虎年春節(jié)剛過(guò)，央行立刻從“補(bǔ)水”變“抽水”——2月7日至今，6次操作累計(jì)凈回籠資金1.01萬(wàn)億元。

莫非虎年“央媽”要變“虎媽”？當(dāng)然不是！

近期，央行資金投放收力，主要貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)仍明顯下行，市場(chǎng)資金面春意漸濃。

業(yè)內(nèi)人士分析，節(jié)后銀行現(xiàn)金回籠增加流動(dòng)性，央行資金投放適時(shí)收力，避免資金淤積，符合往年操作慣例。當(dāng)前，貨幣政策更加主動(dòng)有為、積極進(jìn)取，后續(xù)仍存在降準(zhǔn)降息的可能性。結(jié)合歷史規(guī)律看，資金面將迎來(lái)一段寬松時(shí)光，金融市場(chǎng)也有望因此受益。

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6次操作累計(jì)凈回籠1.01萬(wàn)億元

單日操作200億元、連續(xù)5日凈回籠、全周凈回籠8000億元……虎年春節(jié)一過(guò)，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的方向和力度均發(fā)生了變化，資金投放明顯收力。

市場(chǎng)人士還注意到，“不搞‘大水漫灌’”的提法重新出現(xiàn)在央行近日發(fā)布的2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中。

2月14日，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作力度進(jìn)一步下降。

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據(jù)央行公布，2月14日其開(kāi)展了100億元逆回購(gòu)操作，規(guī)模較上次操作（2月11日）再降100億元，回到“地量”狀態(tài)。而數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有2200億元央行逆回購(gòu)到期，比11日還多200億元。

至此，春節(jié)假期后，央行已連續(xù)6日實(shí)施凈回籠，累計(jì)從金融體系收回資金1.01萬(wàn)億元。

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在分析人士看來(lái)，春節(jié)后，央行資金供應(yīng)適時(shí)收力，以避免流動(dòng)性淤積，體現(xiàn)了“不搞‘大水漫灌’”，但并不意味著貨幣政策會(huì)收緊?！安桓恪笏唷焙汀氨３至鲃?dòng)性合理充?！辈⒉粵_突，均是近年來(lái)央行實(shí)施流動(dòng)性管理的一貫立場(chǎng)。

在目前的流動(dòng)性管理框架下，央行盯住市場(chǎng)利率開(kāi)展操作。上周，主要貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)明顯下行，DR007周內(nèi)跌破2%，全周均值降至2%附近，貨幣市場(chǎng)春意漸濃。這也解釋了央行為何在春節(jié)后減少了資金供應(yīng)。

事實(shí)上，受春節(jié)前后銀行體系現(xiàn)金投放與回籠等影響，流動(dòng)性往往在節(jié)前趨緊、節(jié)后趨松，而央行在節(jié)前增加資金投放、節(jié)后減少投放乃至實(shí)施回籠也是常規(guī)做法。

資金面進(jìn)入季節(jié)性寬松階段

從往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)前正處于一年中流動(dòng)性較穩(wěn)定充裕的一個(gè)時(shí)期，金融市場(chǎng)有望受益于資金面的寬松。

據(jù)分析，春節(jié)后現(xiàn)金回籠將持續(xù)一些時(shí)日，從而繼續(xù)對(duì)流動(dòng)性提供支持。同時(shí)，前期央行投放的流動(dòng)性工具已部分到期，后續(xù)影響有望減輕。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周將有3000億元央行逆回購(gòu)和2000億元中期借貸便利（MLF）到期，總量較上周的9000億元有所減少。本周政府債券計(jì)劃發(fā)行規(guī)模也較上一周有所下降。此外，2月歷來(lái)是稅收“小月”。綜合分析，市場(chǎng)資金面保持平穩(wěn)偏松沒(méi)有太大問(wèn)題。

這一背景下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)央行流動(dòng)性投放仍會(huì)保持在較低水平。一些市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，央行將繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)到期，適量回籠資金，避免短期資金面過(guò)度寬松。貨幣市場(chǎng)利率在經(jīng)歷較快下行后，勢(shì)頭將逐漸趨緩，并重新圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作利率運(yùn)行。

11日以來(lái)，銀行間市場(chǎng)中短期的債券回購(gòu)利率已有所企穩(wěn)。截至14日11時(shí)，DR007加權(quán)平均利率上行約2個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.99%。

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降準(zhǔn)降息有待更好時(shí)機(jī)

值得一提的是，按慣例，央行將于2月15日開(kāi)展本月MLF操作。在上月操作中，MLF利率和逆回購(gòu)利率均出現(xiàn)下降，新一期的MLF操作依然備受關(guān)注。近期，海外主要經(jīng)濟(jì)體央行加快政策調(diào)整步伐，我國(guó)開(kāi)年貨幣信貸增長(zhǎng)也出現(xiàn)積極變化，市場(chǎng)也比較關(guān)注后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力的空間和持續(xù)性。

“應(yīng)對(duì)‘三重壓力’仍是當(dāng)前主線，貨幣還在放松窗口期?！比A泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)在點(diǎn)評(píng)新一期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告時(shí)說(shuō)。

談及下一階段政策思路，該貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力。與上一期報(bào)告相比，相關(guān)表述更為積極。

對(duì)于海外貨幣政策收緊的影響，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策將繼續(xù)“以我為主”。中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)指出，在中外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和物價(jià)走勢(shì)均背離的情況下，貨幣政策取向背離是正?，F(xiàn)象。

1月信貸投放明顯加快。不過(guò)，一些觀察人士指出，信用擴(kuò)張的穩(wěn)定性尚待鞏固，結(jié)構(gòu)也仍待優(yōu)化。從穩(wěn)增長(zhǎng)大局出發(fā)，寬信用要有持續(xù)性，政策還需保駕護(hù)航。

對(duì)于進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，分析人士大多認(rèn)為，可能性仍不能排除，但是否操作及何時(shí)操作需視前期政策效果和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而定。

有觀點(diǎn)指出，目前資金面比較寬松，進(jìn)一步降準(zhǔn)的必要性并不是很強(qiáng)。

市場(chǎng)對(duì)2月MLF利率會(huì)否繼續(xù)下降也有分歧。歷史上，“背靠背降息”較少出現(xiàn)。招商證券研報(bào)指出，觀察過(guò)去15年30次加息或降息操作可發(fā)現(xiàn)，期間連續(xù)加息或降息的操作僅出現(xiàn)8次，且都發(fā)生在較極端的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下。