見多識廣的各位大佬富婆應該聽說過“鵬欣系”吧？其掌門人姜照柏姜老板坐擁$鵬欣資源(600490.SH)$、$鵬都農(nóng)牧(002505.SZ)$、$國中水務(600187.SH)$三家A股上市公司和一家港股上市公司$潤中國際控股(00202.HK)$，其中，鵬欣資源是姜老板資本版圖里控制的首家上市公司。

2017年，風云君在《鵬欣資源海外收購遭上交所再問詢，鵬欣系老套路不靈了？》中介紹過鵬欣資源欲收購實控人的海外資產(chǎn)，卻遭上交所一而再問詢的故事。時隔四年，2017年的那場收購最終如何收場？鵬欣資源現(xiàn)在怎么樣了？

接下來，請各位老鐵跟隨風云君走進姜老板主導的鵬欣資源片場。

一、兩億“殼”費，姜老板入主鵬欣資源

鵬欣資源的前身是2003年亮相上交所的中科合臣，主營業(yè)務為醫(yī)用原料的制造和銷售。

但沒想到，中科合臣上市第三年就堅持不住了：2005年，中科合臣扣非歸母凈利潤虧損0.30億元，上市后首虧。2003年至2007年累計實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤只有0.23億元。

這賺錢能力并沒有比風云君在老家村口開的小賣部好多少，簡直暴殄天物。沒關系，只有現(xiàn)任做不好業(yè)務，才會給虎視眈眈的資本以機會，不然怎么玩下去？

這不，中科合臣就被姜老板盯上了。

2008年12月16日，姜老板控制的上海鵬欣（集團）有限公司（簡稱“鵬欣集團”）以1.71億元的對價受讓了三家企業(yè)持有的上海中科合臣化學有限責任公司（簡稱“合臣化學”）70%的股權。合臣化學是中科合臣的第一大股東，控制其34.24%的股權，鵬欣集團也因此間接持有了中科合臣34.24%的股權。

鵬欣集團因受讓上述股權而觸發(fā)法定全面要約收購義務，2009年6月，鵬欣集團以約2,899萬元的成本履行了要約收購義務，又取得了中科合臣6.44%的股權。

至此，姜老板以約2億元的總成本拿下中科合臣，并將其更名為鵬欣資源。

姜老板2008年底開始籌劃買殼，2009年正式入主，直到2010年結束，也沒有什么像樣的動作，而這期間，鵬欣資源的扣非歸母凈利潤三連虧，累計虧損2.04億元。

不對啊，這跟大家印象中買殼后的套路不一樣啊，韭菜們正滿懷期望的等著姜老板帶領大家吃上火鍋，唱起歌呢，難道是在憋什么大招？

果不其然，2011年，姜老板祭出了資本運作首秀，正式開啟了操盤鵬欣資源之路，同時也走上了海外有礦的“陽光”大道。

二、30億砸下的銅礦幾近枯竭，盈利能力也持續(xù)下滑

1、一拖再拖，一超再超，難產(chǎn)的海外銅礦項目

2011年，鵬欣資源發(fā)起了上市后的第一次定增。

本次定增共融得14.4億元，其中的14.1億元用于增資姜老板控制的上海鵬欣礦業(yè)投資有限公司（簡稱“鵬欣礦投”），取得其50.18%的股權。

鵬欣礦投持有的核心資產(chǎn)為剛果（金）希圖魯?shù)V業(yè)有限公司（SMCO），SMCO主要對擁有的希圖魯?shù)V床進行開采，以生產(chǎn)銅及其他各類金屬并銷售。此次的增資款主要用于鵬欣礦投正在實施的希圖魯陰極銅項目。

哇哦，姜老板可以啊，不出手則已，一出手驚人，“海外有礦”的故事聽起來多么的性感誘人啊。

按照計劃，希圖魯陰極銅項目將建設3.3萬噸陰極銅生產(chǎn)能力，總投資約為2.55億美元。該項目分前后兩期建設，第一期預算投入11.01億元，但到2012年底完工的時候，實際投入為16.05億元，超出預算約5億元。

說實在的，工程投入超預算，倒也沒啥好大驚小怪的。

二期工程預算數(shù)為5.04億元，本來預計2013年9月左右試運行，結果到了2013年，完工時間又推遲到2014年6月。

盼星星盼月亮的等到2014年，這次不僅又沒如期完工，還一桿子給支到了2016年，并且項目預算數(shù)竟然漲到了16.83億元，是最初預算數(shù)5.04億元的三倍還多。

再一再二不再三，希圖魯陰極銅項目終于在2016年塵埃落定，最終工程累計投入約31.19億元，遠遠超過2011年增資收購時預算的2.55億美元（按2011年平均匯率計算，約合16.48億元人民幣），差不多是其兩倍。

2、30億砸下的銅礦快要枯竭，但姜老板一點也不擔心

鵬欣資源陰極銅產(chǎn)品的生產(chǎn)量和銷售量比較穩(wěn)定，銷售量每年在3.3萬噸左右，其中，2013年產(chǎn)能未完全釋放，2020年受疫情影響，銷售量較低——在產(chǎn)銷量較為穩(wěn)定的前提下，鵬欣資源陰極銅產(chǎn)品的銷售收入主要受銅價波動的影響。

從利潤構成的角度看，陰極銅產(chǎn)品幾乎貢獻了鵬欣資源全部的利潤，成為了鵬欣資源的頂梁柱，利潤的源泉：除了2020年利潤占比較低外，其余年份均在90%以上甚至超過100%。

但是，隨著希圖魯?shù)V床開采多年，幾近開采完畢，目前已無法滿足現(xiàn)有產(chǎn)線對銅礦的需求，鵬欣資源自2018年開始，就通過外購銅礦石來保證原材料的充足供應。

如果靠外購礦石續(xù)命，陰極銅產(chǎn)品的成本自然會上升，盈利能力也會跟著下降。而這也可以從毛利率上略窺一二：自2018年起，雖然銅價持續(xù)上漲，但鵬欣資源陰極銅產(chǎn)品的毛利率卻呈下降趨勢。

但這對姜老板來說一點關系都沒有：2016年，姜老板已經(jīng)以17億元的對價將鵬欣礦投剩余的49.82%股權全部賣給上市公司。

三、陰極銅擴產(chǎn)一分錢未投入，氫氧化鈷還木有趕上風口

2016年，鵬欣資源在定增收購鵬欣礦投剩余股權的計劃中，同時還募集配套資金17億元。其中的14.35億元繼續(xù)用于對鵬欣礦投增資，主要用來建設2萬噸/年陰極銅生產(chǎn)線和7,000噸/年鈷金屬量的氫氧化鈷生產(chǎn)線。

這兩個項目現(xiàn)在進展如何呢？

1、沒礦了，新增陰極銅生產(chǎn)線一分錢未投入

2萬噸/年陰極銅生產(chǎn)線直到2021年6月底，都沒有投入一分錢。

排除2020年以來的疫情影響，鵬欣資源給出的理（借）由（口）洋洋灑灑幾千字，概括來說有三點：

現(xiàn)有礦山儲量無法支持2萬噸/年陰極銅生產(chǎn)線項目建設；

未能獲取穩(wěn)定的礦石供應商；

尚未取得合適礦業(yè)權。

翻譯一下就是：自有礦山?jīng)]余糧了，俺在滿地都是礦的剛果（金）也沒找到合適的礦石供應商和取得新的礦業(yè)權。

希圖魯銅礦的礦山設計服務年限就8年，2012年投產(chǎn)，在2016年定增募資打算擴產(chǎn)時，已運行了4年。鵬欣資源在定增募資時，也已意識到自身的資源儲備可能無法應對新增產(chǎn)能，為了順利發(fā)行，鵬欣資源在預案中強調已采取措施保障礦石供應的穩(wěn)定性，結果還是撲街了。

這么多年過去了，鵬欣資源不僅沒有背靠所謂的剛果（金）這個非洲資源大國，和加丹加省銅礦帶這個“絕佳”的地理位置，獲取到新的銅礦資源，同時也沒有積極的尋找靠譜、穩(wěn)定的礦石供應商。

咱也不知道管理層都在忙乎啥。

2、風來了，你卻告訴我還沒準備好？

鈷是鋰離子電池的重要原材料之一，隨著鋰離子電池的快速發(fā)展，2017年以來鈷價飚漲，2017年低品位金屬鈷均價26.6美元/磅，同比大漲126%，此輪上漲基本延續(xù)到2018年底。

雖然后來金屬鈷價格有所回落，但新能源依然受到資本市場的青睞。

再來看鵬欣資源7,000噸/年鈷金屬量的氫氧化鈷生產(chǎn)線的情況，好消息是項目建設進度基本符合預期，氫氧化鈷一期（3000噸/年鈷金屬量）生產(chǎn)線工程在2018年9月底竣工。

竣工后，鵬欣資源馬不停蹄的與$當升科技(300073.SZ)$簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，其中約定SMCO生產(chǎn)量30%的初級氫氧化鈷提供給當升科技，作為其生產(chǎn)所需的鈷原料。

眼看著在風口上可以躺著賺錢了，萬萬沒想到，開展投料試生產(chǎn)后，鵬欣能源發(fā)現(xiàn)一些設備由于材料選型問題產(chǎn)生腐蝕，而且這一耽擱就是兩年，直到2020年12月18日才正式投料生產(chǎn)。

2020年底，7,000噸/年鈷金屬量的氫氧化鈷生產(chǎn)線已全部完工，但截至2021年6月底，氫氧化鈷生產(chǎn)線還沒有產(chǎn)生任何收益。

2021年在新能源風口上，鵬欣資源的股價也跟著上漲了一波，但沒有實際產(chǎn)出的支撐，終究只是曇花一現(xiàn)，行情再好，但也不等人。

當然，股價的下跌受多方面因素的影響，氫氧化鈷產(chǎn)出不達預期可能是其中一個，其他原因比如2021年9月底，鵬欣資源收到了立案告知書和調查通知書，感興趣的老鐵可以去翻翻公告。

四、高價從實控人手中買入看不到希望的金礦

1、只因為是實控人的資產(chǎn)，就要多花18億？

要說這姜老板還真是格外熱衷于收購海外礦產(chǎn)，2017年，姜老板又要帶領上市公司海外買金礦。

其實，早在2014年，鵬欣資源就打算以4.5億元收購姜老板控制的Golden Haven100%股權。Golden Haven的主要資產(chǎn)為其下屬公司CAPM（持股74%）擁有的南非奧尼金礦礦業(yè)權。

但該計劃最終流產(chǎn)，取而代之的是上文說過的收購鵬欣礦投剩余股權。

2017年，收購金礦的計劃重新啟動，經(jīng)過交易所的問詢再問詢，最終鵬欣資源還是堅持以合計19.09億元的交易對價（其中，現(xiàn)金支付4億元，股份支付15.09億元），從姜老板及其弟姜雷手中取得了寧波天弘益華貿(mào)易有限公司（簡稱“寧波天弘”）100%股權，最終目的仍然是取得CAPM擁有的南非奧尼金礦礦業(yè)權。

甭管收購誰，前后兩次的目的都劍指南非奧尼金礦，但僅隔三年，就要多付出14.59億元的對價。

而南非奧尼金礦是CAPM在2011年8月以2,230萬美元（按2011年平均匯率計算，約合1.44億元人民幣）的價格買來的，姜老板取得CAPM控制權后，并未投入資金運營，礦還是那座礦，價格卻輪番上漲，從最初的1.44億元上漲到19.09億元，漲了12倍。

風云君窮屌絲、讀書少，一時竟找不到合適的理由，除了……礦是姜老板的……

2、奧尼金礦價值幾何，投資者用腳投票？

在本次收購方案中，鵬欣資源還擬募集不超過15.09億元的配套資金，用于支付姜老板及其弟姜雷的4億元現(xiàn)金收購款和南非奧尼金礦的生產(chǎn)建設項目。

奧尼金礦1886年開始采礦，2010年3月停產(chǎn)，擁有7個礦井開采區(qū)，收購時各個礦區(qū)井下均被坑內(nèi)涌水淹沒，坑內(nèi)巷道及設施設備受到不同程度損壞，要想生產(chǎn)，得先修復。

同時，鵬欣資源在預案中披露，奧尼金礦達產(chǎn)后，預計將實現(xiàn)年均11.62噸，純度95%合質金的生產(chǎn)能力。但按照停產(chǎn)前九年的數(shù)據(jù)來看，奧尼金礦只有在2001年和2003年達到過本次交易預計產(chǎn)量。

而投資者似乎對奧尼金礦并不看好，當時擬募集不超過15.09億元，實際確實沒超過，只募集了6億元，扣除支付的4億元現(xiàn)金收購款和增發(fā)費用，還剩不到2億元。

有意思的是，鵬欣資源兩次定增募資用于希圖魯陰極銅項目建設時，姜老板控制的公司都有參與，合計參與金額15.28億元，約占募資總額的50%，而這次收購奧尼金礦的定增計劃，認購人中卻不見了姜老板的身影。

難不成……

3、看不到希望的金礦

按原計劃，奧尼金礦自基建期第2年起（即2018年），其中的6、7號礦區(qū)就可以產(chǎn)金，結果呢？

2018年并未產(chǎn)金，2019年截至6月底，僅產(chǎn)金16Kg，還不到計劃的1,443Kg的零頭。

面對交易所的問詢，鵬欣資源一方面把鍋甩給了奧尼金礦交割時間晚；另一方面就是缺錢。

但是，請恕沒見過世面的風云君直言：您在制定復產(chǎn)計劃時，可沒考慮交割的問題；而且，你也不缺錢！

其實上市公司2017年一點都不缺錢！就在2017年當年，鵬欣資源一口氣對外股權投資20.71億（扣除了對Golden Haven的增資款4,200萬美元）。

很顯然，金礦只是鵬欣資源圈錢的借口。

實控人不投，上市公司不投，但要設法圈投資人的錢，鵬欣資源可是一點都不含糊。

2019年，不死心的姜老板又發(fā)起了配股募資，擬募資不超過32億元，用于南非奧尼金礦生產(chǎn)建設項目和補充流動資金。但遭證監(jiān)會的兩輪審查后，姜老板最終放棄了。

2019、2020年鵬欣資源并沒有披露合質金具體收入，其隱含的意思已經(jīng)很明確了。

根據(jù)2021年半年報，奧尼金礦工程的預算數(shù)為33.34億元，工程進度僅為8.39%，還需30億的資金投入。照這樣來看，啥時候投產(chǎn)根本看不到希望。

五、百億營收，貿(mào)易湊數(shù)，凈利潤不到5億

自轉型以來，鵬欣資源的營業(yè)收入表面看來，改善的還可以，2018年、2019年，營業(yè)收入甚至一度超過140億元，榮升年營收百億規(guī)模俱樂部。

2020年，鵬欣資源實現(xiàn)營業(yè)收入87.14億元，2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入75.19億元。

事實上，鵬欣資源近幾年看似不錯的營收大部分都是貿(mào)易業(yè)務貢獻的。比如，2018年、2019年，貿(mào)易總收入分別為126.81億元、130.37億元，營收占比分別為89.71%、89.49%。

貿(mào)易業(yè)務雖然貢獻了較多的營收，看起來比較唬人，但這玩意兒的毛利率非常低，常年徘徊在零附近，近幾年最高也僅3.85%，手稍微一抖，就變成負，別說賺錢了，搞不好還得倒貼錢。

同時，由于銅礦開采殆盡，比較賺錢的陰極銅產(chǎn)品，近幾年的毛利率還出現(xiàn)明顯的下降趨勢?？上攵?，鵬欣資源的凈利潤水平并不像營業(yè)收入看起來那么好看。

2019年和2020年，鵬欣資源雖然分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.11億元和4.63億元，但這主要跟投資收益有關，扣除投資收益，營業(yè)利潤分別是-1.04億元和-0.41億元，都是虧損的。

2021年前三季度鵬欣資源的歸母凈利潤為0.90億元，而這就是沒有投資收益死撐后，鵬欣資源真正的業(yè)績水平。

鵬欣資源上市以來募資六次共計71.59億元，其中，69.49億元都是姜老板上任后各種買礦、挖礦募集的資金。

姜老板募了這么多錢，卻不曾給韭菜們分過半毛錢，鵬欣資源歷史分紅1.66億元，而這還都是姜老板的前任分給廣大股民的。

而姜老板上位至今，已經(jīng)累計向上市公司轉讓了36.09億元的資產(chǎn)（只統(tǒng)計了本文提及的銅礦和金礦資產(chǎn)）；同時，截至2021年6月底，姜老板累計減持套現(xiàn)5.42億元，收獲頗豐。

盡管這樣，姜老板似乎手頭還是不寬裕，截至2021年6月底，控股股東鵬欣集團及其一致行動人、姜老板及其一致行動人合計持有鵬欣資源36.27%的股份，其中，累計質押數(shù)量占持股比例約80%。

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