后續(xù)宏觀政策應當以穩(wěn)為主、保持必要的支持力度，著重緩解制約實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題，并關注大宗商品價格過快上漲及其連帶影響，加強貨幣政策與其他政策配合。

5月17日，國家統(tǒng)計局公布4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，當前中國經(jīng)濟仍然保持較高增長，工業(yè)增速接近10%，投資增速接近20%，消費增速17%，顯示經(jīng)濟仍處于疫情后的修復趨勢之中，但增速較一季度有所回落，說明伴隨著去年低基數(shù)效應逐漸消退，當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)正逐步向正常水平回歸。

從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，4月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比增速不及3月，預示經(jīng)濟反彈的邊際動能有所弱化，其中結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象仍然突出，即消費恢復不及工業(yè)和投資，外需表現(xiàn)好于內(nèi)需。同時，原材料價格上漲對下游利潤的沖擊、企業(yè)債務還本付息壓力加大，以及前期部分城市房價快速上漲帶來的相關風險需要關注。

政策層面，在經(jīng)濟復蘇基礎并不牢固的背景下，后續(xù)宏觀政策應當以穩(wěn)為主，保持必要的支持力度，著重緩解制約實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題，并關注大宗商品價格過快上漲及其連帶影響，加強貨幣政策與其他政策配合，做好政策應對。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)“基數(shù)幻覺”逐步消退，環(huán)比增速有所回調(diào)

4月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍保持較高增速，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售同比分別報9.8%、19.9%、17.7%，較3月有所回落。這一方面說明，中國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢仍在持續(xù);一方面也顯示，去年低基數(shù)影響逐步消退，主要經(jīng)濟指標同比增速逐步回歸常態(tài)化水平。

從環(huán)比增速來看，中國經(jīng)濟恢復勢頭有所弱化。解讀當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)，同比、環(huán)比、兩年平均等維度被廣泛使用，在筆者看來，環(huán)比數(shù)據(jù)有助于剔除低基數(shù)擾動，容易看出增長趨勢的邊際變化?？梢钥吹?，4月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比均出現(xiàn)比3月增速回落的態(tài)勢，顯示復蘇邊際動能有所減弱。如4月工業(yè)增加值的環(huán)比增長0.52%，是去年二季度以來最低水平;固定資產(chǎn)投資環(huán)比1.49%，較之前三個月出現(xiàn)回落;社零環(huán)比0.32%，較上個月大幅走弱，且明顯低于過去幾年同期水平。

當前經(jīng)濟復蘇仍面臨三大不平衡問題，主要體現(xiàn)在：一是外需強于內(nèi)需。今年以來，中國出口表現(xiàn)強于預期，3~4月美元計價出口同比均超30%。受出口與高技術制造業(yè)快速增長帶動，國內(nèi)工業(yè)增長保持較高水平。新能源汽車、工業(yè)機器人、集成電路、發(fā)電機組兩年平均增速超過20%。

二是固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)投資顯著好于基建與制造業(yè)投資。疫情以來，國內(nèi)房地產(chǎn)投資一直是拉動投資的重要引擎。相比之下，基建投資近期受專項債發(fā)行速度偏慢、預算內(nèi)財政支出后置以及政府部門降杠桿等影響增速有所回落;而制造業(yè)投資年初以來的表現(xiàn)也比較低迷，主要受到疫情反復短期沖擊、大宗商品價格走高導致中下游制造業(yè)企業(yè)利潤承壓，以及企業(yè)流動資金緊張的影響。

三是消費恢復慢于生產(chǎn)與投資。今年以來，伴隨著疫情得到明顯控制，國內(nèi)消費穩(wěn)步回升，服務消費也有好轉(zhuǎn)，但相比于生產(chǎn)與投資恢復仍顯緩慢。這或與疫情之下中低收入群體受到較大沖擊、疫情之下居民負債攀升制約消費等因素有關。

用好“穩(wěn)增長”壓力較小空窗期，防范輸入性通脹及其連帶影響

當前我國經(jīng)濟整體向好，但邊際動能有所弱化，復蘇不平衡問題依然存在，宏觀政策應當以穩(wěn)為主、保持必要支持力度，促進內(nèi)需復蘇。正如4月底政治局會議提出的，投資方面應該著重“促進制造業(yè)投資和民間投資盡快恢復”;消費方面應“以城鄉(xiāng)居民收入普遍增長支撐內(nèi)需持續(xù)擴大”，即由收入帶動消費支出，驅(qū)動內(nèi)需轉(zhuǎn)好。

同時，應當積極應對輸入性通脹風險及其連帶影響?？紤]到本輪通脹是在美國新貨幣理論實踐的大背景下出現(xiàn)的，疊加全球疫情沖擊、國內(nèi)綠色發(fā)展背景下的供給沖擊，預期價格持續(xù)性和上漲幅度超過以往，4月PPI同比漲幅達到6.8%，并已有向CPI傳導之勢，如4月CPI八大類中，除食品以外，其他七類已然上漲。而從居民通脹感知來看，涵蓋資產(chǎn)價格在內(nèi)的廣義通脹指標也出現(xiàn)顯著上漲。此外，上游原材料漲價開始侵蝕中下游企業(yè)利潤，中小制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營面臨困難。

面對當前經(jīng)濟面臨的新問題和新風險，后續(xù)宏觀政策仍應該注重政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎。財政、貨幣政策需要有所側(cè)重，做好內(nèi)外部平衡。一方面，加大政策向“三保”、實體經(jīng)濟(制造業(yè))、重點領域(科技、民生)、薄弱環(huán)節(jié)(中小微企業(yè))等傾斜;另一方面，利用好“穩(wěn)增長壓力減少”的空窗期，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革。此外，重視防范財政、金融、房價風險，并推動數(shù)字化、碳中和、共同富裕等長期改革。