11月14日，天齊鋰業(yè)(002466.SZ)的一則公告，將這只曾經(jīng)的“白馬股”推上風(fēng)口浪尖。

根據(jù)天齊鋰業(yè)公告，由于其現(xiàn)金流水平并未得到實質(zhì)性提高，流動性緊張的局面也暫未出現(xiàn)實質(zhì)性改善，2020年11月即將到期的18.84億美元(約合人民幣124億元)貸款存在無法及時、足額償付導(dǎo)致違約的可能性。

天齊鋰業(yè)人士向《中國經(jīng)營報》記者表示：“針對即將到期的債務(wù)，公司正積極與并購貸款銀團溝通，尋求調(diào)整并購貸款負債期限結(jié)構(gòu)，放寬貸款擔(dān)保和抵押條件，降低貸款利率等措施，以降低大額債務(wù)到期無法償還的風(fēng)險。”

而從業(yè)績層面看，天齊鋰業(yè)的日子也不好過。2020年前三季度，天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營收24.26億元，同比下滑36.09%，扣非凈利潤虧損9.74億元，同比下滑6383.79%。導(dǎo)致天齊鋰業(yè)陷入如此尷尬境地的正是其2018年巨資收購的SQM公司23.77%的A類股股權(quán)。

如今，天齊鋰業(yè)“蛇吞象”后的并發(fā)癥開始顯現(xiàn)。除SQM并購導(dǎo)致的債務(wù)激增，泰利森工程未能如期達產(chǎn)以及鋰鹽行業(yè)周期性的價格下跌同樣讓天齊鋰業(yè)備受煎熬。

并購導(dǎo)致負債率激增

11月14日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，按照公司此前與中信銀行牽頭的并購貸款銀團(以下簡稱“銀團”)簽署的相關(guān)協(xié)議，并購貸款中的18.84億美元將于2020年11月底到期，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的179.35%。

記者了解到，讓天齊鋰業(yè)陷入如此被動局面的是其2018年策動的一次大規(guī)模海外并購。

2016年9月，加陽公司(Agrium)和加拿大鉀肥公司(PotashCorp，以下簡稱“薩鉀”)宣布合并。在兩家企業(yè)合并期間，中國和印度的反壟斷審查機構(gòu)要求薩鉀在2017年11月2日起的18個月內(nèi)剝離其持有的在其他公司的部分權(quán)益，其中包括其持有的智利化工礦業(yè)公司(以下簡稱“SQM”)32%股權(quán)。

“此前天齊鋰業(yè)曾收購小部分SQM的B類股份，后來薩鉀那邊突然提出終止隨后的交易。這樣一來就只能暫時停止。這次兩家合并涉及到反壟斷調(diào)查，因此不得不剝離這部分資產(chǎn)。”一位接近天齊鋰業(yè)的人士說道。

在此背景下，2018年5月31日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，擬以65美元/股，從Nutrien 集團(加陽公司與薩鉀合并后的新公司)手中收購SQM公司23.77%的A類股股權(quán)，總交易價款為 40.66億美元。

事實上，這樣的收購資金已經(jīng)超過了當(dāng)時天齊鋰業(yè)的總資產(chǎn)。而按照最終的交易方案，上述交易需要支付的資金總額約42.26億美元(包括交易對價40.66億美元，交易費用和融資等費用1.60億美元)。這筆巨資的出資比例為：天齊鋰業(yè)自有資金(約7.26億美元，包括交易費用)、中信銀行(國際)有限公司提供10億美元的融資承諾、以及中信銀行成都分行為這筆交易組建的銀團貸款支付25億美元。

得益于銀團的資金支持，天齊鋰業(yè)在自有出資僅占總收購資金17%的情況下將SQM 23.77%的A類股股權(quán)收入囊中。

并購?fù)瓿珊螅忑R鋰業(yè)的負債率也從2017年的40.39%激增至78.41%。截至2020年三季度報告，天齊鋰業(yè)的負債率更是達到81.2%。

并購?fù)瓿芍畷r，天齊鋰業(yè)旗下囊括了包括澳大利亞泰利森及智利SQM等優(yōu)質(zhì)鋰礦資源。2018年財報顯示，天齊鋰業(yè)營業(yè)收入達到62.4億元，凈利潤22億元。

然而，好景不長，就在收購SQM不到兩年時間里，并購的高杠桿讓天齊鋰業(yè)舉步維艱。

2019年三季度報告中，由于償還SQM并購貸款29億元，天齊鋰業(yè)貨幣資金銳減70.83%，而因為SQM的業(yè)績下滑，天齊鋰業(yè)的投資收益同樣下滑了41.31%。

天齊鋰業(yè)在公告中提到，截至目前，公司現(xiàn)金流水平并未得到實質(zhì)性提高，流動性緊張的局面也暫未出現(xiàn)實質(zhì)性改善。盡管公司已經(jīng)向銀團正式提交了調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)的申請，但目前尚在審批中，存在貸款到期未能成功展期而公司無法及時、足額償付導(dǎo)致違約的可能性。

針對天齊鋰業(yè)流動性問題，其保薦機構(gòu)摩根士丹利華鑫證券指出，由于流動性緊張，如果天齊鋰業(yè)未按照合同約定支付供應(yīng)商貨款，又不能與供應(yīng)商就貨款支付達成新的約定，可能導(dǎo)致生產(chǎn)基地?zé)o法開展正常生產(chǎn)活動，造成銷售合同無法按期交付產(chǎn)品，同時引發(fā)公司與供應(yīng)商、客戶之間的訴訟或仲裁風(fēng)險。特別是，泰利森為公司控股子公司及鋰精礦唯一供應(yīng)商，如果公司日常采購鋰精礦過程中延遲支付貨款的累計金額較大、逾期時間較長且未能及時補救，將可能導(dǎo)致公司在鋰精礦《分銷協(xié)議》和《供貨協(xié)議》項下的違約，由此可能引發(fā)公司原材料供應(yīng)風(fēng)險。

“蛇吞象”引發(fā)并發(fā)癥

曾經(jīng)的“白馬股”，如今卻在巨大的負債下步履蹣跚。

天齊鋰業(yè)2020年三季度報告顯示，其在前三季度實現(xiàn)營收24.26億元，同比下滑36.09%，扣非凈利潤虧損9.74億元，同比下滑6383.79%。

在業(yè)績下滑、負債高企的背景下，天齊鋰業(yè)控股股東天齊集團通過反復(fù)質(zhì)押的方式來緩解資金流動性。截至2020年11月10日，天齊集團未來一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計數(shù)量達35498.35萬股，占其所持股份比例75.82%，占天齊鋰業(yè)總股本比例24.03%。

導(dǎo)致如今天齊鋰業(yè)處于尷尬境地的不止并購SQM。2020年半年報中，除SQM業(yè)績下滑導(dǎo)致的投資收益下降外，鋰化工產(chǎn)品銷售數(shù)量和價格及鋰精礦產(chǎn)品銷售價格明顯下降同樣是重要因素。其中，占總營收44.22%的鋰化合物及衍生品業(yè)務(wù)2020年上半年營收同比下滑46.41%，成為導(dǎo)致天齊鋰業(yè)營收下滑的重要原因。

談及鋰礦價格下滑，天齊鋰業(yè)內(nèi)部人士回復(fù)記者時表示：“目前，全球鋰礦及鋰鹽廠家新增產(chǎn)能釋放較預(yù)期放緩，鋰化工產(chǎn)品價格不僅跌破鋰輝石提鋰企業(yè)成本線，也低于部分鹽湖提鋰企業(yè)成本線，鋰行業(yè)需求關(guān)系正在逐步改善。”

此外，2017年天齊鋰業(yè)在澳大利亞投資建設(shè)的“年產(chǎn)2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目”至今仍未順利投產(chǎn)。事實上，該項目從2018年底啟動階段性調(diào)試以來，到2019年12月 31日，均處于調(diào)試狀態(tài)。

對此，天齊鋰業(yè)在公告中提到，經(jīng)公司核查和反復(fù)論證，綜合考慮到公司嚴重缺乏海外工程建設(shè)管理經(jīng)驗和專業(yè)人才團隊，項目調(diào)試方案論證不充分以及新設(shè)備、新工藝技術(shù)需不斷優(yōu)化調(diào)整等多重因素，公司認為該項目雖歷經(jīng)一年的調(diào)試周期，至今仍沒有達到全線規(guī)?；a(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致公司預(yù)計的投資目標(biāo)還未實現(xiàn)。

事實上，天齊鋰業(yè)曾經(jīng)在泰利森的并購中獲利，使其一躍從射洪縣的鋰礦加工企業(yè)躍升為國內(nèi)重要的鋰鹽供應(yīng)商。而在業(yè)內(nèi)人士看來，天齊鋰業(yè)的做法無可厚非。“擴產(chǎn)能核心目的是提升規(guī)模效應(yīng)，未來隨著市場供需穩(wěn)定了，鋰資源行業(yè)也會走向降價降本的階段，那個時候具備規(guī)模效應(yīng)就成為了行業(yè)進入的門檻。”相關(guān)業(yè)內(nèi)人士說道。

然而，在并購SQM之后，天齊鋰業(yè)卻沒有再續(xù)收購泰利森的“好運氣”。發(fā)起并購的2018年5月，SQM股價還位于51.72美元/股的高點，隨后急轉(zhuǎn)直下，到2020年3月已經(jīng)跌至21.94美元/股。如今再次拉升至43美元/股徘徊。

對于天齊鋰業(yè)如今的窘境，業(yè)內(nèi)人士表示，天齊鋰業(yè)旗下囊括了泰利森和SQM兩個優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源。如果可以通過引入戰(zhàn)略投資或通過出讓資產(chǎn)的方式緩解眼前的資金壓力。未來，天齊鋰業(yè)的經(jīng)營狀況有望得到緩解。