今年以來(lái)，一共發(fā)行上市了14家科創(chuàng)板企業(yè)。

券商中國(guó)記者注意到，在這14家企業(yè)網(wǎng)下詢價(jià)時(shí)，平均有416家機(jī)構(gòu)投資者參與。非獨(dú)今年，注冊(cè)制詢價(jià)新規(guī)以來(lái)，平均也只有423家機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)。而在此前，參與科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者平均數(shù)量約有500家左右。也就是說(shuō)，有約16%的機(jī)構(gòu)投資者退出了新股網(wǎng)下業(yè)務(wù)。

對(duì)于這些投資者退場(chǎng)的原因，受訪人士向券商中國(guó)記者分析原因可能有二：一方面，新股破發(fā)的現(xiàn)象越來(lái)越頻繁，打新收益率有所下降；另一方面，網(wǎng)下新股報(bào)價(jià)入圍的難度增加了不少，入圍率降低，一些研究定價(jià)能力欠缺的投資者開(kāi)始離場(chǎng)。

部分機(jī)構(gòu)投資者離場(chǎng)

今年以來(lái)，一共有14家科創(chuàng)板企業(yè)上市。這些企業(yè)定價(jià)過(guò)程中，在網(wǎng)下詢價(jià)階段，平均有416家機(jī)構(gòu)投資者參與。最多的1家科創(chuàng)板企業(yè)有440家機(jī)構(gòu)投資者參與，最少的只有359家機(jī)構(gòu)投資者參與。

平均參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，與去年詢價(jià)新規(guī)實(shí)施以來(lái)的數(shù)量大體相當(dāng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，去年10月以來(lái)，參與科創(chuàng)板企業(yè)詢價(jià)的投資者數(shù)量平均約423家。

而在詢價(jià)新規(guī)前的一段時(shí)間，參與詢價(jià)的投資者數(shù)量大概維持在500家左右。這表明，部分投資者已經(jīng)退出了科創(chuàng)板新股的詢價(jià)業(yè)務(wù)。

就投資者類型而言，B類投資者變化不大，A、C兩類投資者均有一定程度的下降。

據(jù)了解，在網(wǎng)下詢價(jià)中，公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金為A類投資者；合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金為B類投資者；所有不屬于A類、B類的網(wǎng)下投資者為C類投資者。

報(bào)價(jià)入圍難度增大

去年9月18日，新股“詢價(jià)新規(guī)”發(fā)布。

“詢價(jià)新規(guī)”將詢價(jià)時(shí)最高報(bào)價(jià)剔除比例由此前的“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò) 3%”，實(shí)踐中一般是1%。剔除最高報(bào)價(jià)后，應(yīng)披露網(wǎng)下投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公募產(chǎn)品、社保基金和養(yǎng)老金剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)等信息，將此4個(gè)數(shù)的最低價(jià)簡(jiǎn)稱為“四值孰低”。定價(jià)突破“四值孰低”時(shí)要求延遲發(fā)行。

新規(guī)有效打擊了抱團(tuán)壓價(jià)的行為。中金公司研報(bào)稱，2021年以來(lái)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度先升后降；新規(guī)后，整體報(bào)價(jià)集中度明顯緩解，報(bào)價(jià)博弈增強(qiáng)，有效價(jià)格數(shù)量從個(gè)位數(shù)大幅增加至100個(gè)以上，2021年12月接近200個(gè)。

新股報(bào)價(jià)區(qū)間的增加，也增加了網(wǎng)下投資者新股申購(gòu)入圍的難度。新規(guī)后報(bào)價(jià)入圍難度顯著上升，10月、11月平均入圍率僅有64%。券商中國(guó)記者注意到，有的新股報(bào)價(jià)入圍率甚至低于30%。

“現(xiàn)在就很考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者的研究定價(jià)能力了，實(shí)際上，在很多新股案例上可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)同一只股票的定價(jià)相差很大。以禾邁股份為例，有的投資者出價(jià)幾十塊，有的投資者出價(jià)六七百，相差接近10倍。”一券商分析師向券商中國(guó)記者表示。

該分析師稱，這顯然加大了入圍的難度，定價(jià)能力不行，就獲配不了新股。以前部分投資者憑借抱團(tuán)報(bào)價(jià)入圍，現(xiàn)在行不通了，可能就有部分機(jī)構(gòu)投資者退出了這一市場(chǎng)。

德邦證券認(rèn)為，規(guī)則變化后，新股定價(jià)向市場(chǎng)化邁進(jìn)一大步，打新收益的分配方式由博入圍轉(zhuǎn)向研究分配，生態(tài)變化也會(huì)影響參與者結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)收益增強(qiáng)類產(chǎn)品仍會(huì)繼續(xù)參與，以打新作為主要投資收益來(lái)源的絕對(duì)收益投資者將逐漸退出。中性情形下，A類投資者退出賬戶比例約4%，C類退出賬戶比例約10%。在不同情景假設(shè)下，影響資金總規(guī)模約為1403億元到3740億元，影響權(quán)益資金規(guī)模約570億元到1465億元。

打新收益率也在下降

一方面是網(wǎng)下打新入圍難度在加大；另一方面，隨著新股破發(fā)的增多，打新收益率也在下降。

國(guó)元證券報(bào)告稱，新規(guī)后新股破發(fā)現(xiàn)象頻現(xiàn)。更加市場(chǎng)化的定價(jià)導(dǎo)致以往“抑價(jià)”發(fā)行從而獲取穩(wěn)定超額收益的環(huán)境已然不再，市場(chǎng)已不為“高價(jià)”買單，市場(chǎng)博弈與均衡機(jī)制更加有效。而隨著定價(jià)中樞的提升，破發(fā)便更容易出現(xiàn)。

此外，新股首日漲跌幅均值明顯下滑，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市首日漲跌幅較新規(guī)前平均漲幅下滑七成。

展望未來(lái)，國(guó)元證券認(rèn)為，從新股儲(chǔ)備來(lái)看，注冊(cè)制改革加速新股發(fā)行節(jié)奏。從發(fā)行數(shù)量及規(guī)模而言，新股儲(chǔ)備充足，能夠提供持續(xù)收益增量；從收益對(duì)比來(lái)看，收益率相較往年肯定會(huì)有所下滑，以往穩(wěn)定的發(fā)行溢價(jià)收益已被弱化。

但在此環(huán)境下，北交所發(fā)行效率高，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板發(fā)行節(jié)奏加快、中簽率提升變化明顯，也有望在渡過(guò)新規(guī)“適應(yīng)期”后收益逐漸改善。