2月28日周二，摩根士丹利長期看空美股的首席美國股票策略師Michael Wilson在最新的報告中再次重申，隨著美聯(lián)儲開啟加息，美股面臨回調(diào)的風(fēng)險，標(biāo)普或?qū)⒗^續(xù)跌超10%。

Wilson指出，投資前景總是充滿不確定性，在如今地緣政治危機加劇的情況下更為復(fù)雜。當(dāng)面對這樣的環(huán)境時，列出影響資產(chǎn)價格的主要因素，分析哪些是確定的，哪些仍然很難確定，從而為資產(chǎn)進行定價，往往是對投資有利的。

在報告中，Wilson使用“喬哈里視窗”這一溝通工具對自己的預(yù)測進行了分析總結(jié)。

01

“喬哈里視窗”

喬哈里視窗（Johari Window）是一種關(guān)于溝通的技巧和理論，由Joseph和Harry在20世紀(jì)50年代提出的。視窗理論將人際溝通的信息比作一個窗口，分為四象限：公開區(qū)（已知的已知，自己和他人都知道）、隱秘區(qū)（已知的未知，只有自己知道）、盲點區(qū)（未知的已知，只有他人知道）、未知區(qū)（未知的未知，他人和自己都不知道）。

四個象限定義了兩大要素，自己和他人，已知和未知。如果把這個工具進行改良，可以應(yīng)用到其他需要梳理自己與外界信息的對稱情況，并提供解決策略。

這一工具曾被軍事戰(zhàn)略家使用，在談到伊拉克是否會向恐怖分子提供大規(guī)模殺傷性武器時，美國國防部長、伊拉克戰(zhàn)爭的主要策劃者之一拉姆斯菲爾德留下了一句：“有些事情是已知的已知，我們知道自己知道。還有已知的未知，也就是說，我們知道有些事情我們不知道。但也有未知的未知—那些我們不知道自己不知道的事情。”

02

“冰”與“火”之歌

去年九月，Wilson在報告中指出，市場正處于“冰”與“火”的對弈之中，“火”即經(jīng)濟復(fù)蘇過熱，通脹居高不下，美聯(lián)儲開啟緊縮政策；“冰”指消費者信心急劇下降，經(jīng)濟陷入衰退。

當(dāng)時，鮑威爾在8月的杰克遜會議上發(fā)表“沒那么鴿的講話”，在9月FOMC會議上得到證實，美聯(lián)儲釋放Taper信號。

摩根士丹利認(rèn)為其處于隱秘區(qū)，共識尚未形成沒有。但當(dāng)時情況恰恰相反，市場形成共識，摩根士丹利處于盲點象限。去年秋天，人們普遍認(rèn)為，流動性依然強勁，可以抵消美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上行，大摩誤判。

在現(xiàn)階段，摩根士丹利認(rèn)為“火”是已知的的，即使它沒有完全定價。盡管摩根士丹利相信債券市場可能充分地消化了這一因素，但當(dāng)美聯(lián)儲真正收緊貨幣政策時，它將進一步拖累股票市盈率。

以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為例，遠期市盈率仍低7%（遠期18倍，當(dāng)前19.3倍）。大摩在11月中旬發(fā)布2022年展望時，其判斷已經(jīng)取得了一些進步。

1月底，摩根士丹利將注意力轉(zhuǎn)向了下一個隱秘區(qū)（相信收益增長比預(yù)期慢），即所謂的“冰”。與摩根士丹利去年秋天對美聯(lián)儲和估值的看法相比，“冰”的回推又有了新的阻力，但標(biāo)普500指數(shù)從1月底開始反彈。摩根士丹利處于隱秘區(qū)（摩根士丹利是正確）還是盲點象限（共識是正確）有待論證。

03

為何摩根士丹利認(rèn)為自己是正確的？

事實上，去年10月，摩根士丹利沒有看到盈利勢頭放緩的趨勢，他們放棄了“冰”，將其推后至今年第一季度。

而現(xiàn)在有證據(jù)表明，盈利預(yù)測面臨的風(fēng)險越來越大。首先，第四季度盈利正負(fù)導(dǎo)引比飆升至3.6倍，這是自2016年第一季度以來的最高水平，當(dāng)時美國制造業(yè)陷入衰退。

其次，在疫情經(jīng)濟衰退期間，盈利修正幅度在快速下降，接近負(fù)區(qū)間，這引導(dǎo)了未來12個月每股收益的預(yù)測。

總之，摩根士丹利看到看到越來越多的證據(jù)表明他們是正確的，而共識是錯誤的。

最后，俄烏危機與大多數(shù)地緣政治問題一樣，也屬于未知范疇。雖然有很多人對這類事情有相當(dāng)多的了解，但地緣政治學(xué)很難分析，因此很難定價。

而確定的是，危機會增加另一種不太可能迅速消失的風(fēng)險。在一個估值持續(xù)上升、盈利風(fēng)險不斷上升的環(huán)境中，當(dāng)美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策、盈利狀況惡化，上周股市的戰(zhàn)術(shù)性反彈可能在3月份失去動力。