煤價上漲勢頭強(qiáng)勁。

2月21日，煤炭“三兄弟”集體大漲，截至收盤，動力煤期貨主力合約漲超6%，焦煤主力合約漲近5%，焦炭主力合約漲超3%，再創(chuàng)近4個月來新高。

A股市場上，煤炭股普遍收漲，截至收盤，山西焦煤（000983.SZ）和潞安環(huán)能（601699.SH）均上漲8.28%，領(lǐng)漲煤炭板塊；冀中能源（000937.SZ）、山煤國際（600546.SH）、蘭花科創(chuàng)（600123.SH）、昊華能源（601101.SH）和晉控煤業(yè)（601001.SH）等漲幅居前。

消息面上，上周動力煤價格受限價政策影響承壓，部分煤企開始發(fā)文落實降價至900元以內(nèi)。由于晉陜地方監(jiān)管部門明確落實發(fā)改委穩(wěn)價標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)地價也快速向限價標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)靠攏。行業(yè)人士認(rèn)為，隨著冬奧會結(jié)束，采暖季最嚴(yán)格時段過去，鋼廠階段性加強(qiáng)備貨應(yīng)對復(fù)產(chǎn)，提振對焦炭的采購需求，煤價上漲預(yù)期仍存。

穆迪信用副總裁、高級分析師吳家榮對第一財經(jīng)記者表示，居高不下的煤價令燃煤發(fā)電企業(yè)信用評級承壓。他預(yù)計，未來一年里高煤價仍將對煤電企業(yè)構(gòu)成挑戰(zhàn)，一方面發(fā)電企業(yè)的大部分裝機(jī)容量由燃煤機(jī)組構(gòu)成，在缺少有效的成本轉(zhuǎn)嫁機(jī)制之下，高煤價將侵蝕盈利能力并令其信用指標(biāo)承壓。

煤價居高不下

年初至今，煤炭價格持續(xù)回暖。

動力煤期貨主力合約年初至今累計上漲25%。焦煤、焦炭期貨主力合約也分別上漲18%、15%。

煤價不斷上漲也帶動煤炭股表現(xiàn)，平煤股份（601666.SH）、晉控煤業(yè)60日漲幅分別高達(dá)61.74%、58.43%，大幅跑贏大盤。

不過，連續(xù)大幅上漲之后，動力煤期貨價格仍明顯貼水現(xiàn)貨，政策限價影響下，高基差仍有力推動盤面反彈。國貿(mào)期貨評論稱，電廠招標(biāo)開始增多，沿海電廠通過減少運行機(jī)組來降低煤耗，表明補(bǔ)庫需求大幅增加 ，不過動力煤期貨在多次提保限倉下，流動性大幅減弱，不建議投資者參與。

另外，鄭商所自2月21日當(dāng)晚夜盤交易起，動力煤期貨合約交易指令每次最小開倉下單量調(diào)整為2手，限價指令每次最大下單量調(diào)整為50手，市價指令每次最大下單量調(diào)整為10手。

現(xiàn)貨方面，通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!顯示，2021年現(xiàn)貨煤炭平均價格漲幅超過20%，達(dá)673元/噸。近期焦企開啟首輪200元/噸提漲。據(jù)焦聯(lián)資訊，有焦企已開啟對下游采購價開啟第一輪提張，漲幅200元/噸。原料方面，部分焦企原料煤庫存低于5天，采購積極。

開源證券指出，短期內(nèi)低溫雨雪天氣仍對電廠日耗形成支撐，下游復(fù)工加速，同時冬奧會進(jìn)入尾聲，部分受限高能耗產(chǎn)業(yè)用電需求有望得到釋放，整體耗煤需求仍有望偏強(qiáng)運行。

從煤炭股行情來看，發(fā)改委穩(wěn)價對市場價格有擾動，高長協(xié)煤企基本面仍保持穩(wěn)定。煤炭板塊投資邏輯或主要圍繞“穩(wěn)增長”與“轉(zhuǎn)型”兩大主線，在碳中和背景下，煤企新增產(chǎn)能意愿明顯下降，未來煤價將維持高位，內(nèi)生增長不足，但外延式增長將成為主流，煤企高盈利有能力做轉(zhuǎn)型。

首創(chuàng)證券預(yù)計，2022年煤炭價格或?qū)⒂型S持2021年全年平均水平，高業(yè)績水平預(yù)計今年將可維持，目前優(yōu)質(zhì)煤炭上市公司普遍在8~9倍的低PE估值水平，煤炭股2022年有望業(yè)績超預(yù)期以及估值將有一定的修復(fù)空間。

煤電企業(yè)盈利承壓

煤價高企的同時，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)經(jīng)營、業(yè)績均受到不同程度的影響。

首先是高煤價疊加煤炭限價政策，一定程度上使上游煤炭企業(yè)運營出現(xiàn)價增量減的局面。

此前，發(fā)改委要求坑口價格要穩(wěn)定在700元以下，港口價格要穩(wěn)定在900元以下。近日秦港Q5500動力煤價格也逐步從2022年1月末的1160元/噸，降至970元/噸，但是港口以長協(xié)和保供煤發(fā)運為主，市場煤供應(yīng)不足，實際成交基本停滯。

陜西煤業(yè)（601225.SH）、中煤能源（601898.SH）2月15日發(fā)布的2022年1月份主要運營數(shù)據(jù)顯示，商品煤銷量同比下滑幅度均超20%。

而1月份煤炭銷量下降的同時，國內(nèi)煤價開始大幅增長。根據(jù)環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)(BSPI)，2022年1月，雖然已較2021年10月848元/噸的峰值價格下降了14%，煤炭平均價格仍保持在人民幣750元/噸左右的水平。

2月9日，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合召開會議，安排部署持續(xù)做好穩(wěn)定煤炭市場價格工作，并對監(jiān)測發(fā)現(xiàn)的部分煤炭價格虛高企業(yè)進(jìn)行了約談提醒，要求抓緊核查整改。

招商基金李崟表示，影響煤炭行業(yè)利潤的關(guān)鍵點在于供需基本面。目前，國內(nèi)煤炭每年需求增長超過了供給端增長，未來整體供給是緊平衡的狀態(tài)。

供需基本面上，當(dāng)前進(jìn)口煤補(bǔ)充有限，高卡煤結(jié)構(gòu)性短缺延續(xù)。即便節(jié)后煤礦開始陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)恢復(fù)程度有限。

在李崟看來，長協(xié)價是一個比較好的價格平滑方式，價格波動太大對煤炭企業(yè)的經(jīng)營不利。而投資煤炭股，企業(yè)經(jīng)營良好、業(yè)績增速穩(wěn)定是關(guān)鍵，而非煤價炒作。

另外對于下游燃煤發(fā)電企業(yè)來說，煤炭價格居高不下，大幅抬升企業(yè)成本。穆迪報告顯示，高煤價令受評燃煤發(fā)電企業(yè)信用挑戰(zhàn)加大。

從近日北京能源、華潤電力、中國華電等多家企業(yè)發(fā)布的2021年財務(wù)業(yè)績預(yù)告可見，部分企業(yè)披露其2021年盈利大幅下降，一些企業(yè)則出現(xiàn)虧損。

吳家榮分析稱，對于煤電企業(yè)來說，普遍面臨高煤價的困擾，且行業(yè)缺少有效的成本轉(zhuǎn)嫁機(jī)制。這些因素不僅削弱煤電企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)，對行業(yè)具有負(fù)面信用影響。同時行業(yè)也面臨碳轉(zhuǎn)型風(fēng)險集中的情形。

具體看來，缺乏有效、及時的成本轉(zhuǎn)嫁機(jī)制，是受評煤電企業(yè)面臨的一大信用挑戰(zhàn)。吳家榮分析稱，電價改革增強(qiáng)了煤電企業(yè)調(diào)整上網(wǎng)電價的靈活性，對中國電力企業(yè)具有正面信用影響，但發(fā)電企業(yè)的信用指標(biāo)仍有待改善，因為其已與電力用戶簽訂的燃煤發(fā)電市場交易價格(MPS)合同中，有很大一部分將在2022年續(xù)簽。2020年市場交易電價約占國內(nèi)煤電企業(yè)總售電量的70%。也由此預(yù)計2022年受評煤電企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)仍承壓。