股市樓市前景不妙 “股神”雅戈爾欲回歸主業(yè)？恐遙遙無期

經(jīng)營副業(yè)已“上癮”。

兩年前喊出要回歸服裝主業(yè)的雅戈爾，還是忍不住炒股和蓋房子的手。

投資方面，有買有賣。12月7日，雅戈爾公告稱擬參與寧波銀行定增，認(rèn)購比例15%-30%;媒體梳理發(fā)現(xiàn)，2018年初以來雅戈爾已數(shù)次出售金融資產(chǎn)，涉及交易金額高達(dá)40多億元。

地產(chǎn)方面，無懼房產(chǎn)調(diào)控。11月26日，浙江寧波市拍賣一宗住宅用地，經(jīng)過173輪報價，最終該地塊被雅戈爾子公司競得，成交價10.78億元。

“5年投入100億元，再造一個雅戈爾”，是2016年雅戈爾董事長李如成喊出的口號，被認(rèn)為是雅戈爾要回歸服裝主業(yè)的宣言。多元化曾是雅戈爾的發(fā)展利器，十幾年來在炒股和地產(chǎn)兩項副業(yè)上的大步跨越，業(yè)績雖然波動，高額分紅讓投資者很開心。

副業(yè)做的太開心，主業(yè)回歸難免力不從心。在地產(chǎn)、金融收到環(huán)境抑制的今天，雅戈爾交出的成績單顯示，主業(yè)尚未振興，副業(yè)頹勢盡顯。

財報顯示，2018年前三季度，雅戈爾實現(xiàn)營業(yè)收入47.31億元，同比降35.91%;凈利潤23.41億元，同比降12.58%。服裝業(yè)務(wù)營收增長15%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收和凈利潤同比下降近8成和6成，投資業(yè)務(wù)凈利潤同比下降1.8%。統(tǒng)計顯示，累計營收和凈利潤已分別連續(xù)7個季度和8個季度同比下滑。

對于散戶投資來說，雅戈爾是遍地鐵公雞的A股異類：統(tǒng)計顯示其最近十年來平均分紅率高達(dá)4.23%。如果貢獻利潤大頭的地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)頹勢繼續(xù)，營收和凈利潤的持續(xù)下滑恐難以避免。

清暉智庫創(chuàng)始人宋清輝告訴時間財經(jīng)，他不看好雅戈爾的發(fā)展，“地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)可能會對雅戈爾業(yè)績有所增益，但對服裝主業(yè)的正面影響有限”。

三駕馬車

說不務(wù)正業(yè)不夠準(zhǔn)確，雅戈爾很早就開始服裝、金融、地產(chǎn)三駕馬車的業(yè)務(wù)模式。

早在上市之前的1992年，雅戈爾就進入房地產(chǎn)領(lǐng)域，是中國最早進入房地產(chǎn)市場開發(fā)領(lǐng)域的民營企業(yè)之一，項目主要分布在長三角地區(qū)，2007年以來，先后在杭州上海拿過多起地王，是一家最高年營收規(guī)模超百億的區(qū)域性開發(fā)商。

如果是房產(chǎn)業(yè)務(wù)雅戈爾還算是行業(yè)的特色玩家之一，投資業(yè)務(wù)堪稱“專業(yè)炒股”。雅戈爾1993年開始介入專業(yè)化金融投資領(lǐng)域，官網(wǎng)對于投資業(yè)務(wù)的介紹稱減持價值投資理念“側(cè)重于服裝、消費產(chǎn)業(yè)……促使企業(yè)與雅戈爾服裝業(yè)務(wù)形成戰(zhàn)略協(xié)同”。

對照官網(wǎng)列出的投資案例，中信證券、寧波銀行、浦發(fā)銀行、聯(lián)創(chuàng)電子、科大國創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)軟件等，覆蓋證券、銀行、電子、科技，與服裝產(chǎn)業(yè)是“戰(zhàn)略協(xié)同”還是“財務(wù)協(xié)同”，一眼可知。

翻看雅戈爾最近三年財報，地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)對利潤和營收的貢獻都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越服裝。2015年至2017年，地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)對雅戈爾總營收最高達(dá)七成，最低五成。凈利潤方面更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過服裝主業(yè)。

2015年的43.7億元凈利潤中，投資和地產(chǎn)分別超過27億元和10億元，服裝主業(yè)利潤僅6.5億元。2016年，地產(chǎn)和投資占據(jù)總利潤的85%。2017年投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，地產(chǎn)和服裝的利潤分別為12.27億元和7.59億元。

2018年第三季度，地產(chǎn)和投資的營收雖然低于服裝業(yè)務(wù)，但利潤貢獻仍是主力：23.4億元的凈利潤中，前兩者的分別是3.2億元和14.1億元。

相比總體興旺的兩大副業(yè)，雅戈爾品牌賴以立身的服裝主業(yè)，近年來營收上幾乎原地徘徊。貢獻的凈利潤占比逐年下滑，2015年服裝板塊凈利潤6.51億元，同比降低 0.23%。2016年實現(xiàn)凈利潤5.47億元，同比降低15.97%。

直到2017年地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損，服裝板塊的趨勢才止跌回升。這與2016年雅戈爾官方高喊的“再造一個雅戈爾”回歸主業(yè)不無關(guān)系：雅戈爾2017年在服裝板塊共投入30億元用于營銷平臺的建設(shè)及專賣店的購置。

主業(yè)回歸？

鑒于雅戈爾熱衷的二級市場投資和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)特殊性，兩者對利潤貢獻，已經(jīng)財務(wù)報表中對該項權(quán)益如何計算，導(dǎo)致業(yè)績易出現(xiàn)較大波動。

2017年雅戈爾凈利率銳減九成。據(jù)財報解釋，主要即是受計提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備33億元的影響，導(dǎo)致該年投資業(yè)務(wù)凈虧損達(dá)16.9億元。

2018年第一季度出現(xiàn)同樣的情況。公告成當(dāng)季凈利潤增長同比近7倍，原因系公司調(diào)整所持中信股份股票的核算方式，由可供出售金融資產(chǎn)變更為長期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認(rèn)損益，該項調(diào)整導(dǎo)致出現(xiàn)93億元的差額計入當(dāng)季度營收。

業(yè)內(nèi)人士稱，將金融資產(chǎn)在記賬方式上進行調(diào)整，并非罕見的財務(wù)手段，亦不觸犯任何法規(guī)。但對于持有金融資產(chǎn)價值較高以致營收會受到較大影響的企業(yè)，該類手段易導(dǎo)致公司短期業(yè)績失真。

相比忽上忽下和眼花繚亂的副業(yè)，服裝業(yè)務(wù)對業(yè)績貢獻輕微，但，在喊出主業(yè)回歸引來，增速開始提升。2017年服裝板塊營收49.07億元，同比增長9.95%;實現(xiàn)凈利潤7.44億元，同比增長35.92%。2018年前三個季度該趨勢得以維持：服裝板塊的營收增幅均超過10%，凈利潤增幅超過30%。

服裝板塊整體回暖的同時，主打年輕化市場的品牌GY陷入困局，為其旗下唯一陷入營收負(fù)增長的品牌。服裝行業(yè)分析師程偉雄認(rèn)為，雅戈爾在服裝產(chǎn)業(yè)目前處境尷尬，無法吸引年輕消費者，“目前雅戈爾品牌老化，雖然店鋪在一線城市到小城市都有布局，范圍較廣，但是在大城市布局的象征意義大于實際意義”。

2016年，雅戈爾董事長李如成稱：“雅戈爾如果真正要做強做大，服裝才是我們的核心。房地產(chǎn)這塊國家在不斷地調(diào)控，這條路對于雅戈爾來說很難走通，而投資的機遇性又比較大”。

只是，近年來的雅戈爾在多輪牛市和樓市熱潮中，靠副業(yè)掙慣了“快錢”，把重心真正放回服裝主業(yè)的決心到底有多強，需要打一個問號。