1月份CPI、PPI數(shù)據(jù)雙雙繼續(xù)下行。

2月16日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2022年1月份全國CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，受豬肉價(jià)格繼續(xù)下行影響，1月份CPI同比漲幅降至“1”區(qū)間。同期，煤炭、鋼材等行業(yè)價(jià)格走低，帶動(dòng)PPI繼續(xù)回落。

接受記者采訪的市場人士認(rèn)為，1月份核心CPI當(dāng)月同比保持連續(xù)兩月持平，而CPI同比繼續(xù)下行說明終端需求不足的問題仍未得到改善。同時(shí)，全球通脹壓力仍然高企，主要發(fā)達(dá)國家通脹屢創(chuàng)新高，未來將主要從能源價(jià)格途徑向我國形成通脹輸入，形成上游漲價(jià)壓力，預(yù)計(jì)未來我國的PPI下降通道將由陡轉(zhuǎn)緩。

豬肉仍是CPI下行最大拖累

1月份，CPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。食品中，受去年同期基數(shù)較高影響，豬肉價(jià)格下降41.6%，降幅擴(kuò)大4.9個(gè)百分點(diǎn)。

光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東對記者表示，導(dǎo)致CPI超預(yù)期回落的原因在于，一是因國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，服務(wù)業(yè)恢復(fù)節(jié)奏放緩，1月服務(wù)價(jià)格環(huán)比為0.3%，低于季節(jié)性均值0.9%。二是由于豬肉供應(yīng)充足，加之“菜籃子”等保供穩(wěn)價(jià)推進(jìn)，1月食品價(jià)格環(huán)比上漲1.4%，低于季節(jié)性均值3.0%。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明接受記者采訪時(shí)分析，本月CPI同比漲幅回落原因：一是1月份食品供應(yīng)充足，食品價(jià)格降幅比上月擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中“豬周期”仍處于下行階段，豬肉價(jià)格降幅下降較多，是食品項(xiàng)的主要拖累；二是受多地散點(diǎn)疫情影響，服務(wù)類價(jià)格漲幅低于歷史同期均值水平；三是消費(fèi)需求整體有待提振。

民生銀行研究院高級研究員應(yīng)習(xí)文對記者表示，CPI同比增速較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，跌破“1區(qū)間”，主要源于天氣晴好、就地過年等因素保障了節(jié)日供給，且豬肉價(jià)格仍在下行區(qū)間。

“1月數(shù)據(jù)中，鮮菜類僅環(huán)比上漲3.1%，這比往年春節(jié)要小得多?！睉?yīng)習(xí)文表示，這或與天氣晴好，保供力度加大有關(guān)。

應(yīng)習(xí)文強(qiáng)調(diào)，本月酒類價(jià)格環(huán)比下降0.6%，跌幅明顯超越往年。這是超預(yù)期的表現(xiàn)。從歷史看，酒類價(jià)格由于具備長期儲存特性，每年秋冬季往往價(jià)格提前上漲，到春節(jié)反而會(huì)下跌，但今年跌幅明顯超越往年。一方面是前期漲幅較大，炒作因素減退，另一方面疫情和就地過年等因素使得“年味不足”，也影響了酒類消費(fèi)。

核心CPI連續(xù)兩月持平

數(shù)據(jù)顯示，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，連續(xù)兩月持平。應(yīng)習(xí)文認(rèn)為，這反映社會(huì)總需求比較平穩(wěn)，通脹壓力不大，也暫無通縮憂慮。

“從下游看，短期內(nèi)CPI上漲壓力不大，主要源于疫情防控下供給穩(wěn)定但需求尚需恢復(fù)。不過從中期看，隨著豬肉價(jià)格企穩(wěn)，需求逐步恢復(fù)，CPI有望重回1區(qū)間?！睉?yīng)習(xí)文預(yù)計(jì)。

英大證券研究所所長鄭后成對記者表示，1月核心CPI當(dāng)月同比保持在1.2%的位置，主要受兩個(gè)因素的對沖：一是2021年同期基數(shù)下行推升1月核心CPI當(dāng)月同比；二是1月新冠肺炎新增確診病例數(shù)創(chuàng)2020年3月以來新高，利空1月核心CPI當(dāng)月同比。預(yù)計(jì)2月CPI當(dāng)月同比大概率在1月的基礎(chǔ)上小幅波動(dòng)。

高瑞東分析，這表明終端需求不足的問題仍未得到改善。當(dāng)前輸入性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，國內(nèi)疫情持續(xù)反復(fù)，不斷壓制消費(fèi)需求。據(jù)交通運(yùn)輸部統(tǒng)計(jì)，春節(jié)假期全國發(fā)送旅客數(shù)量較2019年同期仍下降69.2%。1月涉及接觸性消費(fèi)的住宿、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于45.0%以下低位區(qū)間。同時(shí)，由于疫情影響仍在，服務(wù)業(yè)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，就業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾突出，增加消費(fèi)者的不確定性預(yù)期，居民儲蓄傾向尚未回歸正常。2021年四季度央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，傾向于“更多儲蓄”的居民占51.8%，較2020年、2019年同期分別高出0.4、6.1個(gè)百分點(diǎn)。

伍超明認(rèn)為，剔除食品和能源后的核心CPI，波動(dòng)性較低，能更多地反映國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的需求變化。1月核心CPI的穩(wěn)定，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，需求變化平穩(wěn)。

PPI同比漲幅連降三月，后續(xù)降幅或趨緩

1月PPI同比上漲9.1%，漲幅連續(xù)第三個(gè)月下行。伍超明表示，保供穩(wěn)價(jià)政策能對重要工業(yè)原材料產(chǎn)品起到增加供給、穩(wěn)定預(yù)期的作用，對價(jià)格上漲起到抑制作用。1月份生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅較去年同期回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，與保供穩(wěn)價(jià)政策關(guān)系密切。

應(yīng)習(xí)文表示，展望后市，全球通脹壓力仍然高企，在俄烏危機(jī)、疫情后需求復(fù)蘇、原油供給修復(fù)緩慢等各因素綜合影響下，主要發(fā)達(dá)國家通脹屢創(chuàng)新高，未來將主要從能源價(jià)格途徑向我國形成通脹輸入，形成上游漲價(jià)壓力，預(yù)計(jì)未來我國的PPI下降通道將由陡轉(zhuǎn)緩。

應(yīng)習(xí)文認(rèn)為，本月CPI與PPI同時(shí)下行，給價(jià)格型貨幣政策留出了一定空間，不過本月MLF價(jià)格未作調(diào)整，且1月貨幣信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，2月政策應(yīng)以穩(wěn)為主，但3月將是值得關(guān)注的時(shí)點(diǎn)：一方面要關(guān)注國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和物價(jià)表現(xiàn)；另一方面需關(guān)注美聯(lián)儲加息落地的沖擊效應(yīng)。

從PPI的分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，1月國內(nèi)定價(jià)的生產(chǎn)資料價(jià)格普遍下跌，食品制造、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品等生活資料價(jià)格普遍上漲。

高瑞東表示，這表明前期原材料上漲壓力正逐步向下游傳導(dǎo)。今年通脹傳導(dǎo)的壓力相對可控，一方面，從核心CPI表現(xiàn)來看，當(dāng)前終端需求依舊疲弱，企業(yè)持續(xù)提價(jià)的空間不大。另一方面，當(dāng)前中下游企業(yè)提價(jià)是針對前期原材料上漲的滯后調(diào)整，去年四季度以來，在保供穩(wěn)價(jià)等政策推動(dòng)下，上游鋼鐵、煤炭等原材料價(jià)格已經(jīng)自高位回落，不具備持續(xù)上漲基礎(chǔ)。

鄭后成預(yù)期，1-3月PPI當(dāng)月同比大概率下行，但是大幅下行概率較低，大概率仍將保持在相對高位。

伍超明分析，疫情沖擊全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，影響全球需求能否從商品順利轉(zhuǎn)向服務(wù)，降低商品價(jià)格漲幅，直接決定PPI的下降斜率。