北京時(shí)間2月26日晚間，“股神”沃倫·巴菲特發(fā)表了一年一度的股東信。

每年2月，巴菲特都會(huì)寫一封信來給投資者講過去一年他投資的收獲和教訓(xùn)，迄今已有57封。這份附在伯克希爾·哈撒韋公司年報(bào)之中的致股東信，已被為廣大投資者奉為提供價(jià)值投資的“圣經(jīng)”。

對(duì)于巴菲特最新一年的投資之道，以及伯克希爾·哈撒韋公司近一年來的表現(xiàn)，外媒又會(huì)如何評(píng)說？

蘋果的持倉占比過重

財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾·哈撒韋2021年第四季度經(jīng)營利潤為72.85億美元，同比（較上年同期）大增45%，上年同期為50.21億美元；歸屬伯克希爾·哈撒韋股東的凈利潤為396.5億美元，相比之下，上年同期為358.4億美元，同比增長10.63%。

2021年全年，伯克希爾·哈撒韋運(yùn)營利潤為274.55億美元，2020年為219.22億美元。公司歸屬伯克希爾·哈撒韋股東的凈利潤為897.95億美元，相比之下，上年同期僅為425.21億美元，增幅高達(dá)111%。

路透認(rèn)為，這得益于巴菲特對(duì)蘋果、美國銀行、美國運(yùn)通和伯克希爾龐大投資組合中其他股票的投資。

“他講述了一個(gè)多面增長引擎的故事，”賓夕法尼亞州蘭開斯特Gardner Russo & Quinn律師事務(wù)所合伙人、伯克希爾·哈撒韋公司的長期投資者Tom Russo說，“主要的信息是，伯克希爾發(fā)現(xiàn)了一些偉大的企業(yè)，所以讓我們慶祝吧?！?/p>

截至去年12月31日，僅蘋果這部分股份就價(jià)值1612億美元，是伯克希爾為其支付的311億美元的五倍多。巴菲特也在股東信中稱蘋果CEO庫克是一位“才華橫溢”的首席執(zhí)行官。

《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道稱，“科技現(xiàn)在是伯克希爾的重要組成部分。誰能想到呢?”CFRA Research的分析師凱西·西費(fèi)特（Cathy Siefert）說，持有蘋果股份是“對(duì)伯克希爾增長的另一個(gè)支柱的認(rèn)可”。

但也有不少分析人士開始擔(dān)心，蘋果的持倉比重過大了。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，旗下資管公司擁有伯克希爾·哈撒韋公司股票的Bill Smead說，他擔(dān)心伯克希爾承認(rèn)這一事實(shí)意味著它將長期持有蘋果股份，就像持有可口可樂公司股票一樣。

“大數(shù)定律開始起作用了，”他說，“剩下誰來買股票？蘋果是一家很棒的公司，就像可口可樂公司一樣。它只是變得太大了，被持倉過度了?！?/p>

CNBC則認(rèn)為，蘋果的表現(xiàn)太好了，導(dǎo)致了伯克希爾以前從未遇到過的股票集中問題。今年，蘋果在伯克希爾股票投資組合中的價(jià)值一度相當(dāng)于伯克希爾旗下所有運(yùn)營公司的價(jià)值之和。這些股份目前的價(jià)值約為1500億美元，盡管已經(jīng)有所下降，但仍是巨大的，占伯克希爾所有股票的將近一半。

伯克希爾·哈撒韋公司專家、喬治?華盛頓大學(xué)教授Lawrence Cunningham則表示，投資者不應(yīng)過多關(guān)注蘋果在伯克希爾的權(quán)重，而應(yīng)關(guān)注巴菲特一直主張集中持有股票的事實(shí)。

“從來沒有哪只股票達(dá)到過運(yùn)營公司的價(jià)值?！盓dward Jones分析師James Shanahan說，“從來沒有這么大的頭寸。但不要忘記，我們一直在思考的方式是，運(yùn)營公司主要是舊‘經(jīng)濟(jì)’、工業(yè)、制造業(yè)、零售、服務(wù)和運(yùn)輸。把重心轉(zhuǎn)向科技，也就是蘋果，作為一種投資，可以在一定程度上平衡這一點(diǎn)?！?/p>

蘋果確實(shí)幫助回答了伯克希爾多年來一直面臨的一個(gè)問題，當(dāng)時(shí)該公司專注于金融股，在不持有任何科技股的情況下難以跑贏大盤?！八麄冃枰嗟赝顿Y科技股，如果你從更高的角度看，相對(duì)于企業(yè)而言，蘋果的投資規(guī)模并不是特別大?！盨hanahan認(rèn)為。

CNBC指出，就科技領(lǐng)域的投資而言，盡管今年科技板塊出現(xiàn)了調(diào)整，許多熱門公司都面臨著投資者的擔(dān)憂，因?yàn)槭袌?chǎng)正從缺乏自由現(xiàn)金流的成長型股票轉(zhuǎn)向面臨利率上升的影響，但任何投資者都無法對(duì)蘋果公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生擔(dān)憂。

回購會(huì)越來越難

年報(bào)顯示，2021年，伯克希爾回購金額達(dá)到270億美元左右，再創(chuàng)新高。

自2018年三季度開始回購以來，伯克希爾的回購力度不斷加大。2018年回購了13億美元，2019年回購額度提至50億美元。2020年，回購金額大幅提升，達(dá)到247億美元。

路透的報(bào)道稱，Edward Jones & Co.分析師Jim Shanahan說:“巴菲特的耐心和自律使他得以大幅低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格回購伯克希爾公司的股票，這實(shí)際上是伯克希爾公司歷史上最大的一筆收購?！?/p>

彭博稱，伯克希爾沒有進(jìn)行那些讓巴菲特這位億萬富翁名聲大振的大手筆交易，而是通過創(chuàng)紀(jì)錄水平的回購，采用了一種“略有吸引力”的方式來配置其巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備，而且?guī)缀鯖]有顯示出改變方向的跡象。

巴菲特在致股東的年度信函中表示，回購幫助削減了伯克希爾的高額現(xiàn)金儲(chǔ)備，在吸引力較低的其他投資選擇中，這一指標(biāo)“很有意義”。

“盡管供應(yīng)鏈中斷，但伯克希爾多元化業(yè)務(wù)在第四季度的業(yè)績接近創(chuàng)紀(jì)錄水平，但我們認(rèn)為股票回購可能會(huì)放緩。我們認(rèn)為，短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)大規(guī)模并購，而伯克希爾在2021年曾是股票凈賣家。目前現(xiàn)金為1470億美元，巴菲特需要一筆非常大的交易才能扭轉(zhuǎn)局面?！盡atthew Palazola, BI高級(jí)分析師指出。

CNBC指出，隨著公司股價(jià)的上漲，巴菲特近年來一直在利用的股票回購機(jī)會(huì)變得越來越難。Cunningham表示，這不會(huì)完全成為現(xiàn)金投資的選擇，因?yàn)椴讼栆呀?jīng)成長為一支穩(wěn)定的股票，而不是“曾經(jīng)達(dá)到驚人水平的妖股”。

Shanahan也認(rèn)為，這可能不像近年來那樣吸引更多的回購，但它的估值還沒有過高到足以表明更多的回購機(jī)會(huì)已經(jīng)不存在了?；刭徎顒?dòng)已經(jīng)放緩，但并未停止。“鑒于市場(chǎng)上缺乏其他選擇，伯克希爾仍有可能進(jìn)行一定程度的回購，不過更溫和的回購可能意味著資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金再次增長?！?/p>

此外，關(guān)于所有現(xiàn)金的其他想法，比如伯克希爾股息，已經(jīng)被猜測(cè)了多年。然而，巴菲特長期以來一直不愿強(qiáng)迫股東納稅，而且在所有這些討論中，伯克希爾迄今還沒有派息，這似乎表明，如果要派息，也要等到伯克希爾進(jìn)入后巴菲特時(shí)代。

接班人寫信是個(gè)巨大信號(hào)

特別值得關(guān)注的是，在2021年年報(bào)的附錄部分，出現(xiàn)了格雷格·阿貝爾（Gregory Abel）署名的一封致股東信，主要是對(duì)伯克希爾在可持續(xù)發(fā)展方面所作努力的介紹。而在年報(bào)開篇巴菲特的股東信中，“股神”也特別提醒讀者去附錄中閱讀。

去年，阿貝爾首次被公開認(rèn)定為巴菲特的接班人。彭博對(duì)此解讀稱：“這表明該話題對(duì)這家企業(yè)集團(tuán)及其股東的重要性日益上升?！?/p>

“它具有巨大的信號(hào)效應(yīng)，” Shanahan說，“這也許是掌舵者真正過渡的第一個(gè)跡象。他（指巴菲特）讓他的繼任者專門評(píng)論他們的努力，特別是在涉及環(huán)境問題和可持續(xù)性方面的努力，我認(rèn)為這是一個(gè)強(qiáng)有力的聲明。”

巴菲特在談到阿貝爾的信時(shí)說:“你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)那里的介紹絕對(duì)不是時(shí)下流行的洗綠（吹噓概念炒作新能源）’故事?！痹诓讼?middot;哈撒韋能源公司(Berkshire Hathaway Energy)的網(wǎng)站上，“你會(huì)看到，該公司長期以來一直在采取氣候變化方面的舉措，這些舉措消耗了公司所有的收入?！?/p>

多年來，巴菲特在環(huán)境問題上面臨著越來越大的壓力，他通常會(huì)回到伯克希爾的運(yùn)營模式來引導(dǎo)話題，在這種模式下，每家公司都有各自的責(zé)任來應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)。阿貝爾的信是迄今為止伯克希爾公司年度報(bào)告中對(duì)公司環(huán)境戰(zhàn)略做出的最全面解釋之一，同時(shí)也鞏固了阿貝爾在巴菲特離任后的地位。

阿貝爾還暗示，伯克希爾將繼續(xù)巴菲特在環(huán)境問題上的分散管理方式。他寫道，該部門的經(jīng)理將繼續(xù)擁有所有業(yè)務(wù)決策，包括他們的可持續(xù)發(fā)展方法。

盡管巴菲特給了阿貝爾寫信的空間，但他很少提到自己接替這位億萬富翁投資者成為伯克希爾的首席執(zhí)行官。不過，Henry H. Armstrong Associates的總裁James Armstrong認(rèn)為，這是一個(gè)深入了解這位高管的機(jī)會(huì)。他說:“讓股東有機(jī)會(huì)聽聽格雷格·阿貝爾的意見，是非常有意義的。”

在其他一些關(guān)鍵的社會(huì)和治理問題上，巴菲特保持沉默，包括在長期擔(dān)任董事的Tom Murphy宣布辭職后，伯克希爾董事會(huì)的成員發(fā)生了變化。巴菲特也沒有提到他的職位是否會(huì)被填補(bǔ)。

事實(shí)上，對(duì)于后巴菲特時(shí)代，不少觀察人士仍有一定擔(dān)憂。

在CNBC的報(bào)道中，Cunningham表示，伯克希爾最近和未來的董事會(huì)變動(dòng)將決定公司的命運(yùn)，這對(duì)股東來說是一個(gè)重大問題。

在Cunningham看來，在后巴菲特時(shí)代，這一點(diǎn)可能會(huì)變得更加重要，在這個(gè)時(shí)代，有理由懷疑激進(jìn)的股東會(huì)盯上伯克希爾，力推公司進(jìn)行財(cái)務(wù)和結(jié)構(gòu)改革，以及力推伯克希爾對(duì)ESG（“環(huán)境、社會(huì)和治理”）的更大關(guān)注，尤其是當(dāng)公司仍坐擁大量現(xiàn)金，且難以擊敗指數(shù)時(shí)。

此前，在氣候和多樣性報(bào)告等問題上，伯克希爾一直拒絕將ESG作為一種公開的管理方式。但在去年，比以往任何時(shí)候都多的伯克希爾股東投票支持氣候和多樣性提案。