圖源：圖蟲創(chuàng)意

虎年第一個(gè)交易日，商品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)開門紅，幾乎所有商品都在上漲。

在具體品種方面，能源化工品種漲幅居前，補(bǔ)漲意味濃厚。春節(jié)期間，國(guó)際油價(jià)大漲5.5%，并自2014年以來首次突破90美元，國(guó)際油價(jià)大漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)液化天然氣、瀝青、燃料油等價(jià)格紛紛補(bǔ)漲，其中液化天然氣漲停達(dá)到10%，并帶動(dòng)A股石油概念股集體走強(qiáng)，中海油服、杰瑞股份、中油工程、中曼石油、洲際油氣等漲幅居前。

同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格紛紛走高，油脂類商品紛紛創(chuàng)下10年來新高，而豆粕期貨主力合約漲停，漲幅8%。鑒于原料價(jià)格的大幅飆升，A股養(yǎng)殖板塊大幅走弱，正邦科技、龍大美食、新希望、唐人神、天康生物、溫氏股份、牧原股份等陷入震蕩走勢(shì)。

顯然，能源價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，對(duì)于全球通脹的影響仍在繼續(xù)。此前，投資者普遍考慮全球刺激政策的退出，會(huì)不會(huì)引發(fā)商品需求的衰退？這個(gè)2022年商品市場(chǎng)最大的考題，從2022年第一個(gè)月和虎年第一個(gè)交易日表現(xiàn)來看，商品市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，仍然需要全球刺激政策退出步伐的進(jìn)一步加快，才能有所緩解。

補(bǔ)漲明顯，能源化工品種漲幅居前

由于春節(jié)期間國(guó)際油價(jià)大漲，其中，WTI原油自2014年以來首次突破90美元。從上周周線來看，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格累計(jì)上漲6.3%，4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格累計(jì)上漲3.5%。

國(guó)際油價(jià)大漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)品種補(bǔ)漲明顯，其中液化天然氣、低硫燃油、PTA、PVC和塑料等能源化工產(chǎn)品漲幅均超過5%，液化天然氣漲停達(dá)到10%。同時(shí)，A股石油概念股集體走強(qiáng)，中海油服、杰瑞股份、中油工程、中曼石油、洲際油氣等漲停，中國(guó)石油等大幅走強(qiáng)。

近期，多家投行預(yù)測(cè)國(guó)際原油價(jià)格將在第三季度突破100美元，短期內(nèi)供應(yīng)端的緊張局勢(shì)仍將繼續(xù)，冬季風(fēng)暴帶來凍雨和降雪持續(xù)襲擊美國(guó)中部和東部多個(gè)州，造成當(dāng)?shù)貙?duì)取暖用油的需求增加；另一方面，市場(chǎng)擔(dān)憂惡劣天氣會(huì)影響美國(guó)產(chǎn)油重地得克薩斯州的頁(yè)巖油開采。此外，一些歐佩克成員國(guó)難以實(shí)現(xiàn)目前的月度產(chǎn)量目標(biāo)，而且缺乏進(jìn)一步提高產(chǎn)量所需的閑置產(chǎn)能，也令原油供需缺口惡化。俄羅斯與烏克蘭之間的緊張局勢(shì)，同樣增加了原油市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。

原油是眾多化工產(chǎn)品的原料，原油價(jià)格的持續(xù)上漲對(duì)于國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品和企業(yè)的影響也會(huì)越來越大，有助于提升能源化工產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)。根據(jù)中銀證券統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)化工類上市公司2021年業(yè)績(jī)預(yù)告情況來，超過半數(shù)的企業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過100%。而具體到子行業(yè)來看，披露業(yè)績(jī)預(yù)告的企業(yè)中，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的多集中在純堿、農(nóng)藥、氟化工及制冷劑、磷化工及磷酸鹽、氨綸等子行業(yè)。其中，純堿、氨綸企業(yè)凈利潤(rùn)增速均超過100%，農(nóng)藥企業(yè)凈利潤(rùn)增速均超過50%。

農(nóng)產(chǎn)品整體上揚(yáng)，油脂價(jià)格創(chuàng)10年新高

在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，漲幅居前的是油脂壓榨類。其中，豆粕期貨主力合約漲停，漲幅8%；菜粕漲超8%；豆二漲近7%。而棕櫚油、豆油等油脂價(jià)格，雙雙突破萬(wàn)元大關(guān)，更在盤中創(chuàng)下2011年9月份以來歷史新高點(diǎn)。

春節(jié)假日期間，美豆大漲7%，美豆粕上漲9%，油脂漲幅相對(duì)較小，美豆油上漲1.25%，馬棕油漲幅約為2.3%。南美干旱天氣延續(xù)，成為市場(chǎng)擔(dān)憂主因。1月29日至2月4日，巴西南部及阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)降水非常稀少，且根據(jù)氣象模型預(yù)測(cè)，2月6日-10日干旱天氣將繼續(xù)維持。巴西南部南里奧格蘭德干旱未能得到有效緩解，加劇了減產(chǎn)的預(yù)期。

聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)顯示，1月全球食品價(jià)格上漲，主要原因在于植物油供應(yīng)緊張。糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)1月平均為135.7點(diǎn)，比2021年12月上升1.5點(diǎn)，漲幅1.1%。其中，植物油價(jià)格指數(shù)1月環(huán)比上升4.2%，扭轉(zhuǎn)了去年12月的下降趨勢(shì)，創(chuàng)下新高的同時(shí)，還拉動(dòng)食品價(jià)格指數(shù)整體上行。

海外豆類市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲直接推動(dòng)了國(guó)內(nèi)油脂油料的大幅上漲，而豆粕、菜粕等原料價(jià)格的上漲又進(jìn)一步導(dǎo)致了下游生豬成本的上漲，生豬期貨盤中也出現(xiàn)了小幅上漲。但是，對(duì)于養(yǎng)殖企業(yè)等飼料需求大戶來說，企業(yè)利潤(rùn)恐會(huì)進(jìn)一步下滑。

大宗商品無(wú)懼美聯(lián)儲(chǔ)加息

顯然，能源價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，對(duì)于全球通脹的影響仍在繼續(xù)。此前，投資者普遍考慮全球刺激政策的退出，會(huì)不會(huì)引發(fā)商品需求的衰退？這個(gè)2022年商品市場(chǎng)最大的考題。

根據(jù)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，今年3月份美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)迎來第一次加息，全年預(yù)期三次左右。貨幣政策收緊之外，美國(guó)財(cái)政政策也在收緊。最新布魯金斯學(xué)院報(bào)告認(rèn)為，今年美國(guó)財(cái)政政策的退出要比去年下降大概9個(gè)百分點(diǎn)，是近年來政策退出最猛的一年。在貨幣與財(cái)政政策都快速退出的情況下，對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來一些不定的因素，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于商品整體需求的擔(dān)憂。

“美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)表現(xiàn)最好的資產(chǎn)是什么？不是美元、也不是美股，而是大宗商品！”東吳證券陶川認(rèn)為，在1990年以來的4輪加息周期中，大宗商品在加息后一年的收益率達(dá)到23.5%，期間各大類資產(chǎn)的收益率排序?yàn)椋捍笞谏唐?gt;股票>美元>美債。這一結(jié)論看似與直覺相悖，因?yàn)樵诩酉⒅芷谙率袌?chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好難免會(huì)回落，然而，如果考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息是為了防范或?qū)雇涳L(fēng)險(xiǎn)，并且在加息初期往往落后于曲線，因此在這種環(huán)境下，大宗商品顯然有更大的勝率跑贏其他大類資產(chǎn)。

陶川表示，通過復(fù)盤前3輪加息周期，發(fā)現(xiàn)原油、銅等商品受加息、利率上揚(yáng)的干擾較小，價(jià)格走勢(shì)的主要邏輯還在于供需矛盾，其與市場(chǎng)隱含通脹率有較強(qiáng)相關(guān)性。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)需求端的影響很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期下的商業(yè)需求能很好地支撐大宗商品價(jià)格。另一方面，加息初期美元指數(shù)往往上行空間有限，因此并不對(duì)大宗商品價(jià)格形成持續(xù)的打壓。

陶川認(rèn)為，黃金在加息周期中表現(xiàn)堅(jiān)挺，其價(jià)格走勢(shì)與美債實(shí)際到期收益率有明顯反向變動(dòng)關(guān)系，但在政策變革導(dǎo)致基本供需發(fā)生變化時(shí)，金價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)加息的相關(guān)性將大大降低。另外，黃金能很好地抵御高通脹風(fēng)險(xiǎn)，而通脹與加息周期存在同期性，這也是黃金在加息周期中表現(xiàn)優(yōu)異的原因之一。