中國(guó)基金報(bào)記者 李樹超 張玲

經(jīng)過近期打新報(bào)價(jià)的高溢價(jià)后，2022年2月份以來(lái)，新股發(fā)行市盈率相比行業(yè)PE首現(xiàn)折價(jià)，平均折價(jià)率超10%，相比過去三個(gè)月高溢價(jià)情況，新股的發(fā)行報(bào)價(jià)已經(jīng)逐漸回歸理性。

對(duì)此，多位基金業(yè)內(nèi)人士表示，隨著打新報(bào)價(jià)重回理性，市場(chǎng)已告別“無(wú)腦打新”、“無(wú)腦賺錢”的狀態(tài)，新股上市破發(fā)的現(xiàn)象也將大幅減少。而隨著參與打新的市場(chǎng)主體不斷擴(kuò)容，以及打新收益率的下行趨勢(shì)，過去以打新獲得收益的“固收+”基金，則需要探索更多的業(yè)績(jī)?cè)龊癫呗浴?/p>

“溢價(jià)變折價(jià)”

打新報(bào)價(jià)正回歸理性

經(jīng)過近期打新報(bào)價(jià)的高溢價(jià)、新股上市屢現(xiàn)破發(fā)后，今年2月份以來(lái)，新股發(fā)行市盈率相比行業(yè)PE溢價(jià)率逐步回落，并在近期溢價(jià)變折價(jià)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，2月份以來(lái)網(wǎng)上發(fā)行的10只新股平均發(fā)行市盈率相比行業(yè)PE，已經(jīng)達(dá)到10.33%的折價(jià)率。而上述數(shù)據(jù)，在2021年11月-2022年1月，分別為62%、131%、67%的溢價(jià)率，2月份溢價(jià)變折價(jià)，系近四個(gè)月以來(lái)的首次。

具體從細(xì)分板塊情況看，2月份滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的上市新股市盈率相比行業(yè)PE的都恢復(fù)了折價(jià)狀態(tài)，而科創(chuàng)板新股雖然溢價(jià)率為100.98%，但相比前三個(gè)月最高382.05%的峰值，發(fā)行市盈率也回落到了較低位置。

萬(wàn)家中證紅利基金經(jīng)理?xiàng)罾?duì)此解讀，在剔除異常值后，將今年1月-2月樣本與去年11月-12月進(jìn)行對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)注冊(cè)制新規(guī)下新股首發(fā)PE相對(duì)行業(yè)PE的溢價(jià)率整體保持平穩(wěn)，但板塊間發(fā)生了分化。比如，科創(chuàng)板新股的溢價(jià)率是下降的，而創(chuàng)業(yè)板是上升的，這主要與兩個(gè)板塊新股上市首日的漲幅不同有一定關(guān)系，即近期新股破發(fā)情況，一定程度上會(huì)反作用到投資者的報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們認(rèn)為后續(xù)市場(chǎng)會(huì)在這種動(dòng)態(tài)中持續(xù)演繹。

北京一位量化基金經(jīng)理也分析，打新的參與度和新股上市破發(fā)率是反向關(guān)系，去年10月份以來(lái)多只新股上市首日破發(fā)，這倒逼機(jī)構(gòu)的打新參與度下降，新股報(bào)價(jià)也逐漸趨于理性，機(jī)構(gòu)會(huì)傾向于選擇具備估值安全邊際的報(bào)價(jià)，避免新股上市破發(fā)帶來(lái)的虧損。

“部分新股上市破發(fā)，說(shuō)明‘無(wú)腦打新’的時(shí)代結(jié)束了，有利于機(jī)構(gòu)理性參與新股申購(gòu)，部分投機(jī)的打新投資者退出市場(chǎng)，這對(duì)投入較多投研資源、重視新股合理報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)是利好，新股發(fā)行市盈率相比同業(yè)PE溢價(jià)率下降，正是市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制在起作用，公募機(jī)構(gòu)可以很好適應(yīng)市場(chǎng)的變化?！痹摿炕鸾?jīng)理稱。

事實(shí)上，新股發(fā)行市盈率的先升后降，也讓新股上市后的漲幅受到了影響，行業(yè)參與打新的熱情也有所降溫。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年10月-2022年1月上市新股的漲幅分別為53.82%、120.17%、59.24%、47.15%，隨著新股定價(jià)逐漸回歸理性，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為新股的賺錢效應(yīng)可能也將回歸正常，上市破發(fā)的現(xiàn)象也會(huì)大幅減少。

楊坤表示，當(dāng)前注冊(cè)制下網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)是趨于理性的，相比于“搭便車式”搏入圍的激進(jìn)報(bào)價(jià)，重研究、風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)克制的理性報(bào)價(jià)會(huì)降低新股上市的破發(fā)概率，因此對(duì)于基金打新收益的影響也是正向的。

“從參與網(wǎng)下申購(gòu)的配售對(duì)象數(shù)量來(lái)看，確實(shí)是下降趨勢(shì)?！睏罾け硎?，這一方面與新股收益下滑有關(guān)，另一方面，可能也與今年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)整體低迷相關(guān)，不少產(chǎn)品底倉(cāng)跌破6000萬(wàn)元市值的單邊市場(chǎng)打新市值要求，從而被動(dòng)退出。

據(jù)楊坤觀察，當(dāng)前報(bào)價(jià)回歸理性是發(fā)行人和投資者等各方利益共同實(shí)現(xiàn)的一個(gè)大致均衡狀態(tài)?！拔覀冋J(rèn)為現(xiàn)行注冊(cè)制詢價(jià)機(jī)制下，后續(xù)市場(chǎng)不會(huì)再出現(xiàn)此前的‘無(wú)腦打新’、‘無(wú)腦賺錢’的狀態(tài)，網(wǎng)下申購(gòu)新股收益或也會(huì)有所分化，包括個(gè)股收益的分化，以及各家機(jī)構(gòu)打新收益的分化。”

在這種市場(chǎng)環(huán)境下，楊坤表示，對(duì)比去年11、12月以及今年1月以來(lái)的樣本數(shù)據(jù)，整體感覺投資者報(bào)價(jià)是更加趨于理性的，尤其是對(duì)于具有“三高”屬性破發(fā)概率較大的新股?！拔覀児驹谶M(jìn)行市場(chǎng)化詢價(jià)過程中堅(jiān)持獨(dú)立、審慎、客觀、理性的報(bào)價(jià)原則，在報(bào)價(jià)研究上以‘基本面研究為主、市場(chǎng)情緒為輔’為導(dǎo)向，以期最大程度反映當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下上市公司合理價(jià)值?！?/p>

打新收益率呈下滑趨勢(shì)

“固收+”策略探索業(yè)績(jī)?cè)龊癫呗?/strong>

隨著A股注冊(cè)制改革、IPO保持平穩(wěn)發(fā)行節(jié)奏、“固收+”基金的擴(kuò)容，參與打新的市場(chǎng)主體也在不斷增加，對(duì)于過去以打新獲得增厚收益的“固收+”基金來(lái)說(shuō)，無(wú)疑需要探索更多的投資策略。

“隨著注冊(cè)制改革的全面推進(jìn)、機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)回歸理性，以及打新產(chǎn)品數(shù)量整體下降等多方因素的催化，我們認(rèn)為2022年的打新收益率不會(huì)呈現(xiàn)無(wú)限制的下降趨勢(shì)，或在各方利益共同實(shí)現(xiàn)的動(dòng)態(tài)平衡中持續(xù)演繹，打新收益增厚仍將持續(xù)，但預(yù)期大概率明顯低于2021年。”楊坤指出，未來(lái)“固收+”基金確實(shí)需要下調(diào)對(duì)于打新的收益預(yù)期，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)諸如底倉(cāng)管理、可轉(zhuǎn)債研究等領(lǐng)域的探索。

財(cái)通基金量化投資部負(fù)責(zé)人朱海東也認(rèn)為，注冊(cè)制推行以來(lái)新股漲幅回落，2021年9月詢價(jià)新規(guī)的出臺(tái)推動(dòng)了新股定價(jià)中樞的上移，新股首日漲幅出現(xiàn)大幅收窄，甚至出現(xiàn)首日破發(fā)現(xiàn)象，從而使得注冊(cè)制板塊打新收益在初期出現(xiàn)大幅下滑。因此，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下專為打新設(shè)立新產(chǎn)品的意義或已不大。

據(jù)朱海東透露，隨著打新收益率的下行，在實(shí)際操作中，部分以打新為策略的機(jī)構(gòu)資金已轉(zhuǎn)向定增投資策略。

數(shù)據(jù)顯示 ，截至2021年末，“固收+”基金市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)高達(dá) 2 萬(wàn)億元，以二級(jí)債基和偏債混基為主。其中，“固收+定增”策略漸成主流機(jī)構(gòu)構(gòu)建“固收+”策略的新趨勢(shì)。

財(cái)通基金表示，定增作為多資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)選，可以穩(wěn)定定增投資波動(dòng)、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如加入偏大盤藍(lán)籌、白馬風(fēng)格的二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的來(lái)穩(wěn)定組合風(fēng)格；或以固收作為底倉(cāng)安全墊輔以定增投資以增強(qiáng)組合的進(jìn)攻性，向上的彈性或大于向下，被不少機(jī)構(gòu)投資者作為增強(qiáng)策略之一。

“此外,在權(quán)益市場(chǎng)點(diǎn)位逐步走高、固收票息收益不振、股指期貨交易條件放松、打新收益率收窄的場(chǎng)景下，量化對(duì)沖策略將越來(lái)越受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞?！必?cái)通基金表示，定增量化對(duì)沖底層資產(chǎn)的特性，順應(yīng)了資管行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型，推向市場(chǎng)以來(lái)已獲得大學(xué)基金會(huì)、銀行理財(cái)、信托等多種類型中長(zhǎng)線穩(wěn)健資金的認(rèn)可與參與。