自北交所官宣后，除了一些原本摘牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)重新回到新三板的懷抱以外，新增的擬掛牌企業(yè)質(zhì)量也有了較大的提升。北交所的帶動(dòng)效應(yīng)不言而喻。2月23日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、北京證券交易所總經(jīng)理隋強(qiáng)還表示，高質(zhì)量擴(kuò)容是當(dāng)前北交所高質(zhì)量建設(shè)的重中之重。我們有理由相信，無(wú)論是北交所或是新三板，其企業(yè)標(biāo)的質(zhì)量將越來(lái)越好。

犀牛之星研究院對(duì)近幾個(gè)月來(lái)擬掛牌公司的公開(kāi)資料進(jìn)行研讀，推出系列新三板新股挖掘報(bào)告，請(qǐng)各位投資者持續(xù)關(guān)注。

以下為系列報(bào)告二：世昌股份

汽車產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一，一直以來(lái)都是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向的風(fēng)向標(biāo)。這個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)里催生了無(wú)數(shù)高科技公司，大到有千億市值的整車廠商，小到如螺絲釘?shù)雀鞣N零部件企業(yè)。今天，我們就來(lái)看一家擬掛牌新三板的汽車零配件公司。

近日，河北世昌汽車部件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“世昌股份”）向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司遞交掛牌申請(qǐng)，其主辦券商為東北證券。

專精特新“小巨人”，符合北交所財(cái)務(wù)條件

公轉(zhuǎn)書顯示，世昌股份主營(yíng)汽車燃料系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為汽車塑料油箱總成，產(chǎn)品主要應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油汽車及 PHEV 插電式混合動(dòng)力汽車、HEV 混合動(dòng)力汽車等新能源汽車。如吉利、奇瑞、一汽、長(zhǎng)安、江鈴、福田等整車廠商就用到他們的產(chǎn)品。

在生產(chǎn)上，公司采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，公司在成為下游客戶的合格供應(yīng)商后，汽車整車廠商一般于每年年初披露每款車型年度需求計(jì)劃，包括年度整車銷售預(yù)測(cè)數(shù)及每月預(yù)測(cè)數(shù)，公司以此制定年度生產(chǎn)計(jì)劃。

同時(shí)，整車廠在每月底會(huì)披露未來(lái)一個(gè)月詳細(xì)整車生產(chǎn)計(jì)劃，公司根據(jù)具體的需求計(jì)劃與庫(kù)存情況開(kāi)展產(chǎn)品生產(chǎn)、質(zhì)檢與出庫(kù)，安排物流直接發(fā)送到客戶指定地點(diǎn)驗(yàn)收。

別看只是小小的油箱，里面的技術(shù)可沒(méi)那么簡(jiǎn)單。要知道，汽車燃油箱可是汽車部件中重要的機(jī)能件和安全件之一。

目前，燃油箱可分為金屬油箱、塑料油箱，在汽車輕量化的背景下，塑料油箱已成為行業(yè)主流趨勢(shì)，主要用于產(chǎn)量高、油箱結(jié)構(gòu)不規(guī)整、形狀復(fù)雜的基本型乘用車，與金屬油箱相比，具有重量輕、防腐能力強(qiáng)、可塑性高、材料穩(wěn)定、安全性高等優(yōu)點(diǎn)。

而世昌股份自主研發(fā)的多層共擠吹塑成型技術(shù)具有成型與加工型好，易于規(guī)模生產(chǎn)，簡(jiǎn)化制造工藝等優(yōu)點(diǎn)，其應(yīng)用的塑料油箱，具有重量輕、耐腐蝕、抗靜電、抗沖擊、壽命長(zhǎng)、內(nèi)部清潔度高、車身空間利用率高等優(yōu)點(diǎn)。

憑著過(guò)硬的技術(shù)，世昌股份2020 年獲批河北省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，是目前河北省規(guī)模最大的汽車燃料系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)，2021 年被國(guó)家工業(yè)和信息化部認(rèn)定為第三批專精特新“小巨人”企業(yè)。另外，世昌股份擁有廊坊、沈陽(yáng)、寶雞等 3 個(gè)生產(chǎn)基地，最大生產(chǎn)能力可達(dá) 97 萬(wàn)件/年。

2019年、2020年、2021年1-10月，公司分別收入3.23億元、3.5億元、2.44億元，凈利潤(rùn)782.21萬(wàn)元、3,852.36萬(wàn)元、2,066.00萬(wàn)元。ROE為16.46%、44.43%、19.34%。公司燃料系統(tǒng)和燃料系統(tǒng)配件占總收入99%以上，業(yè)務(wù)單一。

從財(cái)務(wù)條件看，世昌股份進(jìn)入北交所問(wèn)題不大。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，世昌股份的毛利率達(dá)到了26%左右，這比油箱龍頭企業(yè)亞普股份高出不少。財(cái)報(bào)顯示，亞普股份的毛利率常年在15%左右。

客戶方面，2020年，世昌股份的前五大客戶是吉利、奇瑞、長(zhǎng)安、一汽、華晨，占收入比例為60.59%、13.13%、8.85%、8.76%、2.47%，合計(jì)占比93.79%。期內(nèi)，吉利穩(wěn)穩(wěn)站住了公司第一大客戶的位置。

整車行業(yè)本身集中度就高，所以也導(dǎo)致了世昌股份的客戶集中度高。

為了確保供貨的穩(wěn)定性與合格率，下游整車廠商一般會(huì)對(duì)上游零部件供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格篩選與考核，一旦上游零部件供應(yīng)商進(jìn)入下游汽車客戶的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，雙方基本會(huì)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，下游車企客戶短期內(nèi)不會(huì)輕易更換上游零部件供應(yīng)商。雙方的合作粘性高，世昌股份每年的業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定。

當(dāng)然，業(yè)務(wù)的穩(wěn)定更離不開(kāi)國(guó)人對(duì)汽車的買買買。

2021 年我國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為 2608.2 萬(wàn)輛和 2627.5 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng) 3.4%與 3.8%，結(jié)束了 2018 年以來(lái)連續(xù)三年下降的局面，產(chǎn)銷量繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一。

據(jù)公安部統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2021年汽車保有量達(dá)3.02億輛，較2020年增加了0.21億輛，同比增長(zhǎng)7.47%。人均汽車保有量是美國(guó)的1/4。

純電動(dòng)汽車銷量猛增，影響幾何？

雖然世昌股份的業(yè)績(jī)?cè)诜€(wěn)步增長(zhǎng)，但有小伙伴擔(dān)心，新能源汽車越來(lái)越普及，銷量越發(fā)迅猛，會(huì)不會(huì)對(duì)世昌股份的業(yè)務(wù)造成影響。

先給大家普及汽車的類型，目前市場(chǎng)上流行的汽車主要有傳統(tǒng)燃油車、純電動(dòng)車（BEV），還有插電混合（PHEV）和油電混合（HEV）。燃油車、插電混合動(dòng)力和油電混合動(dòng)力都是需要加油的。其中，插電混動(dòng)車型有兩個(gè)能量輸入來(lái)源，一個(gè)是靠我們充電樁充電，一個(gè)是汽油。

最重要的是，插電混動(dòng)車型掛的是新能源的綠牌，不占燃油車的指標(biāo)，而油電混動(dòng)車只能掛普通的藍(lán)牌，占燃油車指標(biāo)。由于插電混動(dòng)車型的特殊優(yōu)勢(shì)，所以在一些限牌城市，插電混動(dòng)也成了純電動(dòng)之后另外一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇。

也就是說(shuō)，除了純電動(dòng)車不需要用到世昌股份的產(chǎn)品以外，其他幾種類型的車都需要油箱。近年來(lái)，PHEV銷量更是每年增速翻倍。

但，世昌股份仍面臨巨大的壓力。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年全年上市了83款次車型，其中純電動(dòng)為62款，占3/4，在新能源車?yán)镎冀^對(duì)主流；插電混動(dòng)車18款，占兩成；增程式混動(dòng)3款。純電動(dòng)汽車上新多，銷量自然不俗。

2021年純電動(dòng)乘用車一季度35.97萬(wàn)輛，二季度46.3萬(wàn)輛，三季度60.79萬(wàn)輛， 四季度93.05萬(wàn)輛，全年236.11萬(wàn)輛。純電動(dòng)乘用車終端銷量占比趨勢(shì)逐漸上升，一季度至四季度占乘用車銷量的比列分別為：6.63%、 9.19%、 12.77%、16.77% ，全年純電動(dòng)乘用車終端銷量占比達(dá)到11.37%。而2020年，純電動(dòng)的占比才僅為5%。

純電動(dòng)車對(duì)市場(chǎng)的蠶食顯而易見(jiàn)。

2022年1月，全國(guó)狹義乘用車零售銷量209.2萬(wàn)輛，同比下降4.4%。新能源乘用車零售銷量達(dá)34.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)132.0%；其中BEV零售銷量26.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)116.7%；PHEV零售銷量7.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)207.5%。

能看到的是，純電車的銷量遠(yuǎn)高于插電混合，而且占比越來(lái)越高。這對(duì)世昌股份來(lái)說(shuō)，顯然不是個(gè)好現(xiàn)象。

公轉(zhuǎn)書中，世昌股份也坦言，如果純電動(dòng)汽車在汽車銷售中的占比得以大幅提升，則可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的不利影響。

最最重要的是，世昌股份前五大客戶中，吉利、一汽在去年以及今年一月份的零售量均有不同程度的下滑。長(zhǎng)安去年增長(zhǎng)較快，今年1月也出現(xiàn)了回落。

過(guò)度依賴大客戶的弊端就在于當(dāng)客戶業(yè)務(wù)下滑必定會(huì)反噬到自己。世昌股份提到，對(duì)于客戶集中度較高的情形，公司組織市場(chǎng)部積極開(kāi)展市場(chǎng)開(kāi)拓與產(chǎn)品宣傳，增加客戶來(lái)源，提高客戶廣度，進(jìn)而降低單一客戶的比重。

只是，就如上文提到的，每個(gè)汽車廠商基本都不會(huì)隨意更換上游零部件供應(yīng)商。對(duì)世昌股份來(lái)說(shuō)，提高客戶廣度，任重道遠(yuǎn)。

截至目前，股改后的世昌股份有7名自然人股東，其中高士昌持有公司50.87%股份，其大兒子高永強(qiáng)、小兒子、女婿梁衛(wèi)華分別持股19.95%、4.49%、4.49%，家族合計(jì)持有世昌股份79.8%股權(quán)。另外，高士昌任公司董事長(zhǎng)，高永強(qiáng)、梁衛(wèi)華任副總經(jīng)理，妥妥的家族企業(yè)。

資料顯示， 2019 年末、2020 年末和 2021 年 10 月末，世昌股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為 19,808.64 萬(wàn)元、18,099.60 萬(wàn)元和9,333.93 萬(wàn)元，占當(dāng)期資產(chǎn)總額的比例分別為 54.38%、49.49%和 28.97%。應(yīng)收賬款多，世昌股份的資產(chǎn)負(fù)債率也高居不下，達(dá)85.54%、74.45%、73.63%。

掛牌新三板之后，世昌股份將迎來(lái)怎樣的發(fā)展，我們持續(xù)關(guān)注。