世界黃金協(xié)會最新發(fā)布的《2021全年及第四季度全球黃金需求趨勢》顯示，2021年全球黃金需求量（不含場外交易）增至4021噸，較2020年同比增長9.91%，其中四季度全球黃金需求為1147噸，同比大漲近50%，為近十個季度以來的最高水平。

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央行成購買主力

分需求類型看，增長最為強勁的是全球央行的黃金儲備，升至463噸，較2020年高出82%，為近30年來的最高水平。不過相較于上半年的購金力度，下半年全球央行的購金步伐有所放緩，2021年上半年央行凈購金量達到333.2噸，較近五年的上半年平均購金水平高39%。

其中以巴西、印度、泰國為代表的新興市場央行增持力度較大。

2021年巴西黃金儲備增加了34.8億美元，同比增長84.9%，僅前三季度就購買了62.29噸黃金，要知道其2020年底的黃金儲備也不過67.36噸。

泰國央行的黃金儲備較2020年末增長90.2噸至244.2噸，印度央行的黃金儲備增加77.5噸至750.4噸。

盡管俄羅斯央行2021年的黃金儲備僅增加3噸，但2020年其購買量達到46.5噸，最新數(shù)據(jù)顯示俄羅斯央行的黃金儲備接近2300噸。俄央行近年來不斷增持黃金與其“去美元化”進程有關(guān)。

2021年，美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期和通脹成為新興市場央行增持黃金的核心邏輯。在能源和食品價格上漲的推動下，上述國家都面臨著較大的通脹壓力，疊加美聯(lián)儲收緊流動性可能會對新興市場的資金面和金融穩(wěn)定帶來負面沖擊，央行增加黃金儲備也算是提前做準(zhǔn)備。

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零售需求復(fù)蘇強勁

除了消費低迷的2020年，過去金飾消費需求占黃金總需求的比重基本穩(wěn)定在五成。

2021年金飾消費卷土重來，需求同比上升52%至2124噸，基本與2019年水平持平，其中四季度是全年金飾消費顯著上漲的關(guān)鍵，2021年四季度金飾消費達到713噸，是2013年二季度以來的最高水平，金條和金幣投資同樣受到熱捧，2021年同比增長31%，升至1180噸的八年新高。

隨著婚慶金飾需求回歸以及消費者信心的改善，前期受疫情壓制的金飾消費得到釋放，2021年印度黃金珠寶、金幣和金條總需求增長79%至797噸。

國內(nèi)方面，中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，受益于穩(wěn)定的經(jīng)濟增長和較低的金價（相較于2020年高點），2021年黃金首飾消費量達到711.3噸，同比增長45%；金條和金幣需求總量達到312.9噸，同比增長26.9%，黃金的零售需求已恢復(fù)至疫情前水平。

此外國內(nèi)黃金消費還呈現(xiàn)出年輕化的新趨勢。根據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的《2021中國黃金珠寶零售終端趨勢洞察》，25歲及以下（Z世代）和26-40歲（Y世代）消費者扛起了金飾消費的大旗。

一方面，以國潮、古法、文化IP為代表的文化類黃金 正漸漸取代傳統(tǒng)素金產(chǎn)品，吸引了越來越多的年輕群體，近兩年金飾產(chǎn)品已逐漸超越鉆石鑲嵌類首飾占據(jù)主導(dǎo)地位，或許是年輕人終于發(fā)現(xiàn)鉆石“不值錢”了。

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會

另一方面與分散投資也有關(guān)。去年初大批“熱衷于搞錢”的年輕人沖入基金市場，隨后便被市場教育了一番。

雖然2021年金價不復(fù)2020年的強勢，整體下跌3.6%，但1798美元/盎司的年均價仍比2020年初高出約18%，且全年金價保持高位震蕩態(tài)勢，配置一部分黃金符合投資者分散風(fēng)險、資產(chǎn)保值的邏輯。

而且相較于2020年中近600元/克的牌價，2021年480元/克的價格對于有“黃金信仰”的投資者而言也更下得去手。

值得注意的是，除了中國和印度依然貢獻了主要增量，其他地區(qū)也都表現(xiàn)出強勁的復(fù)蘇之勢，特別是部分以往可能并不青睞黃金的發(fā)達國家也投向了黃金的懷抱，在這背后通脹壓力上升和新冠疫情反復(fù)造成的經(jīng)濟不確定性成為了重要的驅(qū)動因素。

2021年前三季度，美國和德國的黃金消費需求分別為187.1噸和127.7噸，作為參照，202年全年美德兩國的黃金消費需求分別為187.3噸和166.1噸。

美國僅前三季度的零售黃金就已持平于2020年全年的水平，較去年同期增長55%，德國前三季度的黃金消費量也較去年同期增長3.5%。根據(jù)黃金協(xié)會的報告，今年兩國的金條和金幣需求均創(chuàng)歷史新高。

另外整個歐洲前三季度的黃金需求也較2020年同期增長9.8%，較2019年同期增長68%。

不僅是黃金，歐洲奢侈品銷量的增長勢頭也相當(dāng)強勁，或許是惡性通脹時期貨幣貶值的記憶太過于刻骨銘心，面對2021年高企的通脹，歐洲消費者開始重回保值品的隊伍。

數(shù)據(jù)來源：wind，右圖中2021年數(shù)據(jù)截至三季度

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為保值還是為收益？

在所有分項中，2021年唯一出現(xiàn)下滑的是全球黃金ETF持倉，全年下降173噸，與2020年創(chuàng)紀(jì)錄的874噸凈流入形成鮮明對比，歐美主要經(jīng)濟體不斷攀升的利率是黃金ETF持倉下降的主要原因。

隨著全球主要央行相繼走上收緊貨幣政策的道路，黃金并沒有受到交易員們的垂青。

此前我們曾分析過，自 1971 年以來僅有 16% 的金價變化可以用 CPI的變動來解釋，這顯然與“黃金長期抗通脹”的傳統(tǒng)認知有偏差。

圖：黃金同比與美國 CPI 之間的相關(guān)性

相比之下，近十年來，在長期低利率和低通脹的宏觀環(huán)境下，貨幣供應(yīng)量（M2）、全球負利率債規(guī)模、美歐日央行的擴表速度所代表的全球流動性擴張能夠更全面地反映出CPI未能解釋的“通脹風(fēng)險”，包括資產(chǎn)價格膨脹和貨幣貶值風(fēng)險。

目前上述指標(biāo)都已經(jīng)呈現(xiàn)拐頭向下之勢，也意味著支撐黃金的力量相較于前兩年在減弱。

去年金價圍繞1800美元/盎司震蕩是受到了通脹、疫情、利率和地緣政治等多重因素的來回拉扯，今年黃金也仍將繼續(xù)受制于實際利率和通脹這兩大變量。

從前文的需求角度出發(fā)，無論是央行還是普通消費者，黃金主要還是作為一種對沖資產(chǎn)存在。

圖：利率和通脹成為決定2021年黃金表現(xiàn)的兩個最重要因素