即便棄標(biāo)此次集采，但圍獵已經(jīng)越來(lái)越近

文｜《財(cái)經(jīng)》記者 趙天宇 辛穎編輯｜王小

藥企游走于資本名利場(chǎng)，“集采”兩個(gè)字是繞不過(guò)去的難關(guān)，也是市值縮水的征兆。

2022年1月24日，連續(xù)三天跌停后，長(zhǎng)春高新（000661.SZ）披露，1月19日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購(gòu)文件》，子公司長(zhǎng)春金賽藥業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“金賽藥業(yè)”）的注射用重組人生長(zhǎng)激素、重組人生長(zhǎng)激素注射液，納入了這個(gè)地區(qū)的集中帶量采購(gòu)范圍。

受此影響，從1月19日帶量采購(gòu)文件發(fā)出，截至1月28日收盤，不到十天里，長(zhǎng)春高新市值跌去三成，蒸發(fā)超過(guò)300億元，失守千億大關(guān)。

集采，懸在每一個(gè)藥企頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

“金賽藥業(yè)大概率會(huì)在這次集采中棄標(biāo)?！贬t(yī)藥行業(yè)投資人陳宏告訴《財(cái)經(jīng)》，“據(jù)一位接近該公司的人士介紹，金賽藥業(yè)此前在福建的省級(jí)采購(gòu)中就曾棄標(biāo)，公司依靠公立醫(yī)院之外的市場(chǎng)仍然實(shí)現(xiàn)了銷售增長(zhǎng)”。

對(duì)于接下來(lái)是否有預(yù)期進(jìn)入國(guó)家集采范疇，1月27日，長(zhǎng)春高新董事會(huì)辦公室回應(yīng)《財(cái)經(jīng)》記者，集采政策方面，公司關(guān)注政策變化情況，會(huì)根據(jù)相關(guān)要求制訂具體應(yīng)對(duì)方案。

“集采的問(wèn)題，涉及可能性、降價(jià)幅度、集采量等諸多問(wèn)題，真的不好量化?！?/strong>去年8月的半年報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，長(zhǎng)春高新董事會(huì)秘書張德申說(shuō)，公司預(yù)計(jì)短期內(nèi)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品不會(huì)進(jìn)入國(guó)家集采。

集采棄不棄？

在生長(zhǎng)激素的細(xì)分領(lǐng)域里，“進(jìn)集采”，牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)。

早在2021年9月30日，廣東省藥品交易所中心已經(jīng)公布過(guò)《廣東聯(lián)盟 153 個(gè)藥品集團(tuán)帶量采購(gòu)文件(征求意見稿)》，重組人生長(zhǎng)激素粉針(1組)和水針(2組)位列其中。

粉針，是以冷凍干燥技術(shù)制成，使用前需要溶解；水針則是液態(tài)的，不需要反復(fù)抽取，可以直接注射。水針比粉針更貴。

如果這兩款藥品如果分在不同的組，意味著價(jià)格可以分別競(jìng)價(jià)，不必拉平。

然而，在1月初廣東省公布的方案里，水針、粉針不再分組競(jìng)價(jià)，這就導(dǎo)致水針需要比較大的降價(jià)幅度，超出了行業(yè)的預(yù)期，引發(fā)長(zhǎng)春高新連日跌停。

在上述集采方案中，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)層面，生長(zhǎng)激素水針的報(bào)量涉及三家供應(yīng)商，粉針涉及五家，而金賽藥業(yè)是唯一一家同時(shí)擁有兩類生長(zhǎng)激素的企業(yè)。

陳宏分析，“如果放棄投標(biāo)，金賽藥業(yè)可能丟掉30%的市場(chǎng)，但如果在廣東聯(lián)盟降價(jià)，就很有可能面對(duì)其他省份同步全國(guó)最低價(jià)掛網(wǎng)，或者后續(xù)其他省份跟進(jìn)集采的降價(jià)要求，可能損失更大?！?/p>

東莞證券研報(bào)分析，在這三家水針供應(yīng)商中，金賽藥業(yè)的水針，首年預(yù)采購(gòu)量占比高達(dá)98.24%。對(duì)金賽藥業(yè)而言，需求量較多的是15 IU和30 IU兩種規(guī)格，申報(bào)最高限價(jià)為173.58元、295.08元，然而這兩種產(chǎn)品目前的掛網(wǎng)價(jià)大約是567元、1031元。

假設(shè)金賽藥業(yè)按照最高限價(jià)，在廣東省此次的聯(lián)盟采購(gòu)中標(biāo)，那么，降價(jià)幅度約為70%。

未來(lái)生長(zhǎng)激素的競(jìng)爭(zhēng)格局，由此可能被集采擾動(dòng)。東莞證券分析認(rèn)為，目前生長(zhǎng)激素的格局，更多由市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)所致，醫(yī)保作用較小；而當(dāng)下的格局是否會(huì)被打破，主要看三家水針供應(yīng)商在此次集采中的表現(xiàn)。激進(jìn)的企業(yè)可能會(huì)通過(guò)院內(nèi)市場(chǎng)打開競(jìng)爭(zhēng)渠道，搶奪未中標(biāo)企業(yè)的院內(nèi)市場(chǎng)份額。

陳宏認(rèn)為，“短期來(lái)看，（長(zhǎng)春高新的）股價(jià)接連跌停，可能有過(guò)度反應(yīng)。中期來(lái)看，此次集采對(duì)金賽藥業(yè)的收益影響不大。”

長(zhǎng)春高新以生長(zhǎng)激素而名動(dòng)資本市場(chǎng)，更準(zhǔn)確的說(shuō)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)自它的子公司金賽藥業(yè)，這是國(guó)內(nèi)最早研發(fā)使用生長(zhǎng)激素的企業(yè)。

金賽藥業(yè)對(duì)上市公司的重要程度不言而喻：僅2021年上半年，上市公司49.63 億元的營(yíng)業(yè)收入中，有37.88 億元都是金賽藥業(yè)貢獻(xiàn)的，占比超過(guò)七成。對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)更高，近97%。

金賽藥業(yè)的靈魂人物是金磊，目前他擔(dān)任金賽藥業(yè)的總經(jīng)理、首席科學(xué)家。他曾感慨，“我把自己最好的青春年華獻(xiàn)給了生長(zhǎng)激素理論研究?！?/p>

自1985年北京大學(xué)生物系本科畢業(yè)，金磊即在中科院生物物理研究所攻讀碩士，1989年赴美，在加州大學(xué)舊金山分校讀博，五年后獲得博士學(xué)位。他曾獲得過(guò)生物學(xué)界的“克萊文獎(jiǎng)”，當(dāng)時(shí)是獲此獎(jiǎng)項(xiàng)的第一位華人。

20世紀(jì)90年代，金磊回國(guó)探親時(shí)注意到，中國(guó)有許多矮小兒童由于缺乏治療的藥物，上學(xué)、生活受歧視，會(huì)因身高矮小而自卑。彼時(shí)生長(zhǎng)激素的進(jìn)口藥價(jià)格高昂，很多患者家庭難以負(fù)擔(dān)，而且醫(yī)生也很少，能治療矮小疾病的醫(yī)生還不到20人。

與很多上世紀(jì)90年代藥企創(chuàng)立者的心境相似，金磊從這個(gè)用藥、治療的缺口中，看到了巨大的市場(chǎng)機(jī)遇。他從美國(guó)回來(lái)創(chuàng)立了金賽藥業(yè)，進(jìn)行生長(zhǎng)激素的開發(fā)。

長(zhǎng)春高新，自此與金磊綁定，而且始終是金賽藥業(yè)的大股東。天眼查數(shù)據(jù)顯示，1997年公司成立時(shí)，長(zhǎng)春高新持股65%，而金磊的另一家公司持股35%。

經(jīng)歷了一段每天在車間緊盯研發(fā)的日子后，金磊的進(jìn)展很快。1998年，第一支注射用重組人生長(zhǎng)激素“賽增”粉針劑問(wèn)世，從此，金賽藥業(yè)逐步擴(kuò)充生長(zhǎng)激素的品種，這款藥物開啟了國(guó)產(chǎn)化的道路。

金賽藥業(yè)也曾在2016年左右謀求過(guò)新三板掛牌，以求再融資，但最終擱淺。

此后，長(zhǎng)春高新在金賽藥業(yè)的持股比例進(jìn)一步上升，到2019年以定向增發(fā)的方式進(jìn)一步收購(gòu)股權(quán)，最終持股99.5%，金磊持股0.5%；金磊則首次出現(xiàn)在了長(zhǎng)春高新的前十大股東之列，作為第二大股東，持股約11.5%。

從第二年，金磊開始逐漸減持。金磊解釋說(shuō)，這是由于上一年的重組，他需要繳納近10億元的個(gè)人所得稅，有納稅的資金需求。

“金磊的減持，說(shuō)句實(shí)話，給廣大投資者造成了很不好的公司形象，低位增持高位精準(zhǔn)減持，是科學(xué)家還是炒股票的？”2021年8月，在長(zhǎng)春高新的半年報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，投資者難掩不滿。彼時(shí)，長(zhǎng)春高新的市值已經(jīng)從最高點(diǎn)跌了三個(gè)多月。

當(dāng)時(shí)金磊正在計(jì)劃增持。董事會(huì)秘書張德申回應(yīng)說(shuō)，“您對(duì)金磊的指責(zé)，我轉(zhuǎn)告他。”

三個(gè)月后，金磊增持，從8.52%增至8.56%。

與民營(yíng)醫(yī)院有淵源

金磊一直在為矮小兒童的生長(zhǎng)發(fā)育診療“鼓與呼”。

2021年在北京的一個(gè)有關(guān)兒童生長(zhǎng)發(fā)育的項(xiàng)目上，金磊說(shuō)，中國(guó)矮小兒童的發(fā)病率為3%，中國(guó)矮小兒童約有760萬(wàn)人，但得到規(guī)范化診療的比例不到5%。

生長(zhǎng)發(fā)育問(wèn)題是危害兒童健康的公共衛(wèi)生問(wèn)題之一，大部分的患者有自卑、抑郁等心理障礙，不僅給成年后求學(xué)、婚戀、就業(yè)帶來(lái)多方面影響，也給國(guó)家?guī)?lái)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，成為一個(gè)不能忽視的社會(huì)問(wèn)題。

不過(guò)，金賽藥業(yè)，連同它的大股東長(zhǎng)春高新，時(shí)常被質(zhì)疑有生長(zhǎng)激素“濫用”之嫌。每逢質(zhì)疑聲起，長(zhǎng)春高新股價(jià)就應(yīng)聲跌下去，公司數(shù)次澄清。

痛點(diǎn)在于家長(zhǎng)們對(duì)子女的身高焦慮是明擺著的。陳宏介紹，金賽藥業(yè)有著非常獨(dú)特的銷售模式，主要依靠在大三甲公立醫(yī)院入組新患者，后續(xù)的復(fù)診、開藥以 “院外市場(chǎng)”為主，即民營(yíng)醫(yī)院、診所等，而且對(duì)“院外市場(chǎng)”的終端有非常強(qiáng)的把控能力。據(jù)其透露，金賽藥業(yè)“近70%的銷售額來(lái)自‘院外市場(chǎng)’。”

“過(guò)去大家評(píng)價(jià)金賽只是生長(zhǎng)激素的生產(chǎn)銷售企業(yè)?！?021年8月，在與290 余家機(jī)構(gòu) 1288 位投資者的溝通中，金磊等人沒有否認(rèn)現(xiàn)有的兒科領(lǐng)域渠道優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為可以依托這些來(lái)拓展新品。他們也提到，公司希望發(fā)揮民營(yíng)渠道的優(yōu)勢(shì)。

民營(yíng)醫(yī)院在金賽藥業(yè)的過(guò)往中扮演重要角色，而且，金賽藥業(yè)也曾嘗試過(guò)建立自營(yíng)的門診體系，2015年參與投資設(shè)立了上海金蓓高醫(yī)院投資管理有限公司，通過(guò)這間公司，間接投資了重慶金童佳健高兒童醫(yī)院有限公司、武漢健高綜合門診部有限公司、杭州健高兒科門診部有限公司。這三家均為民營(yíng)醫(yī)院或健康咨詢類公司。

這些公司給金賽藥業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)錾簧佟Ｔ?019年上半年，金賽藥業(yè)在重慶金童佳健高兒童醫(yī)院有限公司的銷售收入超過(guò)2億元，占公司比重近10%。不過(guò)在此期間，金賽藥業(yè)還是以減資的方式逐步退出了上海金蓓高醫(yī)院投資管理有限公司，公司表示是為了聚焦藥品研發(fā)生產(chǎn)，而門診經(jīng)營(yíng)與之屬于兩個(gè)領(lǐng)域，差別較大。

由于是處方藥，生長(zhǎng)激素產(chǎn)品有著明確的適應(yīng)癥。比如，聚乙二醇重組人生長(zhǎng)激素注射液，用于因內(nèi)源性生長(zhǎng)激素缺乏所引起的兒童生長(zhǎng)緩慢。此外，還有重組人生長(zhǎng)激素注射液，除上述適應(yīng)癥，還可以用于因 Noonan綜合征所引起的兒童身材矮小、因SHOX基因缺陷所引起的兒童身材矮小或生長(zhǎng)障礙、已明確的下丘腦-垂體疾病所致的生長(zhǎng)激素缺乏癥等。

對(duì)于生長(zhǎng)激素產(chǎn)品的使用，醫(yī)生需進(jìn)行包括生長(zhǎng)激素激發(fā)試驗(yàn)等一系列檢測(cè)項(xiàng)目后，方可根據(jù)具體情況及病種臨床要求，開具處方。

一位婦產(chǎn)醫(yī)院的從業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)》，他所在醫(yī)院里有兒童保健科，科里專門有一個(gè)亞專業(yè)叫生長(zhǎng)發(fā)育。另一位醫(yī)生補(bǔ)充說(shuō)，部分醫(yī)院的內(nèi)分泌門診也會(huì)涉及，比如北京協(xié)和醫(yī)院內(nèi)分泌科的矮小門診。

孩子能否打生長(zhǎng)激素，有一套嚴(yán)格的要求和檢測(cè)指標(biāo)，比如年齡、骨齡、激素水平等。生長(zhǎng)激素銷售的規(guī)范性時(shí)常被提及。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》，孩子一旦開始注射，需要一個(gè)周期，不止一針，所以患者管理有一個(gè)體系，包括既往指標(biāo)和改善指標(biāo)，查有可循，如果有不良反應(yīng)也是會(huì)記錄的。

《矮身材兒童診治指南》指出，療程通常不宜短于1年—2年，過(guò)短時(shí)間，兒童的收益對(duì)最終身高的作用不大。金賽藥業(yè)的官網(wǎng)顯示，使用生長(zhǎng)激素治療矮身材的療程，需要視個(gè)體身高增長(zhǎng)情況而定。

“生長(zhǎng)激素不是中國(guó)特有的，治療身高不足，全球也是這個(gè)治療方案?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士說(shuō)，生長(zhǎng)激素引發(fā)的幾次爭(zhēng)議，背后有可能是企業(yè)營(yíng)銷造成的。疫情造成了大量在治療周期的孩子流失了，因?yàn)椴荒茉卺t(yī)院注射。一旦超出年齡或超出周期，生長(zhǎng)激素將不顯作用。

而且，上述業(yè)內(nèi)人士坦言，“執(zhí)筆醫(yī)生的引導(dǎo)非常重要，這也涉及醫(yī)療環(huán)境的問(wèn)題”。

“集采之外”還有黃金投資領(lǐng)域嗎？

除生長(zhǎng)激素，此次廣東聯(lián)盟集采納入的生物制劑還有血制品，同樣引發(fā)關(guān)注。

集采文件發(fā)布當(dāng)天，血制品板塊的華蘭生物股價(jià)跌幅5.63%，博雅生物、上海萊士、天壇生物等均出現(xiàn)不同程度下跌。

“此前確實(shí)沒有想到血制品也會(huì)納入，因?yàn)檫@是人源性產(chǎn)品，由于上游原材料來(lái)源有限，不能僅僅通過(guò)建廠、增加生產(chǎn)線就實(shí)現(xiàn)最終產(chǎn)量的提升?！备咛丶淹顿YCEO孫佳林分析，企業(yè)擴(kuò)量的天花板在如何增加上游的采漿站。

非醫(yī)保目錄的種植牙、帶有“消費(fèi)醫(yī)療”屬性的生長(zhǎng)激素、未通過(guò)藥品一致性評(píng)價(jià)等外界眼中的非集采品種，先后納入省際聯(lián)盟集采中，一個(gè)個(gè)褪去“藥茅光環(huán)”。

集采的一步步擴(kuò)圍也確實(shí)讓陳宏感覺到不確定性，“長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的公益屬性會(huì)越來(lái)越被強(qiáng)化。”

一位醫(yī)保系統(tǒng)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》分析，集采不一定限定在醫(yī)保目錄范圍內(nèi)，目錄外的一樣可以集采。集采的條件就在于是不是量夠大，可以組織有效的市場(chǎng)；是不是競(jìng)爭(zhēng)主體夠多，能夠形成有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；是不是有合理的質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，要么所有產(chǎn)品在一個(gè)質(zhì)量水平線上，要么不同質(zhì)量可以通過(guò)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系去進(jìn)行綜合評(píng)估。

那還存在“集采之外”的黃金投資領(lǐng)域嗎？

在孫佳林看來(lái)，集采內(nèi)市場(chǎng)并非是完全的禁忌之地。2019年投資匯宇制藥前，高特佳團(tuán)隊(duì)也曾非常猶豫，彼時(shí)集采開始不久，創(chuàng)新藥投資也正火熱，仿制藥并不受歡迎，“政策前景不明晰，而且投資的時(shí)點(diǎn)，匯宇制藥是一家仿創(chuàng)結(jié)合企業(yè)，并不是一家純創(chuàng)新藥企業(yè)，未來(lái)還有退出通道嗎？”

再三斟酌后，高特佳還是決定搭上匯宇制藥IPO之前的這班車，“好在公司2021年上市的仿制藥的品種全都中標(biāo)了，成了集采的明星企業(yè)，仿制藥擴(kuò)大銷量的收入來(lái)支撐創(chuàng)新藥的研發(fā)，商業(yè)邏輯就走通了?！?/p>

“還有一些企業(yè)剛上市的品種就被納入集采，這個(gè)時(shí)候只要中標(biāo)，就能快速獲得銷量，還省去搭建銷售團(tuán)隊(duì)的費(fèi)用，也就降低集采的沖擊?！睂O佳林說(shuō)。

但這樣的“集采內(nèi)”機(jī)會(huì)太少了，國(guó)家藥品集采三年共覆蓋218種藥品，平均降價(jià)54%。

華安證券的研究員在看到長(zhǎng)春高新三個(gè)跌停后，分析稱，在醫(yī)藥整個(gè)市場(chǎng)“沒有新主線”的背景下，有業(yè)績(jī)、低估值、有政策鼓勵(lì)的賽道可能成為新的主線，比如在中長(zhǎng)期看好中藥的投資價(jià)值。

“最近股市震蕩，與此前的醫(yī)藥板塊過(guò)熱有關(guān)，但現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)確實(shí)信心不足了，和集采相關(guān)的風(fēng)吹草動(dòng)就引發(fā)二級(jí)拋售和股市下行?！钡珜O佳林要面對(duì)的一級(jí)市場(chǎng)上，好的項(xiàng)目估值完全沒有降低。這對(duì)靠一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)盈利的一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資人來(lái)說(shuō)，尋找空間的難度就更大了。

具備全球化市場(chǎng)布局，似乎已成為投資人眼中新的投資邏輯。即便2022年醫(yī)療耗材、器械等仍然是集采的主要領(lǐng)域，陳宏還是看好耗材領(lǐng)域在海外的發(fā)展，一方面是IVD檢測(cè)試劑盒，新冠試劑盒的海外市場(chǎng)發(fā)展前景很好。

比如近一個(gè)月來(lái)股價(jià)接連漲停的九安醫(yī)療（002432.SZ），自稱收到了美國(guó)紐約州衛(wèi)生部發(fā)來(lái)的新冠抗原家用自測(cè)OTC試劑盒的采購(gòu)訂單，合計(jì)訂單金額超過(guò)4億元人民幣，以及紐約州、馬薩諸塞州等的訂單，引來(lái)深交所的關(guān)注函的同時(shí)，公司自己也反復(fù)提示風(fēng)險(xiǎn)。

“另一方面是球囊、心臟支架等產(chǎn)品?！标惡攴治?，有國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)有歐美、東南亞等國(guó)際化渠道、或者開始布局的，都值得關(guān)注。

可這樣的項(xiàng)目“太難搶了”，高值耗材器械的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)也是孫佳林眼中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，“這個(gè)領(lǐng)域集中度非常高，好項(xiàng)目早就被占上了?！?/p>

孫佳林瞄準(zhǔn)了另一個(gè)“寶藏”——老年康復(fù)器械，“對(duì)進(jìn)入老齡化社會(huì)的中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有投資價(jià)值的器械、設(shè)備還是比較多的；此外，疫苗依然是很優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的?！?/p>