作者 |李崢

編輯 |韓忠強

寧德時代給基金經(jīng)理們挖了一個坑。

自2021年12月3日創(chuàng)下692元每股的新高后，寧德時代股價接連下跌，截至2022年2月24日收盤已跌至507元，跌幅達26.73%。

匯添富基金首當其沖。截至2021年末，匯添富基金是持有寧德時代最多的基金公司，持倉高達2230.2萬股。其中，匯添富“消費男神”胡昕煒格外引人關(guān)注。目前，寧德時代是他旗下多只基金的前十大重倉股，更成為匯添富價值領(lǐng)先的第一大重倉。

胡昕煒曾憑借投資消費行業(yè)聞名市場，并有著“復(fù)利健將”的美譽，至今在管基金規(guī)模已高達693億元。

作為一名憑借消費行業(yè)成名的基金經(jīng)理，胡昕煒此番跨界出圈的成績并不理想。

六只基金遭遇大幅回撤

胡昕煒是匯添富基金的“頭牌”。

2011年7月，胡昕煒從清華大學(xué)畢業(yè)后加入?yún)R添富基金，成為一名消費行業(yè)分析師，2016年4月，他開始擔任匯添富消費行業(yè)混合基金的基金經(jīng)理。自此，胡昕煒走上了一條研究消費行業(yè)、投資消費行業(yè)的道路。

在消費投資過程中，胡昕煒形成了一套“自上而下+自下而上”相結(jié)合的投研體系，并且將品牌作為衡量一家消費公司的根本。

“對消費品公司來說，品牌是根本，產(chǎn)品雖然需要產(chǎn)品質(zhì)量的支撐，需要渠道的覆蓋，但是最后真正影響消費者購買行為的還是品牌。給消費者形成的品牌認知度更好，或者品牌更高檔，長期來看是一門更好的生意?！彼赋觯骸氨热绺叨税拙疲蛘邭W洲奢飾品等，這都是好的商業(yè)模式，因為它們真正是靠品牌在做生意。所以，我覺得品牌最重要，在投資的時候更愿意去買品牌認知度較高的公司?！?/p>

憑借對品牌的認知，胡昕煒擔任基金經(jīng)理后重點對白酒行業(yè)進行了投資，并取得了較高的投資收益。

自胡昕煒接手匯添富消費行業(yè)以來，這只基金獲得229.02%的收益，年化收益率22.63%。2017年投資收益49.89%，同類基金排名第7；2019年和2020年分別取得72.84%、77.52%的投資收益，同類基金排名均躋身前20%。

匯添富消費行業(yè)成為了胡昕煒的代表基金，憑借該基金的出色表現(xiàn)，胡昕煒也獲得了“復(fù)利健將”的美譽，受到了基民的追捧。

2020年后半年開始匯添富基金為胡昕煒量身打造了三只新基金：匯添富中盤價值、匯添富消費精選兩年持有和匯添富價值領(lǐng)先。三只基金分別于2020年7月、2021年5月，2021年8月發(fā)行。

冠以價值之名，輔以過往亮眼業(yè)績，三只新基金吸金無數(shù)。

至2021年末，三只基金合計資產(chǎn)凈值達到279.11億元。也正是因為三只基金的發(fā)行，胡昕煒的管理規(guī)模增加至693.76億元，成為全市場主動權(quán)益類基金排名前十的基金經(jīng)理。

但是，胡昕煒管理的基金凈值并沒有隨規(guī)模的爆發(fā)而增長。

2021年2月10日以來，胡昕煒管理的基金凈值持續(xù)回撤。2021年2月10日至2022年2月8日，其代表基金匯添富消費行業(yè)回撤達到30.55%，是自胡昕煒接手以來的最大回撤，其他基金也未能幸免。

值得一提的是，匯添富消費精選兩年持有和匯添富價值領(lǐng)先才剛剛成立不久，其他基金是在原有基礎(chǔ)上回撤，這兩只則是成立即下跌。截至2022年2月19日，匯添富消費精選兩年A類份額凈值0.8586元，匯添富價值領(lǐng)先凈值0.8429元，分別自成立以來下跌14.14%、15.71%。

新基金發(fā)行后買入即虧損一成本金，老基金的凈值走勢則如同過山車，胡昕煒近一年的表現(xiàn)令投資者大跌眼鏡。

跨界投資水土不服

曾經(jīng)的消費明星基金經(jīng)理，近一年的表現(xiàn)卻不好，原因是什么？

其中一個重要原因是拓寬自身投資邊界受阻。

在A股市場，經(jīng)常是一個行業(yè)景氣度突然爆發(fā)，專注于這一行業(yè)的基金經(jīng)理業(yè)績就會突飛猛進。此后，這位基金經(jīng)理的亮眼業(yè)績被投資者看到，基金的管理規(guī)模爆發(fā)，一個又一個的明星基金經(jīng)理就這樣出現(xiàn)了。

隨著行業(yè)景氣度的下降，專注于這條賽道的基金表現(xiàn)不能一直氣勢如虹，想要長時間不間斷地為投資者創(chuàng)造收益，拓寬自己的投資邊界勢在必行。

但是跨界投資并不容易。

市場之中，共有兩位專注消費主題的基金經(jīng)理在管基金規(guī)模超過500億元，一位是胡昕煒，另一位是蕭楠，兩人并稱“消費男神”。

蕭楠就職于易方達基金，自2012年開始管理易方達消費行業(yè)，任職回報414.56%。同樣因為出色的業(yè)績，公司在2020年讓其管理兩只新發(fā)行的基金，其中一只為易方達高質(zhì)量嚴選。該基金不再聚焦于消費賽道，而是將投資面擴大至在全市場尋找高質(zhì)量公司，成立時吸金150億元。

蕭楠由此開始跨界投資。2021年中報顯示，易方達高質(zhì)量嚴選進行資產(chǎn)配置時，僅有3成倉位持有食品飲料和家用電器等傳統(tǒng)消費領(lǐng)域，其余倉位則分布在基礎(chǔ)化學(xué)、電力設(shè)備、計算機等行業(yè)。然而，這只基金成立至今下跌15.49%，至2022年2月18日凈值為0.8451元，同類排名倒數(shù)第二。

市場中另一位跨界投資代表性人物之一是“醫(yī)藥女神”葛蘭。

在成為“醫(yī)藥女神”后，葛蘭新發(fā)行了兩只基金，分別是中歐阿爾法和中歐研究精選。區(qū)別于以往的醫(yī)藥投資，葛蘭在新基金發(fā)行后對消費、新能源和先進制造業(yè)的龍頭企業(yè)進行了嘗試。但實際效果差強人意，兩只基金A類份額自成立以來分別下跌3.12%和16.26%。

同樣是在單一賽道上取得了不俗的成績，也同樣重倉了其他行業(yè)的龍頭企業(yè)。在新基金成立后，胡昕煒開始加大對先進制造業(yè)、新能源車、光伏和半導(dǎo)體研究，并將真金白金投入其中。

上漲時這些公司表現(xiàn)不俗，但是回調(diào)也同樣兇猛。

2021年末，胡昕煒新發(fā)的三只基金中，非傳統(tǒng)消費股的占比較高。新發(fā)基金的前十大重倉股中，寧德時代、藥明康德、東方財富、比亞迪、隆基股份均為近半年以來胡昕煒的新選擇。

寧德時代是胡昕煒在2021年下半年開始重倉的股票。2021年三季度，胡昕煒將該公司買成匯添富消費精選兩年持有的第4大重倉股，四季度加倉至第2大重倉股，并將其買成匯添富價值領(lǐng)先的第1大重倉股。買入之后，這家公司在12月3日創(chuàng)下692元新高后開始大幅回調(diào)。

藥明康德同樣如此，2021年三季度，胡昕煒將該公司買成匯添富消費精選兩年持有的第10大重倉股，四季度加倉至第8大重倉股，并將其買成匯添富價值領(lǐng)先的第6大重倉股。買入之后，這家公司在7月16日創(chuàng)下172.49元新高后開始大幅回調(diào)。至2022年2月24日收盤，股價跌至98.7元，跌幅達到42.78%。

另外，作為一名消費行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理，在胡昕煒管理的基金中，酒類公司占據(jù)舉足輕重的地位。胡昕煒自己也并不掩飾對消費股的偏愛。他曾表示，自己如果對一家公司理解不是特別深是不會下重手買入，所以，即便是他管理的全行業(yè)基金中，消費股的占比也比較高。

在匯添富消費行業(yè)混合中，2021年末的前十大重倉股中有七只是白酒股。即便是最新成立的匯添富價值領(lǐng)先中，前十大重倉股中也有四只白酒股。2021年以來，景氣度下降導(dǎo)致白酒行業(yè)整體回調(diào)。2021年2月18日至今，白酒行業(yè)指數(shù)下跌29.81%，胡昕煒管理的基金跟隨指數(shù)回調(diào)。

無論是蕭楠、葛蘭，還是胡昕煒，在跨界投資的過程中頗顯“水土不服”。

究其原因，一方面是明星基金經(jīng)理的成長路徑大致相似，均是專注于某一行業(yè)的基金經(jīng)理在景氣度爆發(fā)后取得了亮眼成績，之后迎來了規(guī)模的爆發(fā)。他們的成功來自高景氣賽道，自然想把成功的經(jīng)驗復(fù)制到新的基金當中。另一方面是市場上留存的高景氣賽道屈指可數(shù)，其中的龍頭公司同樣顯而易見，熱錢均流入這些股票之中，回調(diào)也同樣兇猛。

調(diào)倉力度加大

胡昕煒以長期投資、有定力著稱，這點在他的旗艦基金——匯添富消費行業(yè)上仍在延續(xù)，但其他幾只基金調(diào)倉換股比較頻繁。

2020年開始至2021年末，匯添富消費行業(yè)前十大持倉股有4個季度沒有變動，只有一個季度變動達到3只。而規(guī)模稍小一些的匯添富消費升級有5個季度前十大重倉股變動在3只及以上，匯添富價值創(chuàng)造則是4個季度前十大重倉股變動在3只及以上。2020年7月新成立的匯添富中盤價值持倉變動更為劇烈，截至2021年中，這只基金換掉了6只前十大重倉股。

基金換手率用于衡量基金投資組合變化的頻率。2020年上半年，混合型基金的平均換手率水平約3.68倍。胡昕煒擔任基金經(jīng)理以來，所管理基金的換手率基本處于150%以下，屬于換手率較低的基金經(jīng)理。

“敢重倉，拿得住”是胡昕煒對自己的評價：“可能自己對一家公司看得更長期，對短期波動具有一定的容忍性。”

此番投資理念集合了胡昕煒多年來的投資經(jīng)驗。胡昕煒曾表示：“2015年到2016年市場波動劇烈，對我最大觸動還是要基于長期邏輯去投資一個公司，而不是短期趨勢。而在2018年市場回調(diào)中，我不斷反思自己的投資邏輯，更加堅定了長期投資的決心?！?/p>

正是憑借對“發(fā)電廠”式公司的投入以及“拿得住”的定力，匯添富消費行業(yè)在2019年和2020年分別創(chuàng)造了72.84%和77.52%的優(yōu)秀成績。

不過，有兩個階段胡昕煒管理的數(shù)只基金換手率增長明顯。2020年上半年，匯添富消費升級混合的換手率由174%增長至269%；匯添富價值創(chuàng)造定開的換手率由107.73%增長至173.47%。

持續(xù)調(diào)倉換股均是因為基金凈值承壓。

以匯添富價值創(chuàng)造為例。2020年3月，該基金下跌12.63%，幾乎吞沒前6個月的漲幅。為阻止基金凈值進一步下跌，胡昕煒對基金持倉進行了大幅度的調(diào)整。一季度末，該基金前十大持倉股中四只被進行了調(diào)換，二季度時再次調(diào)整了3只股票。

這次胡昕煒押對了寶，調(diào)倉后扭轉(zhuǎn)了基金凈值下跌的情況，并持續(xù)上漲。至2020年6月末時，基金凈值較前期高點上漲41.55%。

但不是每一次大幅下跌后的調(diào)倉都可以獲得好結(jié)果。

2021年一季度，匯添富中盤價值也遭遇了凈值大幅回撤，胡昕煒再次加大了調(diào)倉換股力度，上半年，匯添富中盤價值的換手率由60.83%增長至148.33%。

2021年3月9日，匯添富中盤價值較前期高點回調(diào)25.98%。凈值大幅下跌致使胡昕煒對該基金進行“大換血”。

2021年2季度時，他新進李寧等6只個股，以期能夠改變下跌趨勢，但這一次，胡昕煒未能如愿。調(diào)倉過程中，匯添富中盤價值上漲26.79%，但2021年6月30日至今，該基金再次下跌20.65%，吞沒此前漲幅。

從以上可以看出，短期內(nèi)基金凈值的大幅波動將會影響胡昕煒對公司的判斷，從而加大他對持倉的調(diào)換。但是頻繁換股在短期內(nèi)可能對基金起到了正向作用，卻也增加了判斷失誤的風(fēng)險。

不過，相對于其他的主動權(quán)益類基金經(jīng)理，胡昕煒在控制組合風(fēng)險方面仍有其獨到之處。

在胡昕煒看來，風(fēng)險控制有三個維度：“第一，擇時，控制風(fēng)險最好降低倉位；第二，行業(yè)分散配置，讓組合更加均衡；第三，個股層面，投資長期邏輯強大、增長確定性和持續(xù)性較強的公司。”

分散配置方面，胡昕煒做到了知行合一。在他管理的基金中，前十大重倉股占比基本維持在50%左右，相對于其他權(quán)益類基金經(jīng)理而言，重倉比例相對較低；盡管持有消費行業(yè)的股票較多，但也做到了多個行業(yè)“雨露均沾”。

這種保持高倉位運作，但行業(yè)較為分散的資產(chǎn)配置方式，能夠降低單只股票風(fēng)險的影響，即便是在一段時間內(nèi)回撤幅度較大，但在市場修復(fù)時也有博取高收益的機會。

在最新一期的基金報告中，胡昕煒表示：“盡管市場持續(xù)震蕩，個股波動也比較大，我們盡量淡化短期擾動，力爭聚焦中長期的行業(yè)發(fā)展趨勢以及公司的核心競爭力。我們依舊相信，好的行業(yè)、優(yōu)秀的商業(yè)模式和優(yōu)質(zhì)的公司在未來一定會帶來良好的股東回報?！?/p>

但就目前來看，短期的擾動也給他帶來了一些干擾。拓寬投資邊界受阻、傳統(tǒng)賽道持續(xù)回調(diào)，胡昕煒的投資壓力不小，如何將自己的理念一以貫之成為了他在投資過程中的一大考驗。