作 者丨李愿

編 輯丨曾芳

圖 源丨圖蟲

在1月MLF超預(yù)期降息0.1個(gè)百分點(diǎn)，且1月社融、信貸數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高后，2月MLF平價(jià)微幅增量續(xù)作，符合市場(chǎng)預(yù)期。

2月15日，央行發(fā)布公告顯示，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開(kāi)展3000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì)2月18日MLF到期的續(xù)做）和100億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。利率顯示，MLF、逆回購(gòu)利率分別為2.85%、2.10%，均與上一次持平。由于2月18日有2000億元MLF到期，此次MLF續(xù)作為平價(jià)微幅增量。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，盡管當(dāng)前市場(chǎng)利率在MLF利率下方運(yùn)行，但著眼于“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，MLF小幅增量續(xù)作比較符合當(dāng)前的貨幣政策取向。1月MLF利率下調(diào)，短期內(nèi)監(jiān)管層將觀察政策效果，2月政策利率保持不動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，央行適度增加中期資金供給，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，“上半年國(guó)內(nèi)政策重心仍是促內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策穩(wěn)健略偏松，未來(lái)降準(zhǔn)等政策仍有空間?！?/strong>

光大證券固收首席分析師張旭則認(rèn)為，這段時(shí)間連續(xù)足量的流動(dòng)性投放可以充分滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)短、中、長(zhǎng)期資金的需求，有利于緩解銀行貸款創(chuàng)造存款時(shí)的流動(dòng)性約束，“當(dāng)前1年期AAA+級(jí)同業(yè)存單利率低于MLF利率約40bp，今日1000億元的凈投放量處于過(guò)去一年內(nèi)的適中水平，此時(shí)過(guò)量供給基礎(chǔ)貨幣的邊際效用并不高。”

不過(guò)，在國(guó)海證券固定收益首席分析師靳毅看來(lái)，隨著未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，中國(guó)央行的降息行為將受到明顯約束，雖然“美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國(guó)央行不降息”并非亙古不變的真理，但中國(guó)央行降息操作顯然會(huì)更加謹(jǐn)慎。

MLF增量平價(jià)續(xù)作

對(duì)于2月央行平價(jià)微幅增量續(xù)作MLF，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。央行日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1月社會(huì)融資規(guī)模增量為6.17萬(wàn)億元，比上年同期多9842億元；人民幣貸款增加3.98萬(wàn)億元，是單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，同比多增3944億元。

周茂華表示，本次MLF利率保持穩(wěn)定，主要是考慮到近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)、降息，效果整體理想，1月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資供需兩旺，央行政策短期轉(zhuǎn)向觀望；同時(shí)增加長(zhǎng)期限資金投放，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大三農(nóng)、小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，釋放央行積極穩(wěn)增長(zhǎng)政策取向。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰也解釋稱，考慮到2月份為“信貸小月”，貨幣政策是否有進(jìn)一步舉措處于觀察期，2月MLF利率維持不變，表明當(dāng)務(wù)之急仍是為穩(wěn)定信貸投放創(chuàng)造適宜環(huán)境。

“1月MLF利率下調(diào)，短期內(nèi)監(jiān)管層將觀察政策效果，2月政策利率保持不動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期——即使在2020年初疫情高峰期，也未出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月下調(diào)政策利率的操作?！蓖跚啾硎尽?/p>

值得一提的是，1月17日央行進(jìn)行MLF、逆回購(gòu)操作時(shí)，將二者利率同步下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期的0.05個(gè)百分點(diǎn)。央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上介紹稱，當(dāng)前政策出臺(tái)需要靠前發(fā)力，走在市場(chǎng)曲線的前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切。

央行在最新一期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，下一步要保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

王青、周茂華均預(yù)計(jì)，2月MLF利率不變也意味著2月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)保持不動(dòng)，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求整體理想，本月1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)也將大概率保持不變。

降息窗口并未關(guān)閉

盡管1月金融數(shù)據(jù)迎來(lái)“開(kāi)門紅”，但也有多方分析認(rèn)為當(dāng)前仍為寬信用的早期，后期持續(xù)性仍需進(jìn)一步觀察，同時(shí)也需要貨幣政策等進(jìn)行配合。

周茂華表示，上半年國(guó)內(nèi)政策重心是促內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策穩(wěn)健略偏松，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜性，央行更多通過(guò)總量與結(jié)構(gòu)工具配合，在確保流動(dòng)性合理充裕，信貸總量適度增長(zhǎng)情況下，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大小微、民營(yíng)企業(yè)，制造業(yè)重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持，穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)，為各項(xiàng)改革營(yíng)造適宜環(huán)境。

“從穩(wěn)增長(zhǎng)大局出發(fā)，寬信用要有持續(xù)性，政策還需保駕護(hù)航。從政策工具選擇來(lái)看，再貸款等結(jié)構(gòu)性政策依然是穩(wěn)信用的關(guān)鍵抓手，降準(zhǔn)在短期的必要性不強(qiáng)，降息概率下降但窗口尚未關(guān)閉。1月份信貸增速明顯好轉(zhuǎn)，也降低了降息的必要性，但引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行意味著降息窗口尚未關(guān)閉?！比A泰證券首席固定收益分析師張繼強(qiáng)表示。

王一峰認(rèn)為，現(xiàn)階段貨幣政策基調(diào)較前期偏積極，降息窗口并未關(guān)閉，若后續(xù)信用投放不及預(yù)期，不排除3月份會(huì)有進(jìn)一步降息的可能。

不過(guò)，靳毅提醒，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，中國(guó)央行的降息行為將受到明顯約束，但仍會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行。央行在貨幣政策總基調(diào)中，刪除“以我為主”的表述，反映出央行對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮的風(fēng)險(xiǎn)更加擔(dān)憂。雖然“美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國(guó)央行不降息”并非亙古不變的真理，但在美聯(lián)儲(chǔ)仍有超預(yù)期加息的可能性下，中國(guó)央行降息操作顯然會(huì)更加謹(jǐn)慎。

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，目前影響我國(guó)貨幣政策收緊的外部條件主要有：第一美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣導(dǎo)致美國(guó)利率中樞上升，目前已經(jīng)達(dá)到2%這一關(guān)鍵位置，而中美利差也達(dá)到80BP的關(guān)鍵位置，目前壓力可控，但若繼續(xù)這一趨勢(shì)可能影響跨境資本流動(dòng)和匯率；第二全球商品漲價(jià)、勞動(dòng)力短缺、供給運(yùn)輸壁壘引致全球通脹壓力；第三出口增速若回落，伴隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇可能壓制貿(mào)易盈余。