2月15日，中信建投證券“‘贏在虎年’2022年春季投資策略會”線上召開。

中信建投證券首席策略官、“寧組合”首創(chuàng)者陳果在策略會上表示，當前A股市場運行模式正在發(fā)生轉變，傳統(tǒng)的景氣度趨勢投資面臨挑戰(zhàn)，當下建議結合低位、低估值、低擁擠度等因素篩選有基本面邊際改善預期的公司。陳果認為，成長股的大機會尚需等待。

對于大類資產，中信建投證券首席經濟學家、研究發(fā)展部聯席負責人黃文濤認為應均衡配置。

A股運行模式發(fā)生轉變

在陳果看來，當前A股市場運行模式正在發(fā)生轉變。

“A股投資者機構化程度不斷推進。截至2021年三季度末，機構投資者持股市值在A股自由流通市值中占比超過30%?！标惞f，“市場對基本面預期變化的反應更快、更充分、更前瞻?！?/p>

在陳果看來，A股市場運行模式發(fā)生變化可能與量化資金及策略蓬勃發(fā)展有關。近幾年量化基金取得了顯著的發(fā)展，目前股票量化策略的總規(guī)模已經突破萬億元，百億規(guī)模的量化私募接近30家。大部分量化基金本身交易頻率較高，往往靈活運用杠桿和多空策略，并且在市場波動較大時會以程式化交易果斷賣出，一定程度上放大市場波動。

布局把握“三低一改”方向

當前時點，陳果建議布局把握“三低一改”主線，即結合低位、低估值、低擁擠度等因素篩選有基本面邊際改善預期的公司。

具體方向上，一是關注逆周期上行的板塊，例如盈利邊際改善的食品飲料、電力、基建、建材，行業(yè)周期迎向上拐點的智能汽車整車及配件、畜牧養(yǎng)殖，以及漲價周期鏈上的原油鏈。

二是選擇高股息策略，即關注盈利穩(wěn)定、高分紅、防御性強的板塊，例如地產、銀行、鋼鐵、煤炭、交運、公用事業(yè)。

三是關注機構低配行業(yè)，例如電力、計算機、通信等行業(yè)。

“擁擠度過高，可能是部分高景氣行業(yè)去年底以來持續(xù)走弱的重要原因之一。”陳果直言，對于2021年表現強勢的部分成長板塊，陳果認為，“擁擠度有待脫離危險區(qū)，成長的大機會尚需等待”。

中長期高景氣行業(yè)是發(fā)展重點

“預計2022年一季度是全年經濟底，二季度開始經濟活力改善，經濟前低后高。預計全年GDP同比增長5.9%?！睂τ?022年經濟，黃文濤持樂觀態(tài)度。

在黃文濤看來，2022年消費與服務業(yè)復蘇將是看點。預計疫情緩和推動消費、服務業(yè)復蘇，服務業(yè)占GDP生產結構的55%，消費占GDP需求結構的55%，二者的復蘇將帶動經濟總量修復。

黃文濤表示，基建投資已經成為“跨逆結合”調節(jié)的主要抓手，基建投資已初步顯示出企穩(wěn)回升態(tài)勢，在低基數的效應下，二季度可以看到基建增速更為明顯的反彈。

出口方面，黃文濤表示，2021年中國出口增速30%，遠超年初市場的預期，同時也在全球范圍內保持優(yōu)勢。預計2022年出口仍將穩(wěn)中回落，但仍有一定韌性，中國仍將在未來一段時期內保持強大的供應能力優(yōu)勢，預計仍能在高基數背景下增長5%以上。

企業(yè)方面，黃文濤表示，企業(yè)利潤的回升利好部分中長期景氣度較高的行業(yè)。結合目前產業(yè)發(fā)展情況以及“十四五”規(guī)劃建議，高端設備制造業(yè)、新基建(網絡基礎設施、智能交通基礎設施、大數據中心、重大科技基礎設施等)、數字經濟、新能源汽車、人工智能等行業(yè)仍是2022年重點發(fā)展行業(yè)。

大類資產配置趨于均衡

對于2022年大類資產配置，黃文濤概括為“趨于均衡”。

對于美股，黃文濤表示，美聯儲3月加息幾無懸念，這一背景下，美股系統(tǒng)性反彈難度較大。但由于美股盈利仍有支撐，高估幅度并不算大，亦有底部支撐。因此，美股2022年震蕩走勢概率大，波動幅度不會小。

美債方面，黃文濤表示，美債利率短期2%以上的上漲空間已不大，但趨勢性回落時點仍需等待。

美元方面，黃文濤認為將穩(wěn)中偏強。其認為在美聯儲緊縮預期不斷加強，全球經濟走弱和市場動蕩預期發(fā)酵，避險需求有一定空間條件下，美元指數將在95-100區(qū)間震蕩。

大宗商品方面，黃文濤認為，原油基本面有一定利好，短期有望維持在100美元左右的高位；黃金趨勢性機會仍需等待，交易性機會來自通脹的超預期沖擊。