2022年開(kāi)年以來(lái)，A股走出震蕩下行趨勢(shì)，主流指數(shù)悉數(shù)告負(fù)，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金也出現(xiàn)虧損。然而，在股市的下挫行情中，部分投向金融、地產(chǎn)等低估值板塊，以及港股市場(chǎng)的基金，卻逆市斬獲正收益，呈現(xiàn)出抗跌屬性。

多位抗跌基金經(jīng)理接受記者采訪(fǎng)，把脈低估值投資的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。他們認(rèn)為，雖然經(jīng)歷開(kāi)年大跌，但A股中成長(zhǎng)股的估值仍在高位，投資性?xún)r(jià)比仍不容樂(lè)觀。然而，受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策和估值修復(fù)預(yù)期，低估值板塊的表現(xiàn)有望持續(xù)向好，港股市場(chǎng)的投資性?xún)r(jià)比也逐步凸顯。

抗跌基金逆勢(shì)翻紅

投資策略關(guān)注基本面和低估值

截至2月11日，滬指報(bào)收3462.95點(diǎn)，2022年以來(lái)跌幅4.86%；同期滬深300、中證500指數(shù)跌幅分別為6.86%、8.35%，創(chuàng)業(yè)板指大跌17.34%，在主流指數(shù)中跌幅居前。

A股市場(chǎng)的下跌，也讓權(quán)益類(lèi)基金開(kāi)年業(yè)績(jī)告負(fù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月11日，股票型基金、混合型基金今年以來(lái)跌幅分別為9.07%、8.04%，兩大類(lèi)產(chǎn)品悉數(shù)錄得負(fù)收益。然而，在股市的下跌中，仍有部分主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金逆市斬獲正收益，呈現(xiàn)出抗跌屬性。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月11日凈值更新，萬(wàn)家基金黃海管理的萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略、萬(wàn)家新利等基金今年以來(lái)收益率超14%，暫居主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金前列；華泰柏瑞新金融地產(chǎn)、財(cái)通智慧成長(zhǎng)、國(guó)投瑞銀港股通6個(gè)月定開(kāi)等多只產(chǎn)品同期業(yè)績(jī)也超過(guò)10%，在震蕩市中展現(xiàn)抗跌屬性，獲取不錯(cuò)的超額回報(bào)。

談及在股市巨震中的抗跌策略，華泰柏瑞新金融地產(chǎn)基金經(jīng)理?xiàng)罹昂硎?，他管理的基金主要以調(diào)組合結(jié)構(gòu)為主，不降倉(cāng)位，低估值策略可能比較適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)。據(jù)他表示，他主要通過(guò)自下而上的方式，在選股過(guò)程中，盡可能避免所投資公司的基本面風(fēng)險(xiǎn)，且以盡可能低的價(jià)格買(mǎi)入，以此來(lái)控制回撤。

國(guó)投瑞銀港股通價(jià)值發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理劉揚(yáng)也表示，基金自成立以來(lái)一直堅(jiān)持自下而上擇股的長(zhǎng)期投資策略，聚焦受益于中國(guó)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，尤其是從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略性行業(yè)，發(fā)掘受益于中國(guó)增長(zhǎng)和改革的行業(yè)龍頭。

在劉揚(yáng)看來(lái)，市場(chǎng)上真正有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的、長(zhǎng)期表現(xiàn)好的行業(yè)和公司是有限的，她希望組合中的標(biāo)的，集中在那些能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的優(yōu)秀的公司里。組合回報(bào)最終來(lái)源于公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，回歸公司的基本面，而不是博弈。

“我們沒(méi)有刻意控制回撤，只是低估值的金融和地產(chǎn)板塊占比較高。開(kāi)年以來(lái)我們?nèi)匀粓?jiān)持了基本面的投資策略，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地的背景下，基金組合中占比較高的金融和地產(chǎn)等板塊個(gè)股，在經(jīng)歷了去年的大幅調(diào)整后，今年估值皆有所修復(fù)，對(duì)組合表現(xiàn)貢獻(xiàn)明顯。”劉揚(yáng)坦言。

嘉實(shí)金融精選基金經(jīng)理李欣也稱(chēng)，他的基金主要投資布局在金融、地產(chǎn)板塊，最近半年多，基金在優(yōu)質(zhì)銀行、財(cái)富管理和商業(yè)物業(yè)上配置較多。在控制回撤上，他認(rèn)為兩個(gè)要素很關(guān)鍵，第一是估值，尤其在偏震蕩的行情中，他會(huì)尋找業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，估值低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；第二是在景氣向上的行業(yè)尋找好的投資標(biāo)的。

中庚基金也表示，公司堅(jiān)持的是低估值價(jià)值投資策略，旗下5只產(chǎn)品均為低估值策略產(chǎn)品。也正因策略的獨(dú)特性，旗下產(chǎn)品在近期市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，回撤較低。

在中庚基金投資團(tuán)隊(duì)看來(lái)，低估值價(jià)值投資策略，即“基于不確定性定價(jià)”為核心的價(jià)值投資策略。因?yàn)槭袌?chǎng)是充滿(mǎn)不確定性的，在低估值價(jià)值投資策略體系下，股票投資的超額收益必須用低估值解釋?zhuān)ㄟ^(guò)低估值下現(xiàn)金流的回報(bào)獲得超額收益。

具體而言，低估值價(jià)值策略所選的股票首先必須滿(mǎn)足基本面低風(fēng)險(xiǎn)的特征。即無(wú)論何種市場(chǎng)環(huán)境，中庚基金旗下產(chǎn)品均遵循低估值價(jià)值投資策略和邏輯挖掘基本面低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、具備可持續(xù)成長(zhǎng)性的行業(yè)或公司。

低估值板塊表現(xiàn)有望持續(xù)

價(jià)值股、港股投資性?xún)r(jià)比凸顯

值得注意的是，從目前業(yè)績(jī)排名靠前的抗跌基金來(lái)看，多數(shù)基金的投資方向分布在金融、地產(chǎn)等低估值板塊，以及港股市場(chǎng)，這些方向也是今年股市結(jié)構(gòu)性收紅的方向。對(duì)于這些板塊的持續(xù)性，多位基金經(jīng)理表示，長(zhǎng)期來(lái)看低估值板塊持續(xù)表現(xiàn)或優(yōu)于高估值板塊。

嘉實(shí)基金李欣看好后續(xù)金融、地產(chǎn)板塊的持續(xù)性，他認(rèn)為政策端對(duì)地產(chǎn)的影響已經(jīng)相對(duì)見(jiàn)底，經(jīng)過(guò)相關(guān)政策調(diào)整后，地產(chǎn)會(huì)往更健康方向發(fā)展。此外，地產(chǎn)政策的調(diào)整對(duì)銀行板塊也會(huì)形成利好，因?yàn)槿ツ晔袌?chǎng)情緒擔(dān)心相關(guān)地產(chǎn)公司的表現(xiàn)，會(huì)造成銀行壞賬提升，進(jìn)而對(duì)銀行板塊估值造成了壓力。但這種情況在今年預(yù)計(jì)會(huì)有好轉(zhuǎn)。展望2022年，李欣看好財(cái)富管理、優(yōu)質(zhì)銀行和商業(yè)物業(yè)三個(gè)主題。

華泰柏瑞基金楊景涵則認(rèn)為持續(xù)性不好判斷，這些低估值板塊收紅的核心原因是長(zhǎng)期其市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值。穩(wěn)增長(zhǎng)政策是一個(gè)催化劑，它促使了這些宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的低估值板塊的價(jià)值修復(fù)。從更長(zhǎng)期維度看，全球疫情消退是個(gè)大趨勢(shì)，歐美QE退出導(dǎo)致的前兩年基于疫情產(chǎn)生的成長(zhǎng)泡沫消退，這是風(fēng)格轉(zhuǎn)換的大背景，這一大的趨勢(shì)可能會(huì)促使低估值板塊持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)于高估值板塊。

從港股投資視角，國(guó)投瑞銀基金劉揚(yáng)認(rèn)為，近一年地產(chǎn)和金融板塊走勢(shì)已經(jīng)反映了市場(chǎng)較過(guò)度的悲觀預(yù)期，且政策層面在解決相關(guān)問(wèn)題上有較為充足的應(yīng)對(duì)手段和經(jīng)驗(yàn)，隨著政策和解決方案的逐步落地，市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)有望逐步減少。

另外，對(duì)于市場(chǎng)大幅調(diào)整之后是否迎來(lái)投資良機(jī)，多位基金投資機(jī)構(gòu)和人士表示，成長(zhǎng)股的估值性?xún)r(jià)比仍然不是很樂(lè)觀，但價(jià)值股估值修復(fù)機(jī)會(huì)，優(yōu)質(zhì)股的投資性?xún)r(jià)比逐步凸顯，港股中的投資吸引力也越來(lái)越值得看好。

楊景涵認(rèn)為，相對(duì)成長(zhǎng)股的高估值水平，大幅調(diào)整未必能帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，很多公司在過(guò)去2年的全球流動(dòng)性大寬松中漲幅非常大，從高點(diǎn)回撤了30%，未必很便宜，如果考慮到未來(lái)成長(zhǎng)的不確定性和較大的向下波動(dòng)可能，能夠稱(chēng)之為便宜的成長(zhǎng)股現(xiàn)在還非常難找，他更關(guān)注過(guò)去2年在底部的價(jià)值股價(jià)值修復(fù)的機(jī)會(huì)，今年他繼續(xù)看好銀行、地產(chǎn)的估值修復(fù)。

劉揚(yáng)表示，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落地，南下資金和海外資金有望回流，港股有望迎來(lái)估值修復(fù)，但短期內(nèi)上述多重因素仍將對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一定擾動(dòng)，脆弱的市場(chǎng)情緒可能還需要一定時(shí)間修復(fù)。去年受監(jiān)管政策影響較大的互聯(lián)網(wǎng)板塊在今年仍有政策壓力，后續(xù)會(huì)更關(guān)注那些仍具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、在部分賽道有高壁壘的公司。隨著政策釋放節(jié)奏趨緩，優(yōu)質(zhì)公司的投資性?xún)r(jià)比逐步體現(xiàn)，也提供了更好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

劉揚(yáng)認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，她仍會(huì)堅(jiān)持自下而上擇股，繼續(xù)聚焦受益于中國(guó)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，尤其是從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略性行業(yè)，發(fā)掘受益于中國(guó)增長(zhǎng)和改革的行業(yè)龍頭，通過(guò)平衡成長(zhǎng)性和估值之間的關(guān)系來(lái)把握整體市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

中庚基金也表示，A股方面，從自上而下的大類(lèi)資產(chǎn)配置角度看，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)盡管結(jié)構(gòu)分化顯著，但被低估的部分其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償足夠高，從未來(lái)2-3年周期角度考察，對(duì)這類(lèi)投資性?xún)r(jià)比高的資產(chǎn)持看法更為積極，后續(xù)關(guān)注受益政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”落地的低估值領(lǐng)域，如銀行、地產(chǎn)、能源資源以及有色金屬加工、電力、公用事業(yè)等順周期、價(jià)值風(fēng)格領(lǐng)域內(nèi)的機(jī)會(huì)。

港股方面，中庚基金提到，當(dāng)前港股市場(chǎng)的投資性?xún)r(jià)比優(yōu)于過(guò)往大多數(shù)時(shí)期，除了已積極關(guān)注配置的資源能源、銀行地產(chǎn)等大盤(pán)價(jià)值股外，當(dāng)前也關(guān)注港股中的成長(zhǎng)股領(lǐng)域，如港股市場(chǎng)中的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、科技等板塊領(lǐng)域已進(jìn)入低估值策略的“射程”內(nèi)，估值和性?xún)r(jià)比方面已具備很強(qiáng)吸引力。