近日，今世緣發(fā)布公告稱，擬投資90.76億實施南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項目（以下簡稱“項目”或 本項目），分五年投入。

項目用地面積約1517畝，本項目完成后，預計將新增優(yōu)質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優(yōu)質清雅醬香型原酒年產能2萬噸公司制曲生產能力將達到10.2萬噸/年。本項目得效益計算期為12年（包含建設期），項目得年平均凈利潤為10.45億。

X主任注意到，今世緣宣布如此大手筆投資，公司股價卻并未太大波動，除了市場利空因素較多之外，外界似乎并不認可項目本身。

目前，市場對于今世緣的擔心主要有兩點：其一，巨額投資可能會造成公司經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張。其二，面對日益萎縮的白酒市場，今世緣是否有能力新增產能。

投資90億擴產背后存隱患

今世緣公告稱，擬投資90.76億元實施南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項目，其中固定資產投資85.2億，流動資金5.56億 ，分五年投入，所需資金由公司用自有資金并結合其他融資方式自籌解決，平均每年需要投入約18億。

項目用地面積約1517 畝，建設內容包括：濃香型釀酒車間3個、清雅醬香型釀酒車間2個、半敞開式酒庫、陶壇庫、原糧車間、稻殼車間、酵泥車間、制曲車間、污水處理站等。

項目完成后，今世緣預計將新增優(yōu)質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優(yōu)質清雅醬香型原酒年產能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸；公司制曲生產能力將達到10.2萬噸/年。

不過90億元資金對于今世緣并非小數(shù)。截至2021年三季度，今世緣總資產為130.96億，流動資產為90.12億元，非流動資產為40.83億元，貨幣資金為31.36億。

以此對比，90億元幾乎相當于再造一個今世緣，野心不小，但也壓力不小。

另外，按照前三季度29.33%增速推算，2021年公司扣非凈利潤有望突破20億元，以該項目平均每年需要投入約18億來做對比，這對公司現(xiàn)金流造成不小的考驗。

優(yōu)質酒產能激增2倍未來如何消化？

今世緣2021年在投資者互動平臺表示，公司現(xiàn)有釀酒產能2.7 萬噸，2018—2020 年總產量分別為 1.9萬噸、2.2萬噸、2.5 萬噸，產能利用率分別為70%、81%和93%，預計未來五年產能利用率95%。

對比行業(yè)，今世緣的產能利用率要低于貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖，三家企業(yè)2020年的白酒產能利用率分別為118%、92%和100%。

不過相較于江蘇省內老大洋河股份，今世緣產能率長期處于高位。2020年，洋河股份的洋河品牌的產能利用率為54.98%、雙溝品牌的產能利用率僅為39.29%。

根據(jù)公告，今世緣預計項目完成后，將新增優(yōu)質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優(yōu)質清雅醬香型原酒年產能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸，公司制曲生產能力將達到10.2萬噸/年。

2020年報顯示，全年特A+級（含稅出廠價300元以上）、特A類（出廠價100-300元）產品的銷量分別為7559.1千升、11177.56千升。今世緣優(yōu)質酒的銷量最多是1.87萬噸，而此次擴增的優(yōu)質酒產能將在5年內達到3.8萬噸，激增2倍。

雖然目前今世緣的產能呈現(xiàn)滿負荷狀態(tài)，但是新增的產能能否被市場消化，充滿不確定性。

此外，今世緣的銷售渠道也同樣值得擔憂。

2021年上半年，今世緣江蘇省內營收達到 35.54 億元，同比增長 31.34%，江蘇省內營收額占比達到 92%；在2014年至2020年的7年里，今世緣江蘇省內市場分別貢獻了94.71%、94.32%、94%、94.6%、94.6%、93.62%、93.55%的營收，可見江蘇仍是今世緣最重要的市場。

但是江蘇省內市場競爭已經(jīng)進入白熱化，省內老大洋河股份銷售收入已經(jīng)自2018年116.12億元萎縮至2020年末的95.60億元。

面對增長乏力的省內市從，洋河股份也不得不自2015年開始重點開拓省外市場。2021年上半年，洋河股份江蘇省內營業(yè)收入 72.25 億元，省外營業(yè)收入則為79.29億元。

今世緣多次提出要加快省外突破，推進“百城突破工程”，力爭“十四五”末省外營收占比提升到20%以上，但是仍顯乏力。

值得注意的是， 2020年今世緣營銷人員為1070余人，相較于洋河股份銷5600人的銷售團隊差距較大。

在本就品牌沒有優(yōu)勢的情況下，“將寡兵微”的今世緣依仗什么來開闊市場？

頭部酒企瘋狂擴張 行業(yè)不斷萎縮

白酒行業(yè)消費量整體下滑已經(jīng)成為事實。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，白酒產量峰值在2016年，彼時年產量為1358萬千升，此后產量一路下降，到2021年僅為715.63萬千升。2021年的白酒產量較2016年的峰值足足下降了47.3%，幾乎腰斬。

但在消費量下滑的另一面，則是頭部酒企的瘋狂擴產。

去年末，瀘州老窖股份有限公司發(fā)布公告稱，以自有資金不超過5.7億元，參與競拍位于四川瀘州白酒產業(yè)園區(qū)的土地使用權共計約950畝，經(jīng)計算每畝地價格約為60萬元，用于生產建設項目。

1月26日，貴州茅臺發(fā)布公告稱，公司將投資41.1億元建設項目，所需資金由公司自籌解決。項目建成后可形成系列酒制酒產能約1.2萬噸、制曲產能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6萬噸，建設周期為24個月。

1月27日，水井坊在投資者互動平臺表示，公司于2018年啟動邛崍基地項目，總投資25億元，預計2023年投產。邛崍基地屬于公司的生產和儲酒基地，項目完成后，預計將形成20000kL/a原酒生產能力，預計新增就業(yè)500人以上。項目資金全部來源于公司自有及自籌資金。

1月28日，五糧液發(fā)布公告稱，根據(jù)公司“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，公司將新增原酒產能，為滿足產能增長需求，公司對制曲車間進行擴能改造，主要建設內容包括制曲車間及相關配套設施等，分兩期進行建設。項目總投資估算為27.5億元。

此外，根據(jù)日前貴州發(fā)布的《關于大力推進實施2022年2500個重點民間投資項目的通知》顯示，這些重點投資項目涉及60多個酒類項目，總投資達到700多億元，將為貴州新增產能達到29萬噸，這近乎與貴州現(xiàn)有產能持平。

X主任粗略的估算一下，白酒企業(yè)為擴產能已經(jīng)投入了近280億，未來白酒行業(yè)是否過剩？

2月4日，著名投資人董寶珍撰文說《白酒已經(jīng)進入大周期的下降拐點》，認為白酒行業(yè)在2022年的春節(jié)整體銷售不旺，年輕的消費群體開始放棄白酒，白酒的價格泡沫虛高不下，以及茅臺的價格上漲已經(jīng)停滯，這充分證明了白酒行業(yè)已經(jīng)進入了新的下降周期。