2月22日午后，混沌天成賣單、買單價格分別為27元和12元，買賣雙方僵持，沒有成交……

該公司為期貨大佬葛衛(wèi)東旗下的期貨公司，于2017年3月在新三板掛牌交易。

自掛牌以來，混沌天成多數(shù)交易日無成交，股價走勢亦毫無波瀾，但進入2022年后，公司股價開始連續(xù)上漲，從1月6日的1.67元最高上漲至2月17日的35.5元。

在短短一個多月的時間里，區(qū)間最大漲幅超過20倍，總市值相應從13.53億元一度膨脹至267.3億元。

而撬動這253.77億增量市值的資金，卻只有不足4萬元的成交額。

自2022年初至2月18日，該公司合計成交只有3.98萬元，期間多個交易日成交額只有3000元，2萬元的成交額已為近期“天量”。

需要指出的是，混沌天成超過250億元的市值，已經(jīng)超過滬、深上市的南華期貨和瑞達期貨，僅次于上市不久的行業(yè)龍頭永安期貨。

在公司股價暴漲并引發(fā)市場關注后，公司股價開啟了“價值回歸”。

偶發(fā)的必然事件

一般來說，評級靠前的期貨公司收入、利潤規(guī)模不會太差，就比如近幾年始終占據(jù)頭部位置的永安期貨、中信期貨。

而就2021年的分類評級結果來看，評級為“BBB級”的混沌天成大概處于中游位置，往上還有“AA級”和“A級”。

這在一定程度上是可以顯示出期貨公司行業(yè)地位的。

“期貨公司不比其他金融同業(yè)，很多期貨公司控股背景比較復雜，有券商、有銀行、有現(xiàn)貨企業(yè)，也有私募和自然人。”鄭州一位期貨公司營業(yè)部經(jīng)理介紹稱。

在他看來，混沌投資早前收購廣東鴻海期貨（混沌天成前身）時，可能是出于服務集團投資的角度出發(fā)，但是在后續(xù)經(jīng)營過程中需要面臨著盈利能力弱、監(jiān)管壓力等問題，還要在人力成本等日常運營方面追加投入，投資期貨公司的“性價比”并不算高。

但就是這家存在感極其一般的公司，今年股價卻遠遠跑贏了其他同業(yè)公司。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，年初至2月18日，混沌天成累計漲幅為1876%，同期A股上市的南華期貨、瑞達期貨、永安期貨分別下跌5%、14.49%和29.69%，當期只有港股上市的魯證期貨取得了23.8%的上漲。

在此之前，混沌天成長達一年多時間股價保持不變，其最近的一次交易記錄需要追溯到2019年9月9日。

股價明顯異動后，公告發(fā)布頻率很低的混沌天成，今年兩次發(fā)布股票交易異常波動公告。

公告稱，經(jīng)向公司控股股東等方核實，“不存在可能或已經(jīng)對本公司股票交易價格產(chǎn)生較大影響的媒體報道或市場傳聞，不涉及熱點概念事項；近期公司經(jīng)營情況及內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化……”。

而在2021年底，混沌天成總經(jīng)理黃璐接受媒體采訪時曾指出，主板上市一直是其追尋的目標，今后會不斷規(guī)范公司的經(jīng)營，為上主板做準備。

不過，近期引發(fā)業(yè)內(nèi)關注的卻是港股上市的弘業(yè)期貨，該公司已恢復A股發(fā)行審查。

如果說混沌天成的上漲，存在一定偶然性，那么不足4萬元成交額所引發(fā)的市值大漲則是必然。

關鍵就在于三板市場的流動性尚待提升。現(xiàn)在的情況是，只需要很少的成交量便足以使股價大幅波動，比如2月16日，混沌天成總成交額4000元，當天股價上漲100%。

永安期貨在三板掛牌期間也出現(xiàn)過類似情況，只是其作為行業(yè)龍頭，收入、利潤規(guī)模體量更大，市場關注度更高，成交額絕對值、股價走勢的連續(xù)性上要明顯好于混沌天成。

在三板市場現(xiàn)有的流動性水平下，類似事件仍然有可能繼續(xù)出現(xiàn)。

紙上富貴迅速回歸

混沌天成市值的上漲，最大的受益方就是實控人葛衛(wèi)東。

截至最新定期報告發(fā)布日，上海混沌投資（集團）有限公司持有混沌天成87.72%的股份，而葛衛(wèi)東又持有混沌投資集團83.23%的股權。此外，葛衛(wèi)東個人還直接持有混沌天成1.85%的股份。

相當于，上述混沌天成254億元的市值增量中，至少對葛衛(wèi)東個人財富帶來了200億元以上的提升。要知道胡潤百富榜2021年統(tǒng)計的葛衛(wèi)東個人財富總計為225億元，其財富增長十分可觀。

只是，混沌天成股價的上漲，并不具備可持續(xù)性和參考性，最終不過是紙上富貴。

在混沌天成總市值達到267億元時，先于A股上市的南華期貨、瑞達期貨總市值尚不過78.7億元和93.8億元。港股上市弘業(yè)期貨、魯證期貨市值更低，分別只有8億港元左右。

核心原因，在于期貨公司盈利模式相對單一，業(yè)績增長缺乏想象空間，二級市場自然難以給予更高的估值溢價。

對比公司體量，混沌天成又顯然低于上述同業(yè)公司。

僅以A股同業(yè)公司為例，2021年上半年，南華期營收、凈利潤分別為42.43億元和8648萬元，同期混沌天成收入7億元出頭，凈利潤虧損717萬元。

行業(yè)地位、公司規(guī)模低于同行，公司市值卻大幅領先?？梢?，不是南華期貨被低估，就是混沌天成被高估。而就市場選擇的結果來看，顯然是后者。

2月22日尾盤，前述27元的賣單、12元的買單僵持之后，最終以買方的勝利告終。雖然當日成交額僅有1200元，但是再次將混沌天成的股價從前幾天的33元拉回到了12元。

需要指出的是，期貨公司這類標的只有頭部公司經(jīng)營情況較為穩(wěn)定，業(yè)務規(guī)模、盈利能力可以與國內(nèi)期貨市場規(guī)模保持同步增長。

相比之下，中小型期貨公司由于所處行業(yè)地位、服務能力和所掌握資源處于劣勢，加之創(chuàng)新業(yè)務集中在頭部公司、傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務競爭激烈的限制，這類期貨公司經(jīng)營情況并不理想。

即便個別年份利潤增加，也可能是由于特點時間節(jié)點下，某個期貨品種因行情劇烈波動交易量增加所致，并不具備可持續(xù)性。

在上述行業(yè)現(xiàn)狀下，資本市場對于期貨公司的認可度一般。僅從企業(yè)經(jīng)營層面來講，也只有永安期貨等頭部公司近幾年增長趨勢相對確定。

業(yè)內(nèi)人士認為，混沌天成的此番異動，本質(zhì)上不過是一次市場流動性不足引發(fā)的偶發(fā)性事件，股價偏離基本面后亦會迅速回歸。