薪聘請(qǐng)的資深交易員與各類投資人才，判斷家族辦公室的實(shí)際避險(xiǎn)投資能力高低。

“只有避險(xiǎn)投資的策略、業(yè)績與人才配置都處于行業(yè)先進(jìn)水準(zhǔn)，這些富豪才愿意將資金交給家族辦公室管理，進(jìn)而在保值增值基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的財(cái)富傳承。”他們指出。