近日，量化私募巨頭九坤投資旗下一只2億美元規(guī)模的美元基金回撤近40%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。不只是九坤，從2021年9月開始，量化私募產(chǎn)品集體回撤，趨勢(shì)已持續(xù)半年。頭部量化私募發(fā)行的產(chǎn)品中，有不少凈值回撤超過20%，有的甚至觸及清盤線。

不少量化管理人直言，“規(guī)模迅速攀升影響超額收益。”業(yè)內(nèi)人士表示，回撤不只意味著風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資者來講，還應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注管理人在市場(chǎng)環(huán)境變化較大時(shí)，策略是否不漂移。

量化機(jī)構(gòu)頻遭大回撤

近日，量化私募巨頭九坤投資旗下一只2億美元規(guī)模的美元基金回撤近40%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。中國(guó)證券報(bào)·中證金牛座記者了解到，該基金1月平層回撤約7.8%，疊加5倍左右杠桿，回撤預(yù)估為39.13%。此次回撤幅度為該基金成立以來最大的一次，較階段凈值高點(diǎn)回撤已超過55%。

這已不是圈內(nèi)首個(gè)遭遇大回撤的產(chǎn)品。2021年，在結(jié)構(gòu)化行情下，各板塊出現(xiàn)分化，不少量化策略產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，引發(fā)了投資者的關(guān)注與買入。在規(guī)?？焖倥噬?、邁入萬億元關(guān)口后，量化策略產(chǎn)品遭遇較大回撤，不少百億量化私募管理人封盤“關(guān)門謝客”，甚至還有私募高管在朋友圈發(fā)文致歉投資人。

規(guī)模迅速攀升影響超額收益

在走訪中，中國(guó)證券報(bào)·中證金牛座記者注意到，多位量化管理人提到超額收益降低的趨勢(shì)。赫富投資市場(chǎng)總監(jiān)寧雨晴直言，當(dāng)前市場(chǎng)交易量比此前有所增大，去年以來不少量化管理人的規(guī)模迅速攀升，使得市場(chǎng)交易難度增加，投資者面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也有所加大。在她看來，百億元左右的規(guī)模對(duì)于量化管理人的交易是較為舒適的，操作也相對(duì)具有靈活性。

黑翼資產(chǎn)渠道總監(jiān)鐘安奇介紹，目前量化市場(chǎng)有幾大常見因子：一是傳統(tǒng)基本面因子，宏觀數(shù)據(jù)就在此列，它的優(yōu)勢(shì)在于容量比較大，可承載較大量的資金；二是技術(shù)面因子，比如高頻量?jī)r(jià)因子，通過價(jià)格的變化和動(dòng)量去做因子，從而在全市場(chǎng)進(jìn)行選股，它的特點(diǎn)是在頻率非常高的情況下超額比較穩(wěn)定，但容量比較?。蝗菣C(jī)器學(xué)習(xí)因子，在2021年的量化市場(chǎng)中，正是此類因子大放異彩，給許多指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品貢獻(xiàn)了較高收益，也使得量化市場(chǎng)規(guī)模快速攀升。

不過，在寧雨晴看來，回撤不只意味著風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資者來講，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注管理人在經(jīng)歷市場(chǎng)過熱到過冷的環(huán)境變化后，策略是否不漂移?！皥?jiān)持自己風(fēng)格的管理人才能在市場(chǎng)上獲取長(zhǎng)期的Alpha收益?！睂幱昵缃ㄗh投資者盡量避免在過熱時(shí)去選擇非?；鸨墓芾砣耍梢栽谑袌?chǎng)遇冷時(shí)做一些逆向投資。

市場(chǎng)擴(kuò)容或提供更多機(jī)會(huì)

在市場(chǎng)成交活躍的時(shí)候，高頻交易帶來的收益會(huì)比較突出，但是當(dāng)市場(chǎng)成交低迷時(shí)，這樣的策略也可能遭遇較大的回撤。在寧雨晴看來，每種策略各有利弊，也有各自適應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)格。對(duì)投資者來講，最主要的是要了解管理人的策略風(fēng)格以及適應(yīng)什么樣的市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)品的波動(dòng)率如何。

如何應(yīng)對(duì)規(guī)模攀升使得超額收益降低的趨勢(shì)？量化FOF管理人珠池資產(chǎn)基金經(jīng)理宋興華在雪球私募年度策略會(huì)上表示，他們?cè)?022年會(huì)更關(guān)注規(guī)模適中的管理人，以此突破市場(chǎng)環(huán)境的約束。宋興華認(rèn)為，盡管量化市場(chǎng)的超額收益越來越難做，但另一方面，如今市場(chǎng)的流動(dòng)性相比過去五年已經(jīng)有非常大的變化，這使得市場(chǎng)深度得以擴(kuò)展，也產(chǎn)生了更多的策略空間，量化私募FOF能夠有機(jī)會(huì)尋找到差異化的管理人進(jìn)行配置。

因諾資產(chǎn)市場(chǎng)總監(jiān)李霞直言，隨著規(guī)模的攀升，未來量化機(jī)構(gòu)的超額收益或降到個(gè)位數(shù)。即便如此，她建議投資者，出于資產(chǎn)配置的需要，可以考慮在主觀產(chǎn)品之外，配置量化策略產(chǎn)品，以此分散組合風(fēng)險(xiǎn)，分享指數(shù)增強(qiáng)策略期向上的紅利；此外，A股市場(chǎng)的無效波動(dòng)仍能夠貢獻(xiàn)超額收益。