導(dǎo)讀：虎年第一周大跌17.32%，創(chuàng)上市以來最大周跌幅，高點(diǎn)累計(jì)最大跌幅近30%，“新能源之王” 寧德時(shí)代（300750.SZ）為何會(huì)遭機(jī)構(gòu)拋棄？磷酸鐵鋰王者歸來，對(duì)三元鋰電池占大頭的“寧王”是不利的，動(dòng)力電池除了技術(shù)路線的“攪局”，還有產(chǎn)能過剩的“噩夢”。在此背景下，生性“好賭”的“寧王”掌門人曾毓群，再次“豪賭”儲(chǔ)能，勝算幾何？

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本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：財(cái)熵（ID：caijingshangye），作者：凌風(fēng)

2月13日，“創(chuàng)業(yè)板一哥”、“新能源之王” 寧德時(shí)代（300750.SZ）宣布已向公安機(jī)關(guān)報(bào)案。

根據(jù)公司聲明，“寧王”報(bào)警的原因是，遭遇“被美國制裁、被踢出創(chuàng)業(yè)板權(quán)重指數(shù)、與特斯拉談崩等一系列惡意謠言”，“引發(fā)市場誤解曲解，影響企業(yè)聲譽(yù)”。此前一周，疑受相關(guān)謠言影響，寧德時(shí)代的股價(jià)跌去17.32%，市值較春節(jié)前蒸發(fā)約2400億元。

圖源寧德時(shí)代公告

去年的寧德時(shí)代還是一個(gè)“無敵”的存在，其巔峰市值高達(dá)16130億元，甚至短暫超越工商銀行（601398.SH），在A股僅次于貴州茅臺(tái)（600519.SH）。但“寧王”從去年12月初開始被機(jī)構(gòu)拋棄，虎年第一周更是大跌17.32%，創(chuàng)下上市以來最大周跌幅，而累計(jì)最大跌幅近30%。

萬億“寧王”股價(jià)大幅下挫，究竟是遇到了哪些問題？這家向來以“賭性堅(jiān)強(qiáng)”著稱的電池龍頭，接下來把寶押在了什么地方，勝算又有多大？

天生好“賭”

在中國，可能很多人不知道寧德市，但很多人應(yīng)該聽過“寧德時(shí)代”，這個(gè)“電池茅”就誕生于福建省寧德市。

由于技術(shù)過硬、政策支持及全球化拓展，寧德時(shí)代在上市不到3年的時(shí)間里，市值上漲了10倍多，巔峰市值高達(dá)16130億元，甚至短暫超越工商銀行，在A股僅次于貴州茅臺(tái)。寧德時(shí)代的狂飆突進(jìn)，也把董事長曾毓群推上了香港首富的位子。

寧德時(shí)代的成功，離不開曾毓群幾次關(guān)鍵的“賭”。有意思的是，曾毓群毫不忌諱“賭”，反而，他的辦公室里還掛著一幅“賭性堅(jiān)強(qiáng)”的字。

曾毓群（右）和他的座右銘“賭性堅(jiān)強(qiáng)” 圖源網(wǎng)絡(luò)

一個(gè)朋友很好奇：“你是福建人，福建人不是都說‘愛拼才會(huì)贏’嗎？你怎么不掛‘愛拼才會(huì)贏’呢？”曾毓群回答：“光拼是不夠的，那是體力活；大贏還得靠賭，賭才是腦力活?！?/strong>

曾毓群1968年3月出生于福建寧德嵐口村，1985年考入上海交通大學(xué)船舶工程系學(xué)習(xí)。大學(xué)時(shí)代的曾毓群迷上了武俠小說，看小說讓他感受到，主人公總是要經(jīng)過重重磨練才能有所成就，并且在關(guān)鍵時(shí)刻還要敢于“賭”一把。

1989年，曾毓群大學(xué)畢業(yè)后被分配到福州一家國企工作。國企生活很安逸，但深受武俠故事影響的曾毓群不甘于此，僅僅干了三個(gè)多月就“賭”了一把——辭職去東莞。彼時(shí)的東莞是改革開放的前沿，在曾毓群眼里，這里才是他大展身手的江湖。

來到東莞后，曾毓群進(jìn)入新科磁電，擔(dān)任技術(shù)工程師。新科磁電是專門生產(chǎn)電腦硬盤的磁頭的企業(yè)，全球市場占有率高達(dá)70%，其母公司是香港SAE，上世紀(jì)90年代被日本TDK集團(tuán)收購。

在新科磁電，曾毓群工作出色，被上司陳棠華派到美國學(xué)習(xí)新技術(shù)。在美學(xué)習(xí)期間，曾毓群接觸到了國際最新的電池研發(fā)技術(shù)，這為他后來“豪賭”動(dòng)力電池埋下了伏筆。

1999年，曾毓群被上司陳棠華提拔為公司技術(shù)總監(jiān)。當(dāng)時(shí)手機(jī)、BB機(jī)等電子產(chǎn)品開始風(fēng)靡，剛榮升SAE總裁不久的梁少康，看到了這些電子產(chǎn)品將帶來干電池的巨大商機(jī)，便讓曾毓群去做市場調(diào)研，并將調(diào)研報(bào)告交給SAE總部。

但這份報(bào)告受到總部反對(duì)。這讓梁少康很不甘心，于是他萌生了創(chuàng)業(yè)做鋰電池的想法。最終，他拉攏陳棠華和曾毓群，于1999年秋在香港成立了新能源科技有限公司(Amperex Technology Limited，簡稱ATL）。

2001年，ATL在東莞白馬的廠區(qū)落成，當(dāng)年出貨量就達(dá)到100萬枚電芯。 一年后，ATL憑借超高的性價(jià)比實(shí)現(xiàn)盈利500萬美元，并拿到了美國凱雷資本、英國3i集團(tuán)等投資機(jī)構(gòu)2500萬美元的融資，頗有猛虎下山之勢。

彼時(shí)，家鄉(xiāng)寧德方面獲悉有曾毓群這么一位在外地創(chuàng)辦高科技企業(yè)的老鄉(xiāng)，多次上門邀請(qǐng)其回鄉(xiāng)投資建廠。曾毓群最開始婉拒，他認(rèn)為時(shí)機(jī)還不成熟。2008年，隨著全世界開始關(guān)注新能源汽車，曾毓群建議ATL成立動(dòng)力電池部門，并在寧德設(shè)立了新能源科技有限公司（ATL全資子公司）。

ATL創(chuàng)業(yè)時(shí)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)過度稀釋了自己的股權(quán)，這為后面的變故埋下隱患，ATL最終被老東家TDK集團(tuán)以1億美元收購，從一家中國企業(yè)變成了100%日資控股企業(yè)。而彼時(shí)，中國政府為保護(hù)剛起步的國內(nèi)新能源相關(guān)企業(yè)，對(duì)國內(nèi)注冊(cè)的外企做出規(guī)定，限制其涉足動(dòng)力電池行業(yè)，其中就包括日企ATL。

此時(shí)的曾毓群面臨抉擇：當(dāng)時(shí)ATL為全球手機(jī)電池領(lǐng)軍企業(yè)，留在ATL，可以繼續(xù)拿高薪，衣食無憂，但這得放棄大好前景的動(dòng)力電池。最終，曾毓群又決定“賭”一次——“單飛”。

2011年，曾毓群將動(dòng)力電池團(tuán)隊(duì)完全脫離出ATL，在寧德公司的基礎(chǔ)上，成立了寧德時(shí)代新能源科技有限公司，專注于儲(chǔ)能鋰離子電池系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)，開啟自己新的征途。

他，“賭”的是未來趨勢。

寧德時(shí)代騰飛

剛剛成立的寧德時(shí)代面臨重大抉擇：選擇磷酸鐵鋰還是三元鋰電池。

磷酸鐵鋰技術(shù)安全性高，成本相對(duì)較低，但缺點(diǎn)是容量較小。當(dāng)時(shí)的競爭對(duì)手如比亞迪（002594.SZ）等，普遍采用磷酸鐵鋰；三元鋰電池容量雖比較大，但成本較高，安全性也不如磷酸鐵鋰。

一輛新能源車，電池占總車成本的30%-40%，電池成本上升會(huì)讓整車價(jià)格上升，從而導(dǎo)致失去價(jià)格優(yōu)勢。但曾毓群最終選擇了三元鋰電池技術(shù)。他認(rèn)為江湖高手對(duì)決，講究一招制敵，消費(fèi)者購買新能源車，最擔(dān)心的是跑不遠(yuǎn)。

他這一“賭”，“賭”的是技術(shù)路線。

2012年，來自華晨寶馬的訂單給了寧德時(shí)代進(jìn)入汽車行業(yè)主流的機(jī)會(huì)。有了寶馬光環(huán)的加持，寧德時(shí)代也接到了國際大廠奔馳、大眾以及國內(nèi)的吉利等諸多新能源車企的訂單。2016年12月，國家的扶持政策首次將電池系統(tǒng)能量密度納入考核標(biāo)準(zhǔn)，三元鋰電池成為補(bǔ)貼對(duì)象，這讓身處浪潮的寧德時(shí)代如虎添翼。

2017年，寧德時(shí)代迅猛增長之際，曾毓群卻給所有員工潑了一盆冷水。他在員工群發(fā)了一份郵件——《臺(tái)風(fēng)來了，豬真的會(huì)飛嗎？》：“國家希望電動(dòng)汽車能有顆中國芯，所以國家才提供了豐厚的補(bǔ)貼政策，所以我們才成為了行業(yè)的佼佼者。當(dāng)我們躺在政策溫床上睡大覺的時(shí)候，競爭對(duì)手正在面臨生死關(guān)頭玩命地干。我們有無想過，如果外國企業(yè)下半年就回來，我們還可以蒙著眼睛睡大覺嗎？”

意識(shí)到這個(gè)危機(jī)后，曾毓群又開始了“豪賭”——把大部分資金，都砸向了兩個(gè)方向：一是在全球各地四處買礦；二是花重金招攬優(yōu)秀人才。買礦，是為了降低電池成本；招攬優(yōu)秀人才，是為了研發(fā)出性能更好的電池。

這次，曾毓群又“賭”對(duì)了。

2019年6月，工信部廢除《汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范》，松下、LG等外國企業(yè)一下殺了進(jìn)來。但未雨綢繆的寧德時(shí)代在跟這些外企競爭時(shí)并不落下風(fēng)，其全球市場份額不僅沒有下降，反而繼續(xù)上升，與特斯拉牽手的消息也在江湖中傳出。2020年5月11日，曾毓群在寧德時(shí)代2019年業(yè)績說明會(huì)上表示，將于當(dāng)年下半年向特斯拉供應(yīng)動(dòng)力電池，至此，傳言終于塵埃落定。

牽手特斯拉，讓寧德時(shí)代繼續(xù)坐穩(wěn)動(dòng)力電池“一哥”寶座。中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟最新數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域的全球裝機(jī)量達(dá)到96.7GWh，市場占有率為32.6%，位列全球第一，自2017年起，連續(xù)五年奪冠。排名第二、第三的是LG新能源和松下，市場占有率分別為20.3%、12.2%，與寧德時(shí)代有較大的差距。

寧德時(shí)代的發(fā)展速度，用“奇跡”來形容也不為過。從直觀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司2014年?duì)I收僅8.67億元，到2021年三季度，公司營收高達(dá)733.62億元，相較上一年同比增長132.73%。而此時(shí)（2021年10月），中國新能源汽車滲透率不過20%左右。

資料來源：公司財(cái)報(bào) 財(cái)熵整理

在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)下，新能源車的發(fā)展空間無疑是巨大的。中國《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》明確提出，2030年國內(nèi)新能源汽車增量滲透率達(dá)到40%。放眼全球，美國提出2030年零排放汽車增量滲透率達(dá)到50%；歐盟提出2035年起歐洲零排放車增量滲透率達(dá)100%。

政策支持、市場空間巨大、龍頭地位明顯，寧德時(shí)代自然吸引了眾多目光。2021年8月，國信證券的一份研報(bào)火了——或許是成長空間大，亦或許是寧德時(shí)代太熱，以至于讓券商研究員一下來了個(gè)終局探討，把寧德時(shí)代的業(yè)績推算到了2060年。

可是，任何一家企業(yè)在發(fā)展過程中都不會(huì)一帆風(fēng)順，即便如今貴為“新能源之王”的寧德時(shí)代，也會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)。

動(dòng)力電池技術(shù)路線之爭

自上世紀(jì)90年代鋰電池面世以來，其發(fā)展就一直是在探索正極材料的道路上前行。根據(jù)正極材料的不同，動(dòng)力電池可分為磷酸鐵鋰和三元鋰電池兩大技術(shù)路線，其實(shí)這兩種技術(shù)路線之爭由來已久。

2009-2015年，磷酸鐵鋰憑借成本低、安全性高等特點(diǎn)，最高市場份額達(dá)到70%。但隨著2016年三元鋰電池被納入政府補(bǔ)貼，其地位開始逐漸攀升，2018年之后甚至反超磷酸鐵鋰。

2016年至2021年1-9月三元鋰電和磷酸鐵鋰市場份額

資料來源：GGII，中國物理化學(xué)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所 財(cái)熵整理

形勢在2020年開始發(fā)生一些逆轉(zhuǎn)。當(dāng)年4月，國家四部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，明確“原則上2020 -2022年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%”。關(guān)于補(bǔ)貼退坡的影響，一位汽車行業(yè)分析人士告訴財(cái)熵，“鈷的開采條件不穩(wěn)定，價(jià)格比較貴且目前難以下降，隨著補(bǔ)貼退坡，車企若繼續(xù)采用三元鋰電池，在不漲價(jià)的情況下很難覆蓋成本，而降低成本最快的方式就是切換電池種類。”

前文提到，磷酸鐵鋰成本相對(duì)低，但容量較?。蝗囯姵厝萘侩m然比較大，但成本較高。

資料來源：CESA，浙商證券研究所 財(cái)熵整理

但隨著技術(shù)的突破，磷酸鐵鋰可以把容量提高。比如比亞迪在2020年3月發(fā)布的“刀片電池”，就是在磷酸鐵鋰技術(shù)路線上進(jìn)行突破的，它不僅體積能量密度較原有電池系統(tǒng)提升30%以上，而且成本還下降30%，并且更薄、散熱性能好。

或許是認(rèn)為磷酸鐵鋰性價(jià)比更突出，部分車企開始把三元鋰電池?fù)Q成磷酸鐵鋰。特斯拉在2020年將Model 3由三元鋰電池?fù)Q成磷酸鐵鋰，并且在2021年四季度宣布，將標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版車型由三元鋰電池替換成磷酸鐵鋰。小鵬汽車也在2021年一季度把三元鋰電池替換成磷酸鐵鋰。

數(shù)據(jù)顯示，從2020年4月開始，國內(nèi)磷酸鐵鋰市場份額開始呈上升趨勢，2021年6月開始超越三元鋰電池，目前已占據(jù)明顯上風(fēng)——2021年12月中國動(dòng)力電池裝機(jī)量 26.2GWh，其中三元鋰電池占比 42.2%，磷酸鐵鋰電占比 57.4%，后者頗有王者歸來之勢。

2019年1月-2021年9月三元鋰電和磷酸鐵鋰月度市場份額

資料來源：GGII，中國物理化學(xué)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所 財(cái)熵整理

2021年4月，曾毓群曾坦言：“磷酸鐵鋰比較便宜，且隨著充電樁設(shè)施增多，新能源車的續(xù)航里程并不用那么長，磷酸鐵鋰電池的增長會(huì)非?？??！?/p>

當(dāng)然，寧德時(shí)代也不是只有三元鋰電池。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時(shí)代磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量為30.2GWh，占總裝機(jī)量約三成。但被市場“拋棄”的三元鋰電池占據(jù)大頭，這對(duì)寧德時(shí)代顯然是不利的。

三元鋰電池和磷酸鐵鋰屬于老對(duì)手之間的競爭，但科技發(fā)展日新月異，最怕顛覆性產(chǎn)品，或者“降維打擊”產(chǎn)品的出現(xiàn)，比方說固態(tài)電池。

由于能在根本上提升能量密度和安全性這兩大核心性能，固態(tài)電池被認(rèn)為是最具前景的新一代動(dòng)力鋰電。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2021-2030年全球固態(tài)電池出貨量將高速增長，至2030年或?qū)⑼黄?50GWh。

資料來源：GGII、彭博社、RENACNESA、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 財(cái)熵整理

2021年12月，Quantum Scape公布最新的固態(tài)電池性能數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，這種固態(tài)電池能將電動(dòng)汽車的續(xù)航里程提高80%，并在15分鐘內(nèi)充滿80%的電量，正常使用壽命能高達(dá)12年，在800次循環(huán)后仍然沒有衰退。固態(tài)電池的前景似乎逐漸明朗。

目前全球范圍內(nèi)至少有50多家公司在研發(fā)固態(tài)電池，其中日本就有38家。在進(jìn)度上，寧德時(shí)代、比亞迪相比日韓企業(yè)處于劣勢。

資料來源：公開資料 財(cái)熵整理

“現(xiàn)在半固態(tài)電池已經(jīng)在實(shí)驗(yàn)室做出來了，它可以跑800-900公里，但最終落地可能還需要三五年的時(shí)間。固態(tài)電池還沒做出來，如果做出來就是革命性的東西，理論上可以跑1000公里以上?！睆V州雪球投資董事長李昌民對(duì)財(cái)熵說。

隨著技術(shù)的突破，除了固態(tài)電池，或許還會(huì)有其他產(chǎn)品可以打破目前的電池格局。不過，即使沒有技術(shù)路線“攪局”，動(dòng)力電池行業(yè)也將面臨困境。

2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為296.8GWh，即使未來三年需求翻兩倍，對(duì)應(yīng)為900GWh左右。財(cái)熵發(fā)現(xiàn)，僅寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科（002074.SZ）在未來幾年合計(jì)產(chǎn)能，就高達(dá)1500GWh左右。

資料來源：公司公告、浙商證券、光大證券、公開資料 財(cái)熵整理

這還只是國內(nèi)幾家頭部公司的產(chǎn)能，若算上國外巨頭，產(chǎn)能過剩不言而喻。而行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來的競爭加劇，對(duì)企業(yè)來說可能是“噩夢”。

“豪賭”儲(chǔ)能，勝算幾何？

近期寧德時(shí)代股價(jià)累計(jì)最大跌幅約30%、市值蒸發(fā)超4000億，或許就是機(jī)構(gòu)對(duì)其動(dòng)力電池技術(shù)路線和行業(yè)產(chǎn)能過剩擔(dān)憂的反應(yīng)。

不過，“寧王”有一個(gè)好“賭”的董事長——2021年8月12日晚，寧德時(shí)代發(fā)布了一個(gè)擬不超過582億元的定增方案，募集資金其中一個(gè)項(xiàng)目是“江蘇時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目（四期）”，擬投資116.5億元，產(chǎn)能為30GWh。

把動(dòng)力電池“賭”成全球第一的曾毓群，現(xiàn)在又準(zhǔn)備“豪賭”儲(chǔ)能電池。

在大力發(fā)展新能源的背景下，儲(chǔ)能的需求巨大。而在眾多儲(chǔ)能技術(shù)中，電化學(xué)儲(chǔ)能發(fā)展最快。

2021年7月，國家發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，到2025年新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模30GW以上。而在2020年，中國的電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為僅為3.27GW。財(cái)熵查閱多家機(jī)構(gòu)的研報(bào)，機(jī)構(gòu)均對(duì)儲(chǔ)能的未來表示樂觀，預(yù)測未來5年復(fù)合增速在50%-100%。

磷酸鐵鋰由于性價(jià)比優(yōu)勢，目前在儲(chǔ)能電池的市場份額超過95%。但如動(dòng)力電池一樣，儲(chǔ)能電池也會(huì)面臨技術(shù)顛覆的威脅——2022年1月20日，國家電投擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“容和一號(hào)”鐵-鉻液流電池首條量產(chǎn)線建成投產(chǎn)。鐵-鉻液流電池儲(chǔ)能技術(shù)被稱為儲(chǔ)能時(shí)間最長、最安全的電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)之一，且具有循環(huán)壽命長、穩(wěn)定性好、易回收、運(yùn)行溫度范圍廣、成本低廉等優(yōu)勢。

“豪賭”儲(chǔ)能電池的曾毓群遇到了攔路虎？“電池行業(yè)的技術(shù)突破一直都存在，但從化學(xué)周期表來說，鋰是很活躍的元素，這個(gè)技術(shù)（指鐵-鉻液流電池）可能還不能替代鋰。”李昌民向財(cái)熵表示。

創(chuàng)業(yè)十年，曾毓群把寧德時(shí)代“賭”成一艘巨輪。可以預(yù)見的是，未來他還會(huì)繼續(xù)“賭”，至于輸贏，恐怕只有時(shí)間才能給出答案。但作為“時(shí)間的朋友”，高瓴資本已經(jīng)開始減持寧德時(shí)代了。

2020年，高瓴資本通過定增獲配6211.18萬股寧德時(shí)代股份，但在2021年一季度解禁后，二三季度就開始迫不及待減持了，前十大股東顯示，高瓴旗下其中一個(gè)持股5279.5萬股的基金已累計(jì)減持1018.81萬股。

重倉押注新能源的高瓴資本不看好“寧王”了？