“獨角獸”一詞霸屏了3月上旬的資本市場。隨著兩會期間代表委員們的持續(xù)發(fā)聲，中國資本市場要圓“BATJ”夢的目標也愈發(fā)清晰。

兩會期間，全國人大代表、深交所總經理王建軍透露，目前正抓緊推進“獨角獸”企業(yè)在境內發(fā)行上市的試點和準備工作，深交所層面的規(guī)則準備已基本完成。

與此同時，多位業(yè)內人士直言，中國資本市場實現“BATJ”夢，除了要出臺措施扶植新經濟企業(yè)上市之外，還包括讓業(yè)務主戰(zhàn)場在境內的優(yōu)質中概股回歸A股。隨著360的回歸，中概股的回歸也再度引發(fā)市場關注。在360借殼上市方案公布當日，證監(jiān)會在例行新聞發(fā)布會上曾公開表態(tài)，支持優(yōu)質中概股回歸。

那么，在深化IPO市場化改革的大背景下，中概股回A的意愿、回A的方式、回A的影響等方面又產生了哪些新的變化?

問題一：是否愿意回A

業(yè)內人士指出，優(yōu)秀的中國企業(yè)遠走海外掛牌上市，一直是A股的“痛”。

3月9日，中國證監(jiān)會主席劉士余在接受采訪時表示，限于當時的特定制度環(huán)境和市場容量，一些主體在中國的新經濟企業(yè)選擇到境外上市，這是好事，但國內沒有享受到它們增長的成果，也是一個遺憾，“進入新時代，這個遺憾就不能再發(fā)生了”。

因此，近期才會出現政策鼓勵已經在海外上市的優(yōu)秀企業(yè)回歸A股。

針對當下中概股巨型獨角獸企業(yè)是否愿意回到A股的懷抱這個問題，業(yè)內人士有不同見解。

著名經濟學家宋清輝在接受記者采訪時明確表示，“在政策導向明顯以及‘搭橋筑路’讓中概股獨角獸企業(yè)回歸的背景下，中概股中的BATJ這些超級獨角獸企業(yè)，以及那些在美股不受待見的企業(yè)，例如聚美優(yōu)品等，都想爭著回歸A股。”

近期，百度、騰訊、京東、網易、搜狗等知名互聯網公司的掌門人紛紛表態(tài)，只要政策允許，未來愿意回歸A股。

對此，在宋清輝看來，高溢價是中概股回歸的直接動力，也是李彥宏、丁磊、王小川、馬化騰等人內心所想。他直言，在境外上市的中概股估值通常都遭嚴重低估，一旦來到A股，往往會有超預期的估值溢價。對比近幾年成功回歸A股的中概股可以發(fā)現，多數公司市值得到成倍增長。

但是，一位法律界人士張巖(化名)對記者表示，“頭部企業(yè)不缺資金，回A 的動力不足，但是在國外不受待見的中概股企業(yè)很可能會選擇回A。”在張巖看來，對于已經在境外上市的巨頭企業(yè)而言，回歸A股上市或者發(fā)行CDR，會導致面臨多一重的監(jiān)管，不利于企業(yè)進一步提高決策效率。

不過，如果不是BATJ這類“頭部”中概股，A股會降低標準對中小規(guī)模中概股放行嗎?多位業(yè)內人士均指出，證監(jiān)會應該會有所選擇地放寬中概股企業(yè)回A的條件。

中國不良資產行業(yè)聯盟金融與法律研究院研究員莫開偉對《國際金融報》記者表示，“證監(jiān)會重點歡迎的應該是超級獨角獸企業(yè)，對于那些在國外不受待見的企業(yè)回歸A股應該要把好關口，防止借道套利或借道收割中小散戶的現象發(fā)生，在制度上堵塞中概股回歸的一些漏洞。”

問題二：何種方式回A

一般而言，中概股如果回A需要先私有化退市，再行申請IPO或者借殼上市。此前，分眾傳媒、巨人網絡、360等均是如此。

不過，業(yè)內人士指出，該種上市方式的上市成本很高，短期內很難實現海外中概股獨角獸企業(yè)的快速回歸。以最近剛剛實現借殼上市的360為例，從2015年6月宣布私有化，到2016年7月完成私有化退市，再到2018年2月28日成功借殼上市，360的回歸之路走過了漫長的兩年多。

如何才能實現中概股的快速回歸?目前，市場上主要提出了以下兩種支持方式。

一是對符合條件的、已經實現私有化退市的中概股開通IPO審批快速通道，即不用排隊，即報即審。

二是未進行私有化退市的中概股企業(yè)可以通過最近熱議的CDR(中國存托憑證)模式實現快速回歸。

對于中概股企業(yè)的選擇，宋清輝直言：“目前大概率會選擇CDR模式。”

不過，上述幾位業(yè)內人士也對CDR模式的真正落地推行有所顧慮。莫開偉表示，CDR模式的推行既需要時間，也需要制度的整合，同時存在一定難度，實質性推動以及具體細節(jié)仍然有待相關法律法規(guī)及監(jiān)管部門的認定。

那么，CDR模式是否可行?監(jiān)管部門是否已經做好準備?

對此，王建軍近期表示，對于回歸A股的境外上市企業(yè)，可能會采取CDR的方式，交易所已經研究了很長時間，今年已經基本具備了推出的條件。

問題三：回A的影響

中概股企業(yè)如果能夠“抄近道”實現快速回歸，對于企業(yè)而言無疑是有利的。

宋清輝直言，“中概股企業(yè)大部分用戶和市場都是在中國，到融資能力極強的A股市場中來對企業(yè)無疑具有積極的意義，也是最理想的狀態(tài)。”

與此同時，類似BATJ這種中概股巨獸的回A，對中國資本市場的完善和健康成長更是具有十分重要的意義。

莫開偉表示，“部分中概股企業(yè)的陸續(xù)回歸，將會給中國的資本市場帶來更多成熟有效的發(fā)展經驗。此外，優(yōu)秀中概股企業(yè)回A，將對國內上市企業(yè)起到很好的引導作用，利于股市的長遠性發(fā)展。”

對于投資者而言，這也是一件好事。張巖指出，無論優(yōu)質中概股通過何種方式回歸，都能夠增加境內投資者參投優(yōu)質公司的機會，改變過去中概股“盈利在國內，分紅在海外”的尷尬情況。

不過，中概股巨獸企業(yè)加速回歸A股市場的問題亦不容忽視。

張巖指出，CDR+獨角獸上市，A股市場將形成一個巨額的擴容，這對已發(fā)行的股票會造成估值壓力，會在一定程度上加大市場的融資壓力。

莫開偉指出中概股企業(yè)加速回歸，或出現造富的現象，從而加劇了股市財富二次分配的矛盾性。他認為，如何規(guī)范大股東或高管的減持套現行為，保護投資者利益成為監(jiān)管的重點。

在融資壓力加大的背景下，如何提升市場優(yōu)勝劣汰的功能，強化股市年均有效退市率將是一個關鍵之處。莫開偉坦言，“需要注意的是，在強制退市、提升市場退市率的同時，更應該注重保護投資者的合法權益，不能讓投資者成為市場優(yōu)勝劣汰過程中的犧牲品。”

“如何在保證A股市場平穩(wěn)的前提下，有效解決上述隱患，開展好優(yōu)質中概股企業(yè)回A的工作，確實需要監(jiān)管部門足夠的能力和智慧來把握。”張巖表示。

資深分析人士朱邦凌在接受記者采訪時則表示，“要想深化A股的市場化改革，快速迎接中概股的回歸，歸根到底還是要修改IPO標準，實行注冊制。”