利率上升可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，甚至陷入衰退。

雖然債券市場(chǎng)還沒(méi)有發(fā)出經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)，但美國(guó)銀行(Bank of America)認(rèn)為收益率曲線倒掛的現(xiàn)象很快會(huì)到來(lái)。

在2年期美債收益率接近10年期美債收益率之際，警鐘正在敲響。正常情況下，這二者之間應(yīng)該有一定的差距，但今年2年期美債收益率的上升速度快于10年期美債收益率。雖然10年期美債收益率今年大幅上升，曾自2019年以來(lái)首次升至高于2%的水平，但只比2年期美債收益率高出不到0.5個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)2年期美債收益率高于10年期美債收益率時(shí)，收益率曲線就出現(xiàn)倒掛形態(tài)。芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Chicago Fed)稱，收益率曲線倒掛歷來(lái)都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)，唯一一次例外是在上世紀(jì)60年代中期，當(dāng)時(shí)收益率曲線出現(xiàn)倒掛形態(tài)，但衰退沒(méi)有如期到來(lái)。

美國(guó)銀行在2月16日發(fā)布的報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)收益率曲線將出現(xiàn)倒掛。該行指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息將推高短期收益率，投資者對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期將下降，進(jìn)而給長(zhǎng)期收益率的上升帶來(lái)抑制。

美國(guó)銀行在報(bào)告中寫(xiě)道：“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)迅速采取加息行動(dòng)，從而導(dǎo)致收益率曲線倒掛，而且美聯(lián)儲(chǔ)的這種策略實(shí)際是合理的，因?yàn)槟壳暗耐浰椒浅８?，勞?dòng)力市場(chǎng)也已經(jīng)接近充分就業(yè)。”

2年期和10年期美債收益率之差

陰影處為經(jīng)濟(jì)衰退期

華爾街目前的預(yù)期是，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率將在2022年底升至1.75%以上的水平，這相當(dāng)于采取7次幅度為25個(gè)基點(diǎn)的加息行動(dòng)。目前交易員們押注3月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)銀行對(duì)于收益率曲線倒掛的預(yù)測(cè)凸顯出美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策可能造成的一個(gè)后果，即利率上升可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，以至于陷入衰退。

美國(guó)銀行的策略師在報(bào)告中寫(xiě)道，收益率曲線倒掛并不一定意味著經(jīng)濟(jì)衰退或熊市，不過(guò)出現(xiàn)這兩種情況的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)上升。此外，收益率曲線倒掛對(duì)股市來(lái)說(shuō)也不一定是壞消息。策略師們發(fā)現(xiàn)，股市在收益率曲線倒掛之前和之后的六個(gè)月里的表現(xiàn)好壞參半。

不過(guò)從過(guò)去出現(xiàn)的情況來(lái)看，收益率曲線倒掛對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不詳信號(hào)，隨之而來(lái)的通常是衰退。美國(guó)銀行還發(fā)現(xiàn)，在收益率曲線出現(xiàn)倒掛的年份里，股市的波動(dòng)性往往會(huì)大幅上升。

目前華爾街正在嘗試判斷美聯(lián)儲(chǔ)的政策會(huì)給市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么樣的影響。

高盛(Goldman Sachs)策略師在最近發(fā)布的報(bào)告中提出另一個(gè)觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的主要影響可能是降低投資者和消費(fèi)者的通脹預(yù)期，而不會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率上升。

他們指出，從通脹保值債券(TIPs)的定價(jià)水平來(lái)看，高通脹不會(huì)持續(xù)太久。通脹保值債券的投資者預(yù)計(jì)，未來(lái)10年的平均通脹率為2.5%，未來(lái)30年的平均通脹率為2.2% 。

換句話說(shuō)，這意味著投資者仍然相信美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)控制住通脹。但在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的過(guò)程中經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退目前仍有爭(zhēng)議，可以肯定的一點(diǎn)是，接下來(lái)股市和經(jīng)濟(jì)可能都會(huì)面臨艱難處境。

文 |《巴倫周刊》撰稿人亞力山德拉·斯卡格斯(Alexandra Scaggs)